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研
究[Table_industryInfo]饮料
[Table_MainInfo][Table_Title]评级：[Table_Invest]增持
2022.11.30
上次评级：增持
政策催化、预期筑底，把握白酒配置
[Table_subIndustry]细分行业评级
行——白酒行业更新白酒制造增持
业訾猛(分析师)李梓语(分析师)
更021-38676442021-38032691
zimeng@gtjasliziyu@gtjas
新证书编号S0880513120002S0880519080010
本报告导读：
地产政策积极叠加疫情防控边际优化有望拉动白酒修复，静待基本面改善，高端稳健相关报告[Table_DocReport]
发展，区域龙头优势凸显，次高端经营分化等待恢复。饮料《供需关系持续改善，新增需求逐步
摘要：释放》
2022.10.25
投资建议：地产政策积极叠加及防控边际优化，白酒情绪迎利好，静
[Table_Summary]饮料《改善与分化并存，旺季值得期待》
待基本面修复，把握震荡配置机遇，投资节奏先确定性后成长性。建2022.08.21
议增持：1）高端及以徽酒为代表的区域酒：贵州茅台、五粮液、泸饮料《区域酒复苏逻辑再梳理》
州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、洋河股份、今世缘等；2）次高端：2022.07.03
山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒饮料《再论成长型白酒：高端化、全国化
之辨》
地产政策积极，利好白酒修复。房地产作为当下经济稳增长重要组
2022.07.01
成部分之一，11月以来迎密集政策出台，从资金端、销售端、需求饮料《至暗已过，成长价值凸显》
端等多点政策落地有利于促进地产平稳健康发展，11月28日证监会2022.06.05
证宣布调整优化涉房企业五项股权融资措施进一步提振市场信心。白酒
券消费与地产基建等投资活动相关性较强，且充分受益宏观经济回暖，
研地产政策边际优化对白酒产生积极利好，本轮地产宽松政策叠加防控
究边际优化下，白酒有望迎来边际修复。
报负重前行下关注新反馈，酒企孕育转机、主动应对。当下各大酒企
全年销售接近尾声，逐步进入2023年增长预期及旺季开门红等反馈
告阶段，短期在疫情反复及需求平淡下经销商与厂商针对合同博弈周期
可能拉长，目前库存同比略有提升仍在可承受范围内、批价相对疲软，
未来基本面修复取决于终端动销趋势，但行业良性运行下酒企抗风险
能力已有显著提升：1、从目前来看各大酒企对2023年增长更强调质
量，基本保持在合理增长预期内；2、酒企主动应对积极求变，例如
茅台分红+增持提振信心、内参控制配额等。
高端、区域韧性较强，次高端经营分化。1）高端全年平稳运行即将
收官，渠道端与报表端韧性相对充分，预计开门红压力相对较小、动
销有望保持平稳，茅台整箱批价2950元左右、散瓶2650元左右，库
存半个月左右，五粮液批价960元、库存一个月，国窖900-910元、
库存1.5个月。2）区域酒企疫情扰动相对较小，扎实市场基础下复
苏相对较快，当下全年任务基本完成、逐步启动开门红工作，徽酒古
井、迎驾的库存表现优于苏酒，旺季开门红有望延续恢复与升级趋势。
3）次高端经营分化延续，酒企阶段性发展承压但积极应对实现控量
挺价，其中汾酒渠道力、品牌力尤为凸显，库存保持在1个月左右表
现最佳。
风险提示：宏观经济波动加剧、行业竞争加剧、疫情负面影响等。
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行业更新
表1：重点标的盈利预测与估值（更新日期20221130）
总市值EPS（元）CAGRPEPS
PEG评级
（亿元）21A22E23E21-2321A22E23E21A22E23E
贵州茅台20,08741.7650.1358.2218%3832271.518.316.013.9增持
五粮液6,0896.026.958.1316%2623191.29.28.27.0增持
泸州老窖2,7385.407.018.7327%3427210.813.310.88.8增持
山西汾酒3,1244.366.338.1637%5940310.915.612.39.9增持
舍得酒业4893.754.786.0327%3931240.99.87.86.3增持
酒鬼酒3852.753.554.5028%4333260.911.39.07.2增持
洋河股份2,1314.986.277.6124%2823190.88.47.06.1增持
今世缘5271.621.982.4724%2621170.78.26.75.5增持
古井贡酒1,2604.355.797.8034%5541310.99.57.76.3增持
迎驾贡酒3821.732.222.8528%2821170.68.46.95.5增持
口子窖2822.883.133.5711%1615131.25.65.34.7增持
伊力特1100.660.470.778%3549303.85.76.24.9增持
金徽酒1150.640.650.9018%3535251.46.45.44.4增持
数据来源：Wind、国泰君安证券研究
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行业更新
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评级说明
评级说明
1.投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15%以上
投资评级分为股票评级和行业评级。
以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间
比较标准，报告发布日后的12个月内的股票投资评级
公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%
期的沪深300指数涨跌幅为基准。减持相对沪深300指数下跌5%以上
2.投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数
报告发布日后的12个月内的公司股价
（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平
300指数的涨跌幅。减持明显弱于沪深300指数
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