股
票9
研
究[Table_industryInfo]批零贸易业
[Table_MainInfo][Table_Title]评级：[Table_Invest]增持
2022.08.07
上次评级：增持
海外电商平台Q2分化，亚马逊等龙头数据好于预期
[细分行业评级Table_subIndustry]
行——跨境电商行业观察20批发零售业增持
业刘越男(分析师)陈笑(分析师)贸易增持
更021-38677706021-38677906
liuyuenan@gtjaschenxiao015813@gtjas
新
证书编号S0880516030003S0880518020002
本报告导读：
高通胀及高基数原因对北美电商平台Q2表现造成一定影响，但分化呈现，其中亚马
逊收入及营业利润均超此前指引、且Q3指引较强劲，预期零售业务望迎边际改善。相关报告[Table_DocReport]
摘要：批零贸易业《避险情绪支撑金价企稳上行》
[Table_Summary]亚马逊：Q2收入/营业利润超此前指引，Q3指引较为强劲。1)Q2收2022.08.07
入1212亿美元/+7%，略好于此前指引(1160~1210亿美元)；净亏损批零贸易业《产销持续两旺，国内品牌多
方向试水》
20.3亿美元(上年同期盈利77.8亿美元)，主要因投资Rivian亏损392022.08.05
亿美元；运营利润33.2亿美元(上年同期77亿美元)、亦好于此前指批零贸易业《龙门镖局今犹在，综合性安
引(-10~30亿美元)；2)Q2仍受到高通胀及上年高基数的影响，成本全服务商望崛起》
端压力缓解尚需时日，但亚马逊展现出较强的履约及成本优化能力；2022.07.31
批零贸易业《阿里巴巴申请香港纽约双重
3)分业务：电商收入509亿美元/-4%；实体店47亿美元/+12%；第三
主要上市》
方卖家服务274亿美元/+9%；订阅服务87亿美元/+14%；AWS1972022.07.31
证亿美元/+33%；4)预计Q3收入1250-1300亿美元/+13~+17%，营业利批零贸易业《互联网平台兴衰周期与估值
润0-35亿美元(上年同期49亿美元)，我们判断与PrimeDay活动纳深度复盘》
券2022.07.31
入Q3业绩有关。
研Shopify：Q2收入低于此前预期。1)Q2GMV469亿美元/+11.1%；收
究入13亿美元/+15.7%为近五年最低/低于此前预期，增速较Q1下滑；
报净亏损12.04亿美元(上年同期盈利8.79亿美元)，其中股权投资亏损
10亿美元；Non-GAAP净亏损3845万美元(上年同期盈利2.8亿美元)；
告
2)分业务：订阅收入3.66亿美元/+9.6%，增值收入9.29亿美元
/+18.3%；3)GPV249亿美元/+22.7%，占GMV的53%/+5pct；4)因通
胀等因素影响，7月26日Shopify宣布计划在全球范围裁员10%，同
时也提出将削减开支、以全渠道策略扩大市场份额；5)通过收购
Deliverr强化履约能力，但预期毛利率、净利率将受到一定的影响。
eBay、EtsyQ2财报略好于预期。1)eBayQ2收入24.22亿美元/-9%，
GMV185亿美元/-18%，净亏损5.36亿美元(上年同期2.94亿元)，
Non-GAAP净利5.54亿美元/-18%；活跃买家数量1.38亿人/-12%；
预计Q2收入22.9-23.7亿美元增速-2%~-5%，此前预计全年收入96-99
亿美元增速-6%~-3%；2)EtsyQ2合并GMS30亿美元/-0.4%，合并收
入5.81亿美元/+10.6%增速环比回升，净利润7310万美元/-25.6%因
员工薪酬支出增加，调整后EBITDA1.63亿美元/+16.7%。
后疫情时代北美电商平台呈现分化，新的多元化竞争思路正在出现。
1)北美电商Q2财报有所分化，但疫后线下零售业态修复、高通胀、
供应链成本上涨等因素带来的压力短期内仍存在；2)SHEIN到亚马逊
上开店以及此前部分DTC品牌参与PrimeDay活动，或意味着优质
DTC与亚马逊之间的“合作”或成为可能；3)跨境出海领域部分景
气赛道或有望迎来高增长；4)推荐小商品城/京东集团-SW/阿里巴巴
-SW等，受益大叶股份/苏美达/华凯易佰/吉宏股份等。
风险提示：全球疫情反复，竞争加剧，政策风险，地缘政治冲突等
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部分北美/跨境电商平台Q2财报汇总(摘自亿邦动力网)：
