证券研究报告
宏观深度报告
2023年国内外物价展望
2022年12月20日
证券分析师 研究助理
钟正生投资咨询资格编号：S1060520090001 范城恺一般从业资格编号：S1060120120052
张德礼投资咨询资格编号：S1060521020001
常艺馨投资咨询资格编号：S1060522080003
请务必阅读正文后免责条款 核心观点
2023年海外物价形势展望。2023年，全球经济将步入“滞胀”下半场，经济增速进一步下滑，通胀压力有所放缓，但仍可
能显著高于新冠疫情前的水平。站在全球视角，现阶段或有五大因素影响未来一年全球通胀形势——需求、油价、供应链、
劳动力和通胀预期。其中，需求降温与油价增速企稳，是2023年通胀回落的大背景。然而，供应链和劳动力市场的修复仍需
时日，而长期超调的通胀率可能引发通胀预期“脱锚”风险。主要经济体中，美欧标题通胀率有望在2023年末回落至4%左
右，但欧元区通胀的主要矛盾仍在供给端，通胀走势的变数更大；日本通胀率有望在2023年逐步回归2%的目标水平，但环
比增速或也将明显高于新冠疫情前水平。
2023年中国CPI同比展望。从自上而下的视角看，2023年GDP增速目标预计在5%左右，实现这一目标存在一定难度，尤其
是疫后消费恢复的高度存在不确定性，出现需求拉动型CPI通胀的概率较低；社融增速已从2021年四季度开始震荡回升，但
其斜率偏弱，对核心CPI的向上牵引力不强。从自下而上的视角看，预计2023年二季度猪肉价格较快回落，三季度开始逐步
企稳；在高库存和低对外依存度的支撑下，中国粮食涨价风险较低；2023年房地产市场复苏斜率可能不高，房租对核心CPI
拖累或将持续；不过在疫情冲击过后，若线下服务需求有所释放，可能给核心CPI带来潜在上行压力。定量测算显示，2023
年CPI同比增速走势或呈N型，2月份到达阶段性高点。全年中枢略低于2022年，中性情形下2023年CPI同比约为1.6%。
2023年中国PPI同比展望。国内方面，从M1增速对PPI同比的领先性看，内需对PPI的支撑偏弱。海外方面，随着全球经济
增长进一步放缓，以原油为代表的大宗商品价格波动中枢有望下移。预计2023年PPI同比增速中枢下移至负值区间，呈低位
震荡态势，2023年6月前后到达阶段性低点，中性情形下2023年PPI同比为-1.1%。
风险提示：国际地缘政治风险抬头；国内服务消费恢复斜率超预期；稳增长政策力度超预期等。
1目录C O N T E N T S
2023年海外物价展望
2023年中国物价展望
21.1 全球经济：“滞胀”步入下半场
2022年，全球经济进一步摆脱新冠疫情冲击而整体呈复苏态势，海外经济体的实际GDP增长并不弱。然而，
高通胀、供给冲击与金融紧缩等多重不利因素，限制了海外经济复苏的空间，并且对经济增长形成滞后影响。
展望2023年，除中国外的大部分经济体，经济增速可能较2022年进一步下滑，且将明显低于2015-19年平均
增速，即很可能处于潜在增长水平之下、陷入“衰退”周期。
2023年全球大部分经济体GDP增速或下滑、且低于2015-19均值
%IMF预测:实际GDP增长率 2022E
8
2023E
6 2015-2019平均
4
6.8
6.1
2 4.4
3.2 3.2
2.7 2.4 3.12.8
1.10.6 1.6 1.0 0.5 1.7 1.6 1.0 2.1 1.1
0
0.0 -2.3
(2)-3.4
(4)
全球发达发展中美国欧元区日本 中国 印度 俄罗斯 巴西南非
资料来源：IMF，平安证券研究所 31.1 全球经济：“滞胀”步入下半场
2022年，全球通胀受供给冲击影响而进一步攀升，多数经济体通胀率均创下1980年代以来新高。
展望2023年，随着供给冲击影响消退、需求增长放缓、货币紧缩进一步起效等，预计全球通胀有望较2022年
明显缓和；然而，鉴于通胀的粘性，预计大部分经济体通胀率水平仍将明显高于2015-19年平均水平、也高
于2%的普遍通胀目标水平。总之，全球“滞胀”仅步入下半场，但远未结束。
2023年全球大部分经济体物价增速或下滑、但高于2015-19均值
% IMF预测:CPI通胀率 2022E
16
13.82023E
14
2015-2019平均
12
9.99.4
10 8.8
8.1 8.1 8.3
7.2
86.5 6.9 6.7
5.7
6 5.1 5.05.1
4.44.7
3.5
4
2.0 2.2 2.2
2 1.4
0
全球 发达发展中美国欧元区日本 中国印度俄罗斯 巴西南非
资料来源：IMF，平安证券研究所 4