[Table_MainInfo]策略研究证券研究报告
策略专题报告2022年12月16日
[Table_Title]
相关研究盈利的拐点与亮点——2023年A股盈利分析
《互联网有望撬动数字经济产业化》[Table_ReportInfo]
2022.08.24[Table_Summary]
《走向国际——牛熊复盘之16-18年》投资要点：
2022.08.16
《四大领域自主可控有哪些机会？》
核心结论：①库存周期和盈利周期均在年左右，本轮库存周期或将于
2022.08.153-4
23Q1见底，A股利润增速已经达到底部。②A股基本面向上拐点已现，预计
23年全A归母净利润同比为10-15%，产业升级将支撑A股盈利能力强化。
③行业层面TMT板块23年盈利增速边际提升最为显著，指数层面科创50
指数23年盈利有望持续高增。
[Table_AuthorInfo]
A股基本面处于周期底部。宏观层面，2005年至今中国经济共经历了4轮完
整的库存周期，平均一个周期历时42个月，其中上升和下降周期平均持续
24个月、18个月。本轮库存周期始于2019年3季度末4季度初，一直到
2022年4月见到本轮库存周期的高点，而22年10月增速已经下滑至12.6%，
根据历史上库存周期平均持续时间推断，本轮库存周期或将于23Q1见底。
微观层面，2005年以来A股经历了4轮完整的盈利周期，历时39个月，其
中上升和下降周期平均持续12个月、27个月。本轮A股盈利周期开始于
19Q1，21Q1全部A股归母净利润累计同比增速达到高点后开始回落，22Q3
已经下滑至2.5%的低位，目前累计下行18个月。我们预计今年Q2-Q3或
分析师:荀玉根是盈利的底部区域，22年全部A股归母净利润同比增速为3%左右。
Tel:(021)23219658
A股基本面向上拐点已现。宏观经济方面，2019年以来这一中枢降至5%，
Email:xyg6052@haitong
22Q3中国GDP当季同比为3.9%，低于中枢水平。展望2023年，我们认为
证书
:S0850511040006稳增长政策将继续加码，国内经济有望走向复苏，结合海通宏观预测，我们
分析师:李影认为2023年国内实际GDP同比增速有望接近5%，对应名义GDP增速有
Tel:(021)23154117望超过6%。微观企业盈利层面，随着23年经济复苏，A股营收和盈利增速
Email:ly11082@haitong有望开启上行周期，我们预计2023年全部A股归母净利润同比增速有望达
证书:S0850517090005到10-15%。从盈利能力看，在本轮ROE的回升周期中，资产负债率和资产
联系人:王正鹤周转率均明显下降，而净利率从20Q1的3.3%升至22Q3的6.3%，可见A
Tel:(021)23219812股盈利能力显著提升。如果将视角拉长，2016年以来尽管全A（剔除金融）
的ROE在6-10%的区间内波动，但净利率是趋势上行的。A股盈利能力得
Email:wzh13978@haitong
到强化的背后，主要源自于我国产业升级趋势下A股结构在不断优化。
A股基本面的结构性亮点。大类行业层面，预计A股TMT板块23年归母净
利润同比增速有望达到25%左右，是大类行业当中增速最快且环比改善幅度
最显著的，主要得益于我国数字经济战略的推进，产业链上的相关公司业绩
有望快速增长。A股制造板块23年归母净利润同比增速持续提升至20%左
右，结构上新能源相关的高端制造盈利增速更快。在防疫优化和经济复苏的
背景下，23年A股消费板块盈利有望显著改善，归母净利润同比增速或将达
到20%左右。重要指数层面，以22Q3利润占比衡量，科创50指数以电力
设备和电子等行业为主导，有望受益于数字经济和低碳经济的发展，预计23
年归母净利润同比增速有望达到60%左右，在主要指数中景气度最高。创业
板指以电子、医药和电力设备等行业为主导，预计23年延续高景气，归母净
利润同比增速有望超过30%。从行业利润增速一致预期的角度看，TMT板块
盈利增速有望显著提升，科创50指数23年盈利有望高增。
风险提示：疫情扰动影响经济复苏。
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告2
目录
1.A股基本面处于周期底部............5
2.A股基本面向上拐点已现............6
3.A股基本面的结构性亮点............8
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策略研究策略专题报告3
