证券研究报告| 行业策略
2022 年 12 月 29 日
电子
消费电子：市场终将回暖
2022 年市场需求受到疫情以及宏观环境影响，相对疲软，其中苹果链龙头公司表现相对优增持（维持）
异。但是以 5G、云、人工智能、AR/VR、可穿戴等为核心的创新周期仍将继续，消费电子
龙头公司平台化优势持续凸显。我们认为市场后续将更加关注有汽车电子、AR/VR可穿戴等
第二成长曲线的消费电子标的。目前消费电子板块处于历史估值底部，2023 年随着消费迹
象回暖以及新产品的布局落地，有望带来行业拐点。行业走势
手机：终端需求疲弱，市场需求终将回暖。在经历 2021 年的出货量短暂复苏后，全球智能
手机出货量出现第二轮出货量走低现象。根据IDC 2022 年 Q4 预测数据修正后，从 2022 年
电子 沪深300
初全球智能手机出货量增长 1.6%调整至年末下降约 9.1%，出货量总量下降约至 12.2-12.4 16%
亿部左右。预计 2023 年随着全球疫情影响缓解，及全球消费能力恢复，将在 2023 年出货
量同比增长 2.8%，出货量总量约 12.6-12.7 亿部。手机终端厂商结构格局稳定，2022 年苹 0%
果出货量或有望提升，国内安卓厂商出货量有一定下降。存货周转天数有所下降，库存基本
-16%
回归正常水位。我们认为疫情逐渐恢复，智能手机销量将逐渐回暖。
VR/AR：政策行业双重驱动，元宇宙加速产业创新。根据 wellsenn XR 数据显示，2022年 -32%
三季度全球 VR 头显出货量为138 万台，较去年同比下滑42%，其中 Meta 出货量为 96 万 -48%
台， 出货量为 万台，、创维、大朋爱奇艺 等第二梯队的品
Pico 23Vavle Index NOLOVR2021-122022-04 2022-08 2022-12
牌均取得了一到三万不等的销量。三季度出货量大幅下跌的主因是Meta 的销量大幅下滑，
Quest 2 全系涨价100 美元叠加欧美消费市场需求下行，造成三季度Quest 2 销量大幅低于
预期。Pico在第三季度销量为 23 万台，其中 Pico Neo 3 为 19 万台，此外 9 月 28 日正式
发售的Pico 4 三季度销量为 2.4 万台，截至10 月 30 日全球累计销量6.3 万台。根据wellsenn
XR 数据显示，2022 年三季度全球AR 头显出货量为9.7 万台，同比增长 29%，其中国内 作者
3.5 万台，海外 6.2 万台。海外缺乏新消费级 AR 品牌和新产品出现，三季度增长的主要贡
分析师郑震湘
献来自国内投屏显示类的消费级 AR 眼镜，例如 Rokid Air、Nreal Air/Nreal X、雷鸟 Air 以及
影目 Air 等产品均取得了不错的市场销量。执业证书编号：S0680518120002
折叠屏：折叠屏时代的投资机会。以三星为首的折叠屏设备已引领潮流，新款迭出。三星、 邮箱：zhengzhenxiang@gszq
华为是最先引领折叠屏热潮的主流品牌之一：三星 Flip、Fold，华为 Mate X 系列自2019 年 分析师佘凌星
11 月起持续出新。三星在折叠屏领域出货量占全球寡头地位，华为出货量在国内占比较高。 执业证书编号：S0680520010001
回顾 2022 年已发布的折叠屏设备，国内厂商如小米、OPPO、VIVO、荣耀等也分别发布了
邮箱：
自家高端折叠屏系列，小米 MIX FOLD、OPPO FIND N、VIVO X FOLD、荣耀Magic V 等系shelingxing@gszq
列产品。展望2023 年，将有更多折叠屏设备陆续推出，销售价格随产品大规模放量，终将 分析师钟琳
下探到大众消费价位段，价格与销量将形成共振，我们认为2023 年折叠屏设备销量有望进 执业证书编号：S0680520070004
一步提升。
邮箱：zhonglin@gszq
光学：光学黄金大赛道，车载光学加速渗透。ADAS 加速渗透，目前各大车厂已经制定其自
动驾驶车辆发展规划，在新能源品牌、奔驰、宝马、大众等全球主流车厂推出高级别 相关研究
ADAS
汽车后，将有望带动其余燃油车厂自动驾驶发展的步伐，ADAS 渗透率将进一步提升，从而
1、《电子：重视智能光伏十大趋势》2022-12-25
深度利好于车载镜头、激光雷达的市场。
、《电子：芯源微浸没式新品发布，兴森科技收购北京
面板：面板厂格局逐步优化，短期价格恢复需求有望回暖。面板厂格局优化，国内厂商寡头 2
地位逐步清晰。面板核心公司（京东方、TCL 科技）在 2022Q3 合计营业收入831.49 亿元，揖斐电》2022-12-20
同比下降 18%。面板企业整体收入、利润虽然在 2022 年增速减弱或单季度亏损，但主要还
是看短期的产能释放与价格修复，长期的扩产尾声与格局优化。行业龙头厂商整体竞争力不 3、《电子：宁德时代再签大单，三安光电定增完成》2022-
断提升，其规模效应、盈利中枢有望提高。即使中短期 TV 面板价格扰动，但是公司依然保 12-12
持较好的经营性现金流。对于后续产品规划能力保持在一线水平梯队，且研发费用依旧保持
高投入，未来还将拥有强有力的核心产品能力及业绩修复能力。
MINI LED：苹果 Mini LED 背光产品持续，市场空间快速打开。2021 年全球核心消费电
子龙头苹果、三星推出Mini LED 背光产品线，引领 Mini LED 市场，并且越来越多的品牌厂
商纷纷导入该技术。2022年，Mini LED 有望在电视、笔电、显示器、平板、车载、头戴设
备等诸多领域打开渗透局面。大陆光电产业链深耕 Mini LED 技术、产品，布局积累深厚，
有望受益于行业爆发的红利。展望未来 3 至 5 年，Mini LED 产业有望保持较高行业增速，
