证券研究报告 | 行业深度
2023 年 04 月 06 日
基础化工
光伏迭代驱动，POE 历史机遇已至
POE 有望成为最具前景的化工新材料。我国化工新材料产值已达 13160 亿 增持（维持）
元，其中高端聚烯烃年产值已达 亿元，自给率仅，是兼具
20221280 57%
市场容量与国产化空间的化工新材料品类。在高端聚烯烃中，POE 应用于
TOPCon、HJT、钙钛矿等光伏技术路线封装、汽车轻量化用改性塑料。其行业走势
生产所用限定几何构型茂金属催化剂、溶液聚合工艺技术难度大，使其兼具
了良好的竞争格局、庞大的市场容量以及优异的增长前景。我们认为2023基础化工 沪深300
年随着光伏TOPCon 放量，POE 有望成为下一个最具前景的化工新材料。 16%
光伏迭代开启 POE 需求新篇章。转化效率持续驱动光伏迭代，目前以 0%
TOPCon 为首的 N 型电池即将开始放量渗透，而中期 HJT、远期钙钛矿的渗
-16%
透，将持续带来封装材料的迭代：POE、EPE 胶膜随着 POE 粒子的国产化，
有望成为 TOPCon、HJT 的主流封装路线。远期钙钛矿电池的渗透将使得光-32%
伏封装材料进一步迭代至POE+丁基胶的方式。2023年 Q4 开始TOPCon 将2022-04 2022-08 2022-11 2023-03
进入集中投产期，2024年底规划投产项目将拉动百万吨级 POE 粒子新增需
求，预计 2025 年我国光伏级 POE 粒子需求将超过 150 万吨。当光伏进入
TW 时代，POE 胶膜、粒子需求有望超 100 亿平、500 万吨。 作者
三大壁垒构筑 POE 极佳竞争格局。POE竞争格局极佳，被陶氏、三井、LG、 分析师杨义韬
SK/SABIC 等外企长期垄断，2021 年 64 万吨国内需求全部由进口料满足。 执业证书编号：S0680522080002
生产工艺上，POE 具备三大瓶颈：1）茂金属催化剂：POE聚合需使用单一邮箱：yangyitao@gszq
活性中心的限定几何构型茂金属催化剂。聚烯烃催化剂多年来技术封闭，国分析师王席鑫
内仅鼎际得、中石化等极少数企业掌握工业化生产，而茂金属催化剂技术难执业证书编号：S0680518020002
度相比前五代聚烯烃催化剂更为大增。我们认为当下催化剂是POE 产业化邮箱：wangxixin@gszq
的最大瓶颈；2）α-烯烃：生产光伏级 POE 需要使用高碳α-烯烃与乙烯共相关研究
聚，以破坏乙烯的结晶从而制作出高透明度的光伏级 POE 粒子，而高碳α-
1、《基础化工：看好具备强α的价值龙头和第二曲线成
烯烃目前主要被陶氏等少数外企垄断；3）溶液聚合工艺：溶液聚合是POE
产业化的主流生产路线，国内目前没有成熟产业化装置。三大壁垒有望在中长股》2023-04-03
长期共同构筑 POE 优异的竞争格局。 2、《基础化工：推荐高成长白马，关注低估值新材料》
历史机遇已至，看好催化剂积淀厂商领军国产化。我们认为未来 POE 在产 2023-03-20
3、《基础化工：关注高端聚烯烃国产化突破》2023-03-13
业化进程中将经历筹备期、验证期、盈利兑现期，在产业化筹备期、验证期，
TOPCon 放量或使得POE 出现较严重的供需错配，景气度有望提升。而在兑
现期，我们看好具备技术积累厂商率先破局，尽享国产化红利。建议关注：
鼎际得、万华化学、卫星化学、东方盛虹、荣盛石化。
风险提示：宏观经济增速低于预期，产品价格大幅波动、新项目建设进度不
及预期、测算存在误差等。
重点标的
股票 股票 投资 EPS （元）P E
代码 名称 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E
603255.SH 鼎际得 买入 0.99 0.821.22 1.85 53.48 63.88 43.06 28.48
600309.SH 万华化学 买入 7.85 5.176.07 7.46 11.98 18.18 15.49 12.60
002648.SZ 卫星化学 买入 1.78 1.192.15 2.748.93 13.35 7.39 5.80
000301.SZ 东方盛虹 买入 0.73 0.981.98 2.27 18.00 13.41 6.64 5.79
荣盛石化 买入
002493.SZ1.27 0.791.33 1.61 11.56 18.58 11.04 9.12
资料来源：Wind，国盛证券研究所
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内容目录
1. POE 有望成为最具前景的化工新材料 .................. 4
2. 光伏迭代开启POE 需求新篇章 .................... 5
2.1. TOPCon 等 N 型电池放量在即，远期钙钛矿可期，光伏持续迭代 ........... 5
2.2. 光伏封装材料迭代，POE 迎历史机遇 ............... 9
2.3. 汽车轻量化催生百万吨级POE 新增需求 ............... 16
2.4. POE 在线缆、热熔胶、发泡料等领域的前景有望打开 ........... 19
3. 三大壁垒构筑极佳格局，催化剂乃重中之重 ............. 20
3.1. POE 供给被海外巨头垄断，进口量逐年攀升 ................. 20
3.2. POE 具三大瓶颈，催化剂乃重中之重 ............. 22
3.2.1. 瓶颈一：茂金属催化剂 ................ 22
3.2.2. 瓶颈二：α-烯烃 .................... 25
3.2.3. 瓶颈三：溶液聚合工艺 ................ 29
4. 历史机遇已至，催化剂积淀厂商领军国产化 ............. 30
5. 风险提示 ..................... 32
图表目录
图表 1：2022年我国新材料产品产值（亿元） ............... 4
图表 2：2022年我国新材料产品自给率 .................. 4