图目录
图1本轮库存周期或将于23Q1见底..............5
图2A股盈利已经处于底部区域...............6
图3中国人均GDP与发达和中等发达国家差距较大...........7
图4历次五年规划目标和实际GDP增速...............7
图5GDP增速与A股营收增速预测................7
图6全部A股利润增速预测..............7
图7本次A股ROE回升主要源自净利率提升..............8
图8全部A股ROE预测............8
图9近年来我国高技术产业增加值增速明显高于整体.........8
图10近年来我国出口结构中机电类产品占比整体上升.......8
图11沪深300指数成分股利润分布（按行业）...........9
图12创业板指成分股利润分布（按行业）............9
图13中证500指数成分股利润分布（按行业）...........9
图14科创50指数成分股利润分布（按行业）.............9
图1522年及23年申万一级行业22年及23年归母净利润一致预期同比增速....11
图16申万一级行业22年及23年归母净利润一致预期增速排名....11
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表目录
表12000年以来中国经济经历了5轮完整的库存周期........5
表22005年以来A股经历了4轮完整的盈利周期.......6
表3A股大类行业及主要指数盈利预测..........9
表4A股申万一级行业盈利预测............10
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策略研究策略专题报告5
12月3日我们发布了《旭日初升——2023年中国资本市场展望》，本篇报告为23
年策略展望系列之一，主要对企业盈利进行更加详细的探讨，对未来A股利润增速的拐
点及行业结构上的亮点进行分析。
1.A股基本面处于周期底部
宏观层面：中国库存周期3-4年左右，本轮库存周期或将于23Q1见底。由于库存
变化反映了市场需求预期和企业生产状况，同时能够间接反映宏观经济景气的变化，所
以通过分析库存周期的变动可以追踪宏观经济所处的周期区间。库存周期相关指标有很
多，包括工业企业库存同比、工业企业产成品库存同比、PMI产成品库存、PMI原材料
库存等总量指标，同时各行业也有对应的库存指标。整体看，工业企业产成品库存同比
和PMI产成品库存两个指标趋势比较一致，因此我们主要用这两个指标来刻画库存周期。
回顾历史，2005年至今中国经济共经历了4轮完整的库存周期，分别为2006/06-
2009/08、2009/09-2013/08、2013/09-2016/06、2016/07-2019/11，分别历时40个月、
49个月、35个月和41个月。整体来看，每轮库存周期长短相对稳定，平均一个周期历
时42个月，其中上升和下降周期平均持续24个月、18个月。本轮库存周期始于2019
年3季度末4季度初，20年初疫情打乱补库存的节奏，但此后实现快速复苏，一直到
2022年4月见到本轮库存周期的高点，工业企业产成品库存同比达20.0%，而22年10
月增速已经下滑至12.6%，根据历史上库存周期平均持续时间推断，本轮库存周期或将
于23Q1见底。
图1本轮库存周期或将于23Q1见底
工业企业产成品存货同比（，左轴）产成品库存（，右轴）
30%PMI:%54
2552
20
50
15
48
10
46
5
044
-542
资料来源：Wind，海通证券研究所
表12005年以来中国经济经历了4轮完整的库存周期
完整周期时间上行时间下行时间工业企业产成品存货同比（%）
开始日期高点日期结束日期
（月）（月）（月）起点高点终点
第1轮06/0608/0809/0840281315.628.5-0.8
第2轮09/0911/1013/08492723-0.824.25.7
第3轮13/0914/0816/063513225.715.6-1.9
第4轮16/0718/0819/11412715-1.910.40.3
均值---4224185201
本轮19/1222/04--29-0.320.0-
资料来源：Wind，海通证券研究所
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