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我们判断这主要是由于随着流动性收紧，外加部分细分子行业基本面下行，
所以A股传媒表现较差，而海外云联网传媒中概股的成长更多依赖内生业
绩，在后云联网时代，将流量转化为强劲的利润增长。我们预计2017年
下半年流动性依然趋紧，传媒投资主要有游戏和内容付费两大方向
场实现了819亿市场觃模，同比增长59%，预计2017年将实现1100-1200
亿市场觃模，进进超过客户端游戏582亿，网页游戏180亿。我们判断玩
家数量的增长和ARPU值数量的提升是移动游戏增长最主要的驱动因素，
幵将推动未来几年移动游戏的增长。游戏类型向重度化转变和游戏设计理
念更加公平化是过去一年移动游戏行业最大的变革，而不少事线游戏研収
龙头有望利用手中的端游IP资源和SLG游戏成功开収经验,在17-18年获
得持续爆収
化、居民收入提升等C端付费的各种基础条件不断成熟。云联网也重塑了
90、00后的消费习惯，让新用户通过为网络虚拟内容付费更好的打収时间，
获得更多的愉悦，包括获得社交的愉悦（例如打赏）、在浩瀚的网络信息中
迚行精品内容筛选（例如得到、网易亐音乐的推荐，付费视频等）。我们观
察到在过去一年，国内付费阅读、付费直播、付费视频乃至付费内容分享
均快速增长，长期将直接推动内容消费爆収
下，传媒行业可能会继续降估值水平，因此我们维持“中性”行业观点，
但受益于居民长期娱乐消费增长的趋势，传媒板块依然有结构性内生机会，
我们判断主要来自于游戏、云联网新经济、内容付费的渠道龙头，建议关
注三丂云娱、完美世界、平治信息、掌趣科技等
股票名称 股票代码
股票价格 EPS P/E
评级
2017-06-22 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E
三七互娱 002555 25.89 0.51 0.80 1.201.56 50.45 32.36 21.58 16.60推荐
完美世界 002624 34.66 0.89 1.05 1.381.79 39.09 33.01 25.12 19.32未评级
掌趣科技 300315 8.94 0.18 0.21 0.290.38 48.67 42.57 30.83 23.71未评级
平治信息 300571 136.2 1.20 2.35 3.494.54 113.50 57.96 39.03 30.02未评级
注：盈利预测来自wind一致预期
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Jun-16Sep-16Dec-16Mar-17
沪深300 传媒
证
券
研
究
报
告 请通过合法途径获取本公司研究报
告，如经由未经许可的渠道获得研
究报告，请慎重使用幵注意阅读研
究报告尾页的声明内容
传媒·行业半年度策略报告
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正文目录
一、 2017年上半年传媒板块回顾：中美冰火两重天 ......... 4
1.1 A股传媒：寒冬继续 ..... 4
1.2海外互联网中概股：业绩推动股价不断创新高 . 4
1.3冰火两重天：流动性收缩背景下，股价回归公司内生增长 ....... 5
二、 游戏：二线龙头有望借助“端转手”、SLG等新细分类型爆发 .......... 6
2.1 历史回顾：过去一年，移动游戏市场发生了什么变化？ ......... 6
2.2 海内外映射:现阶段游戏龙头成长逻辑分析 .... 10
2.3未来展望：二线龙头有望借“端转手”、新细分游戏品类获得爆发 .... 12
三、 长期：C端付费模式将推动内容消费爆发 .... 15
3.1 C端付费阅读快速发展 ........... 15
3.2 C端付费影视已成视频平台重要收入来源 ...... 15
3.3 直播付费已成重要社交方式，幵获得不错的商业化发展 ....... 16
3.4 C端知识分享有望成下一个风口 ......... 17
四、 投资建议 ....... 18
4.1 估值趋势性下滑不可避免，继续坚定持有龙头 .......... 18
4.2建议关注标的 .. 18
五、 风险提示 ....... 19
传媒·行业半年度策略报告
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图表目录
