证券研究报告
2023年白酒行业风险排雷手册
——年度策略报告姊妹篇
行业评级：看好
2022年12月12日
分析师杨骥分析师张潇倩
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证书编号S1230119120017证书编号S1230520090001引言
浙商证券研究所认为2023资本市场【凝“新”聚力，“大”有可为】。
“新”——制造强国背景下强链补链、能源革命、数字经济等“新”领域将精彩绽放！
“大”——处于价值底的传统“大”蓝筹股有望迎来新生！
作为年度策略的姊妹篇，浙商研究同步推出各个行业“风险排雷手册”，
换位思考年度策略最大的软肋，主动揭示市场误判的风险，前瞻研判行业最大的困难。
特别强调，风险排雷绝不是看空，而是为了更好做多，运用逆向思维强化2023年度策略观点。
2年度策略风险排雷
01年度策略|经营风险|政策风险|其他风险
重点个股风险排雷
目录02推荐个股风险排雷|热门个股风险排雷
CONTENTS
03风险提示
3
bYcUbVzVoOmP7NaO8OtRmMtRsQeRrQsQkPqRrPaQqRoRxNsRuMuOoMoP年度策略
年度策略经营风险
01风险排雷政策风险
其他风险
41.1行业观点：疾风知劲草，掘金价值底
2023年投资策略
（1）年度策略观点：关注集中度提升及消费升级两大逻辑，紧握两大投资主线
核心逻辑：我们在此前创新提出的“五大周期模型”基础上展开分析，区别于市场，我们认为23年：
1）经济周期：消费复苏主线将持续演绎，抗压性强的白酒有望随着经济β上扬进一步实现集中式/结构式发展；
2）产品周期：①行业仍将以“量减价升”为主旋律，我们预计20-25年白酒行业规模CAGR约为7.23%，次高端酒/高端酒仍为发展速度最快子行业；
②高端酒比拼的是品牌力；③挤压式增长下，区域酒/次高端酒比拼的是次高端价位战略定力（结构升级或换代产品升级等），另外，需要主动获取
需求/能否打造可复制样板市场的能力；
3）产业周期：当前白酒行业处景气度延续+稳增长+行业极致分化和集中化并存阶段；
4）企业家周期：当前需求端稳定性受外部影响较大的弱周期下，酒企将面临更大竞争压力，决策者对政策制定/执行的能力、管理层年轻化专业化
程度、人才储备情况、薪酬体系及激励制度设计情况均决定了酒企发展的宽度、长度、速度，我们将愈发关注“企业家周期”；
5）行业周期：22年股价走势仍呈结构性行情趋势，23年或将延续。
选股思路：
投资主线一：疫情管控优化主线（短期）。在疫情管控优化下，23年春节人口流动率提升或推动大众送礼/聚餐消费/宴席消费价位带（100-400元）
成熟单品实现动销高增长。观测指标包括：品牌酒企能否在完整产品线中拥有成熟可放量中档酒&22年12月末/23年1月初，核心单品动销动销等。
相关标的：古井贡酒/洋河股份/口子窖/迎驾贡酒等。
投资主线二：品牌势能&强者恒强（中长期）。推荐关注2023年&中长期基本面具备确定性的标的，观测指标包含是否具备强经营实力及抗风险能力
&业绩驱动力来自成熟单品而非招商&业绩抗压性&预收端表现等。相关标的：五粮液/贵州茅台/泸州老窖/山西汾酒等。
（2）成立关键假设：疫情/经济/酒企年度战略
2023年春节安徽/江苏等白酒大省未出现严重疫情影响消费；经济增速边际向好；主要酒企对2023年的战略制定相对理性等。
（3）成立最大软肋：疫情管控力度影响
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疫情管控优化/收紧下，对终端动销影响度存在强不确定。