（一）拉美电商MercadoLibreQ2净收入26亿美元
拉美电商MercadoLibre发布2022年第二季度的财报：净收入为
26亿美元、好于此前预期；GMV为85.5亿美元略低于此前预期。
二季度，MercadoLibre售出了超过2.75亿件商品，并且在三个主
要领域都在增长：阿根廷、巴西和墨西哥。MercadoLibre在二季
度达到了4080万独立买家，打破了该平台在2021年第四季度购
物旺季期间取得的记录。
（二）eBayQ2净营收同比下滑9%至24亿美元
eBay发布2022年第二季度的财报：营收24亿美元，同比下降9%，
不计入汇率变动的影响为同比下降6%；GMV为185亿美元，同
比下降18%，不计入汇率变动的影响为同比下降14%；基于和未
基于美国通用会计准则计算的净亏损分别为5.36亿美元、5.54亿
美元；活跃买家人数为1.38亿人，与去年同期的1.56亿人相比下
降12%；除去GittiGidiyor的活跃买家人数为1.35亿人，与去年同
期的1.51亿人相比下降11%。
（三）Shopify第二季度营收13亿美元，净亏损12亿美元
Shopify发布2022年第二季度的财报：营收为13亿美元，同比增
长17.1%；净亏损12.04亿美元，去年同期净利润为8.79亿美元。
非GAAP准则下调整后净亏损3850万美元，去年同期净利润为
2.86亿美元；营业亏损为1.902亿美元，而去年同期的收入为1.394
亿美元；调整后的营业亏损为4180万美元，而去年同期为2.368
亿美元。
（四）Etsy今年第二季度GMS为30亿美元
Etsy发布2022年第二季度的财报：商品销售总额（GMS）为30
亿美元，同比下降0.4%；Etsy市场GMS为26亿美元，同比下降
0.6%，与2019年第二季度相比增长141%；而Etsy市场的非美国
GMS占整体GMS的44%，同比增长3%；Etsy的合并收入为5.851
亿美元，同比增长10.6%；净收入为7310万美元，同比下降25.6%。
（五）阿里最新季度财报：国际商业收入同比增长2%
阿里巴巴集团公布了2023财年第一季度业绩（自2022年4月1
日至2022年6月30日）。财报显示，在该季度中，阿里巴巴国际
商业收入增长2%，其中，国际零售业务部分（包括Lazada、速卖
通、Trendyol和Daraz）收入为人民币105.24亿元（15.71亿美元），
相较2021年同期下降3%；国际批发业务部分（Alibaba）收
入为人民币49.27亿元（7.36亿美元），较2021年同期增长12%。
据财报披露，阿里国际零售商业收入下降主要由于欧盟增值税税
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规修改、欧元对美元贬值，以及俄罗斯和乌克兰冲突导致供应链
和物流中断的持续影响，令速卖通订单量减少，部分被Lazada的
GMV增长和积极提高变现率促使其收入贡献增加所抵销。
（六）印尼电商平台Bukalapak二季度收入同比增长105%
印尼电商平台Bukalapak的财报显示，与上年同期相比，2022年
第二季度的收入增长105%，达到9030亿印尼盾。MitraBukalapak
第二季度总交易额为11.9亿美元，收入为3350万美元，占该公司
第二季度收入的55%。截至2022年6月，MitraBukalapak注册合
作伙伴数量达到1420万，高于2021年12月底的1180万。Bukalapak
第二季度总交易额同比增长24%，达到36.5万亿卢比（25亿美元）。
据Bukalapak表示，平台75%的交易额来自印尼一线城市以外。
表3：部分公司盈利预测表
收盘价归母净利PE
证券代码证券简称市值评级
(0807)2021A2022E2023E2021A2022E2023E
9988.HK阿里巴巴-SW92.9017201,52416229.811.010.316774增持
9618.HK京东集团-SW245.40-3690103-183.572.463.56533增持
600415.SH小商品城4.9813.3416.6119.7320.516.513.9273增持
数据来源：公司公告，wind，国泰君安证券研究
备注：阿里巴巴、京东集团的收盘价为港币，但是归母净利、市值已换算为人民币；小商品城的归母净利、市值单位为亿元人
民币，收盘价为人民币。
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