图表 3：POE结构特点及性能优势 ................... 5
图表 4：POE产业链图 ..................... 5
图表 5：不同类型太阳能电池转换效率 ................... 6
图表 6：N 型与P 型半导体的工作原理 ................... 6
图表 7：N 型电池片结构 .................. 6
图表 8：国内 TOPCon 电池扩产规划（GW） .................. 7
图表 9：钙钛矿电池结构 .................. 7
图表 10：光伏产业链不同环节毛利率 ..................... 8
图表 11：多晶硅料价格走势 .................... 8
图表 12：POE封装胶膜占组件成本比重 ................. 8
图表 13：POE在光伏组件中的应用 ................. 9
图表 14：POE作为光伏胶膜优势汇总 .................. 10
图表 15：不同组件主流胶膜选型方案 ................... 10
图表 16：不同胶膜类型国家标准 .................. 11
图表 17：不同光伏电池/组件技术路线对比 .................. 12
图表 18：光伏级 POE 需求测算（万吨） .............. 13
图表 19：POE胶膜占组件成本弹性测算 ............... 13
图表 20：2019-2022H1 我国光伏胶膜厂商销量（亿平米） ................ 14
图表 21：2021我国年光伏胶膜竞争格局（按销量） .................. 14
图表 22：国内头部胶膜厂产能规划公告整理（亿平米） ............. 15
图表 23：光伏胶膜工艺流程图 ...................... 16
图表 24：不同胶膜项目投资额分析 ............... 16
图表 25：2021年中国POE 粒子需求分布 .................... 17
图表 26：各国车用改性塑料用量及占比 ............... 17
图表 27：汽车制造时使用的各类材料重量占比 ................... 18
图表 28：改性塑料在汽车中的应用 ............... 18
P.2 请仔细阅读本报告末页声明
2023 年 04 月 06 日
图表 29：汽车中塑料材料使用比例 ............... 18
图表 30：POE含量对 PP 共混性能影响 ................ 19
图表 31：车用 POE 粒子需求测算（万吨） .................. 19
图表 32：POE样常温储存模量 ..................... 20
图表 33：POE粒子总需求测算（万吨） ............... 20
图表 34：我国 POE 粒子进口来源（2021 年） ............. 21
图表 35：POE粒子年度进口量 ..................... 21
图表 36：三井化学POE 粒子进口价格（元/吨） ................. 21
图表 37：2021年全球主要厂商 POE、POP产能统计 .................. 22
图表 38：聚烯烃催化剂发展历程 .................. 23
图表 39：2020年全球聚烯烃催化剂产能分布 .............. 23
图表 40：世界 mPE 主要生产商及其工艺、产品牌号与应用领域 ................ 24
图表 41：茂金属催化剂依有无桥联、单茂多茂等可分为不同类型 .............. 24
图表 42：共聚单体含量与 POE 产品结晶度的关系 ............... 25
图表 43：CGC催化剂在 160°高温下仍具备良好的催化活性 ............... 25
图表 44：α-烯烃用途 ..................... 26
图表 45：陶氏化学车用POE 产品熔体流动指数 .................. 26
图表 46：陶氏 POE 产品不同牌号性能指标 .................. 27
图表 47：2018年全球各种类 α-烯烃市场份额 .............. 27
图表 48：非选择性齐聚路线 C6/C8 产品产率对比 ............... 28
图表 49：铬系乙烯四聚催化体系催化活性和选择性差距较大 ............. 28
图表 50：国内企业C6 以上α-烯烃产能统计（万吨） ................. 29
图表 51：POE溶液聚合工艺 .................. 30
图表 52：国内厂商POE 粒子新增产能统计 .................. 31
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EYcZgVjZ8WnUrYqZvU8O8Q8OmOpPmOtQlOnNtPkPpPoRaQnNzQuOnRxPvPqRuM2023 年 04 月 06 日
1. POE 有望成为最具前景的化工新材料
化工新材料产值已破万亿，2015-2022 年整体复合增速达 26.1%。根据中国石油化工
联合会，2022 年化工新材料产能达到 4500 万吨/年，产量达到 3323 万吨，净进口量813
万吨，消费量 4136 万吨。2022年我国化工新材料产值 13160 亿元，较 2015 年 2600
亿元增长 4 倍，2015-2022 年复合增速高达 26.1%。
化工新材料中，我国高端聚烯烃产值达千亿，依然是自给率最低新材料品种，空间广阔。
国内新材料产业化迅速扩张，2022年我国化工新材料产量 3323 万吨，较2015 年的 1681
万吨提升 98%，复合增速 10%。通过国内企业技术研发及生产环节突破，目前我国氟
硅材料、锂