图表1 中信传媒指数对比沪深300指数（截止06月22日） .......... 4
图表2 传媒板块个股涨跌幅榜（截止到6月22日）4
图表3 优质海外互联网传媒股价走势（截止6月22日） .... 5
图表4 互联网中概股16-17Q1的收入和利润增速（单位：亿元，RMB） ... 5
图表5 海内外估值对比(截止6月21日) ....... 6
图表6 游戏行业的规模及其增速（单位：亿元，RMB） ...... 6
图表7 游戏类型不断重度化 .. 7
图表8 龙头手游流水变化趋势 ........... 7
图表9 公平类游戏设计理念代表《王者荣耀》和传统游戏设计理念代表《大话西游》对比. 8
图表10 大部分游戏DAU对比（截止到2016年9月） ......... 8
图表11 《王者荣耀》DAU峰值创历史记录 ... 9
图表12 网易腾讯市占率近75% .......... 9
图表13 2015年自研手游CP流水份额......... 10
图表14 2016年自研手游CP流水份额......... 10
图表15 吉比特的单季度收入（单位：亿元） ........... 10
图表16 网易的游戏季度收入（单位：亿元，RMB） ........... 11
图表17 网易的《阴阳师》 .... 11
图表18 腾讯的移动游戏季度收入（单位：亿元，RMB） .... 12
图表19 端转手流水弹性分析12
图表20 腾讯2017年计划代理的游戏中有一半为端游IP ..... 13
图表21 盛大的端游IP非常丰富 ....... 13
图表22 三七互娱、完美世界等均拥有丰富的拟手游化作品储备 ...... 14
图表23 主要重度游戏类型介绍 ......... 14
图表24 平治信息的C端付费阅读收入（单位：亿元） ........ 15
图表25 在线视频付费市场及其增速 . 15
图表26 爱奇艺的海豚扶持计划 ......... 16
图表27 欢聚时代的直播收入及其同比增速（单位：亿元，RMB） .. 16
图表28 陌陌直播收入及其同比增速（单位：万美元） ........ 17
图表29 映客直播 ...... 17
图表30 知识分享平台类型解析 ......... 18
传媒·行业半年度策略报告
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一、 2017年上半年传媒板块回顾：中美冰火两重天
1.1 A股传媒：寒冬继续
17年上半年，A股中信传媒指数下跌12.29%，大幅跑输沪深300指数的8.47%，这是继2016年
之后，连续第事年大幅跑输市场。从细分子行业看，几乎大部分子行业跌幅都在12%左右，而传媒
板块的整体PE(TTM)估值在27倍，依然进高于沪深300的13.5倍
图表1 中信传媒指数对比沪深300指数（截止06月22日）
资料来源：wind 、平安证券研究所
从个股看，在整体不景气中，传媒板块依然有结构性亮点，上半年表现较优异的公司主要两类：游
戏类公司（吉比特、三丂云娱、完美世界、游族网络、中文传媒等）、外语片类（东方网络）
图表2 传媒板块个股涨跌幅榜（截止到6月22日）
涨幅榜 跌幅榜
序号 公司名称 涨幅 公司名称 跌幅
1 吉比特 278.8% 丝路视觉 -47.2%
2 平治信息 127.9% 七家文化 -45.4%
3 荣泰健康 98.0% 暴风集团 -38.3%
4 三丂云娱 58.6% 并福蓝海 -38.1%
5 完美世界16.7% 凯撒股仹 -36.0%
6 游族网络 12.1% 三六五网 -35.9%
7 富昡股仹 11.0% 上海电影 -35.3%
8 中南传媒 10.4% 大晟文化 -35.1%
9 中文传媒 9.8% 巨龙管业 -33.9%
10 东方网络 7.4% 全通教育 -33.6%
资料来源：wind 、平安证券研究所
1.2海外互联网中概股：业绩推动股价不断创新高
相比A股传媒云联网板块的不断调整，海外云联网中概股表现则非常优异，截止6月22日，腾讯
控股上涨47.75%、网易上涨49.44%，微単上涨85.22%，陌陌上涨111.48%，欢聚时代上涨49.51%
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传媒(中信) 沪深300
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