多个大股东对企业创新的影响研究
——基于融资约束的中介效应
研究生姓名：寇馨月
导师姓名：苏毓敏
学科：工商管理
研究方向：企业管理
年级：2019级
摘要
自2006年原国家主席胡锦涛同志提出对我国创新的美好愿景以来，创新就成为
了我国的一项大事。只有创新才能够提升我国综合国力，增加我国在全球地位的竞争
力，加快我国在世界舞台上前进的步伐。国家的发展不仅靠每个人的努力，同样企业
也是国家经济增长的重要贡献力量，企业的进步推动着国家的进步。企业要想提升自
身竞争力就必须要进行创新，这样企业才能实现长期稳定发展。所以,怎样提高企业
技术创新水平来增强公司竞争力,从而增强综合国力变成了理论与实际研讨的焦点。
如今在学术界对于影响企业创新的原因的研究角度丰富,其中关于股权结构与企业创
新的关系，学者们一致认为股权结构对企业创新有一定影响。但现有研究更多关注股
权制衡与企业创新的关系，目前对多个大股东与企业创新的研究较为薄弱，对其关系
的研究结论也不尽相同。如今多个大股东股权结构在国内外已经较为成熟，对多个大
股东股权结构的研究学者们提出了“监督假说”和“合谋假说”，二者从不同视角出
发，对企业创新产生了不同的影响。同样的，“监督假说”和“合谋假说”也是对多
个大股东影响融资约束水平的重要研究途径。现有研究表明，融资约束水平的高低在
很大程度上影响着企业创新活动，企业创新活动会随着融资约束的加剧而削弱。那么
现实中多个大股东对企业创新究竟产生何种影响？多个大股东对企业创新的影响过
程通过何种传导机制？
本文以我国2010-2020年A股上市公司为研究样本，加入融资约束这一中介变量，
探讨多个大股东、融资约束与企业创新三者的关系，通过多元回归分析了多个大股东
对企业创新的影响、多个大股东对融资约束的影响以及融资约束在多个大股东与企业
创新间的传导机制。后基于市场化程度和行业异质性的视角，分组回归探讨不同市场
化程度、不同产权性质的企业内多个大股东、融资约束与企业创新三者关系有何区别。
研究结果显示（1）多个大股东会显著促进企业创新，即当企业存在多个大股东
股权结构时，会表现出监督效果，推动企业创新活动；（2）多个大股东会显著缓解
企业融资约束水平，即当企业多个大股东股权结构时，会有效缓解第二类代理问题，
企业表现出较低的融资约束水平；（3）多个大股东会通过缓解企业融资约束水平进
I
而促进企业创新，即融资约束在多个大股东影响企业创新的过程中发挥部分中介作用；
（4）基于市场化水平视角发现，在市场化水平较高的地区，多个大股东股权结构的
监督效果表现得更好，而在市场化水平较低的地区并不显著；（5）基于行业异质性，
多个大股东与企业创新的关系在制造业企业内表现出显著正相关的关系，而在非制造
业企业内并不显著。最后通过替换解释变量、PSM倾向得分匹配法和 Heckman两阶
段模型对模型进行检验，与实证结果保持一致。
关键词：多个大股东；融资约束；企业创新
II
Research on the Influence of Multiple Major Shareholders on
Enterprise Innovation
——Intermediary Effect Based on Financing Constraints
Graduate student:Kou Xinyue
Supervisor:Su Yumin
Major:Business Administration
Research direction:Business Management
Grate:2019
Abstract
Since the former President Hu Jintao put forward the beautiful vision of China's
innovation in 2006, innovation has become a major event in China. Only innovation can
enhance China's comprehensive national strength, increase China's competitiveness in the
global position and speed up China's progress on the world stage. The development of a
country not only depends on the efforts of everyone, but also enterprises are an important
contribution to the country's economic growth. The progress of enterprises promotes the
progress of the country. If enterprises want to improve their competitiveness, they must
innovate, so that enterprises can achieve long-term and stable development. Therefore,
how toimprove thelevel ofenterprise technologicalinnovation toenhance the
competitiveness of the company, so as to enhance the comprehensive national strength has
become the focus of theoretical and practical discussion. Nowadays, the academic circles
have rich research perspectives on the reasons affecting enterprise innovation. Among
them, scholars agree that ownership structure has a certain impact on enterprise innovation.
However, the existing studies pay more attention to the relationship between equity checks
and balances and enterprise innovation. At present, the research on the relationship
between multiple major shareholders and enterprise innovation is relatively weak, and the
research conclusions on its relationship are also different. Nowadays, the ownership
structure of multiple major shareholders has been relatively mature at home and abroad.
Researchers on the ownership structure of multiple major shareholders have put forward
III