并为产业链带来足够吸引力的价值增量，2021 至 2022 年将是价值增量释放的起始年份。
被动元件：长期价值显现，库存持续去化。拉长时间维度看，板块公司具备穿越周期能力。
自 2018 年中美贸易景气低谷至 2021 年电子景气大年的 4 年中，板块公司归母净利平均
CAGR30%，实现较高的复合增速，穿越周期。大陆MLCC 厂商持续投入，与台系厂商差距
日益缩小，下一个五年大陆企业全球地位有望大幅提升。中短期看，至暗时刻已过，库存持
续去化。板块部分公司库存水平已处于 2020 年以来较低水平。部分公司库存高点已出现在
Q2，Q3 以来库存持续去化。
风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧的风险，新产品研发不及预期的风
险。
请仔细阅读本报告末页声明 2022 年 12 月 29 日
内容目录
一、终端市场相对疲软，市场需求终将回暖 .................. 5
1.1 手机：主动去库存，静等需求恢复 ................... 5
1.1.1 全球手机品牌市场结构相对稳定 ................... 5
1.1.2 手机库存及零部件库存有望缓解 ................... 7
1.2 VR/AR：政策行业双重驱动，元宇宙加速产业创新 ................. 9
1.2.1 游戏、观影、直播等强势驱动需求，VR加速赋能 .............. 10
1.2.2 Oculus Quest 2 连续霸榜，带动消费级 VR 的崛起 .............. 12
1.3 折叠屏：折叠屏时代的投资机会 .............. 17
1.3.1 多品牌蓄势待发叠加价格下探，折叠屏热度再起 ................ 17
1.3.2 屏幕&铰链为重要差异化来源，生态适配不容小觑 .............. 19
1.4 光学黄金大赛道，车载光学市场空间巨大 .............. 20
1.4.1 车载镜头需求旺盛，ADAS、激光雷达齐头并进 ........... 20
1.4.2 ADAS 辅助驾驶系统持续升级，渗透率持续加速中 .............. 23
1.4.3 激光雷达优势显著，渗透率加速 .................. 27
1.5 重点标的跟踪 ................... 31
1.5.1 立讯精密：消费电子回暖可期，紧握汽车业务重大发展机遇 ............. 31
1.5.2 东山精密：消费电子稳健成长，汽车电子大有可为 ............. 31
1.5.3 水晶光电：坚定“光学＋”赛道布局，消费电子+车载光学深入布局 ........ 32
1.5.4 共达电声：车载业务进展顺利，拓展消费电子更多领域 ............. 33
1.5.5 传音控股：等待手机需求回暖，努力开拓新兴市场 ............. 33
1.5.6 精研科技：长期深耕 MIM 领域，打造精密制造平台型企业 ........ 34
1.5.7 舜宇光学科技：智能手机需求回暖可期，新兴业务未来可期 ............. 34
1.5.8 永新光学：显微镜市场广阔，公司结构持续优化 ................ 35
1.5.9 创维数字：基本盘业务稳定增长，抢先布局VR 全生态链........... 36
二、面板周期底部，需求恢复市场回暖 ................. 37
2.1 价格：短期恢复，有望逐步回暖 .... .......... 37
2.2 需求端：跌幅已逐步收窄，静等需求恢复 .............. 38
2.2.1 电视：近十年出货量最低，需求恢复有望逐步回暖 ............. 38
2.2.2 液晶面板：出货量同比降低，成本有望止跌恢复 ................ 39
2.3 行业格局稳固，国内厂商寡头地位逐步清晰 .................. 40
2.4 技术创新端：Mini LED 应用元年，市场空间逐步打开 ........... 42
2.4.1 Mini LED 技术演进路程 ................. 42
2.4.2 Mini LED 背光开启商业化元年，市场增长弹性可期 ............. 45
2.4.3 Mini LED 下游逐渐成熟，市场需求有望突破 ................ 46
2.5 重点标的跟踪 ................... 51
2.5.1 京东方：面板价格触底回升，将恢复较强盈利能力 ............. 51
2.5.2 TCL 科技：面积价格触底回升，光伏业务再超预期.............. 52
2.5.3 翰博高新：Mini-LED背光开启公司第二增长曲线 ............... 52
2.5.4 激智科技：光伏胶膜加持，打造薄膜平台型公司 ................ 53
三、被动元器件：长期看穿越周期，库存持续修复 .............. 54
3.1 三环集团：高容能力持续拓展，巩固“材料＋设备”核心优势 ............ 56
3.2 风华高科：景气修复可期，筑底强基蓄势破局 ............... 57
3.3 洁美科技：降本预期强化，市场开拓再传佳音 ............... 57
3.4 艾华集团：铝电容国内领先，工控车载紧密布局 ........... 58
P.2 请仔细阅读本报告末页声明
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风险提示 ......................... 59