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金属包装报告日期：2022 年 08 月 02 日
盈利拐点专题报告之二：
提价落地、铝价回落，金属包装Q3 盈利预期优异
投资要点行业评级:看好(首次)
提价落地、原材料回落，金属包装Q3 盈利预期优异 分析师：史凡可
原材料价格回调、年内多次提价，金属包装企业盈利迈入改善通道。海外通胀预期见执业证书号：S1230520080008
shifanke@stocke
顶、下游需求整体疲软情况下，金属包装原材料铝材、马口铁近期价格迎来较大回调。
21 年起原材料价格大幅波动下金属包装行业转向季度调价，22年内二片罐二次提价落 研究助理：傅嘉成
fujiacheng@stocke
地（年初、二季度各提分），三片罐亦有向上调价。伴随原材料价格回落（三片罐
3-4
原材料成本占比 80%+、二片罐原材料成本占比 70%+）、格局改善，金属包装企业盈 相关报告
利改善值得期待，推荐关注宝钢包装（纯正二片罐标的）、奥瑞金（金属包装龙头，二
片罐盈利改善、三片罐红牛表现稳健，22/23年预计实现利润8.9/10.2 亿元，对应 PE
14.33/12.51X）、 昇兴股份（泰国红牛三片罐放量、海外两片罐工厂盈利表现优秀）。
二片罐：铝价回落、供需格局修复，盈利改善可期
供需表现紧平衡，新产能扩张有序。（1）啤酒罐化率贡献需求增量，根据测算年需求
增量25-40 亿罐。（2）2021年供给约 605 亿罐、总需求约500+亿罐，考虑区位匹配实
际供需紧平衡。（3）产能扩张有序，多为厂中厂布局，对行业供需影响有限；新增产
能多集中于龙头企业，龙头集中度有所提升（CR4超 70%）。当前奥瑞金135 亿罐产
能、宝钢国内100 亿罐产能（海外另有 20 亿+罐）、中粮包装100 亿罐产能、昇兴股份
85 亿罐产能。
格局修复，龙头议价能力稳步提升。14-15 年价格战后部分中小产能出清，行业均价进
入缓慢修复区间，企业议价协同能力增强。2021 年以来，原材料价格大幅上涨、行业
多次调价缓解成本压力，定价模式逐步转向季度调价，议价能力较以往有所提升，今
年年初、二季度初二片罐价格各提 3-4 分/罐（年中价格近0.50 元/罐），7月部分客户
下调1-2 分。
铝价回调、提价落地，盈利具备弹性。考虑铝价已有明显回调（Q2均价20615.3 元/
吨，环比回落7.10%）、年内提价落地（年内二次提价，合计涨幅约 8 分），盈利具备一
定向上弹性。以纯正两片罐标的宝钢包装21 年数据为基数测算，若提价 4 分、铝价变
动 10%，利润弹性超50%。
三片罐：格局稳定，盈利稳定修复
三片罐格局稳定，盈利相对较优。三片罐近年格局稳定、下游客户粘性强，奥瑞金产
能 85 亿罐（红牛、奶粉客户为主）、昇兴股份产能 60 亿罐（蛋白客户、泰国红牛为
主）、嘉美包装产能 80 亿罐（养元为主）。稳定供需下，三片罐盈利整体优于二片罐。
原材料回落预期盈利向上修复，泰国红牛增量亮眼。镀锡薄板现价 7650 元/吨，较高
点回落900 元/吨，看好后续盈利向上修复。需求方面，泰国红牛产能转移至国内带动
需求上行，利好核心供应商昇兴股份（预期 5 亿罐增量）。
风险提示
原材料价格回落不及预期、行业调价不及预期、下游需求不及预期
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行业专题
正文目录
1 提价落地、原材料回落，金属包装盈利改善值得期待 ............ 4
1.1 二片罐：铝价回落、供需格局修复，盈利改善可期 .................. 4
1.2 三片罐：格局稳定，盈利稳定修复 ................. 6
2 投资建议 ......................... 7
3 风险提示 ......................... 8
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行业专题
图表目录
图 1： 铝价走势 ............................ 4
图 2： 镀锡板价格走势 ........................ 4
图 3： 铝价走势 vs 宝钢包装毛利率 ....................... 4
图 4： 金属包装公司季度毛利率 ...................... 4
图 5： 全球啤酒罐化率对比 ....................... 5
图 6： 啤酒罐增量测算 ........................ 5
图 7： 两片罐供需格局 ........................ 6
图 8： 宝钢包装两片罐单价&毛利率 ...................... 6
图 9： 三片罐格局 ........................ 7
图 10： 三片罐毛利率.......................... 7
图 11： 宝钢包装 PE-band .......................... 8
图 12： 奥瑞金PE-band ....................... 8
图 13： 昇兴股份 PE-band .......................... 8
表 1： 行业新增产能..................... 5
表 2： 宝钢包装盈利弹性测算 ................... 6
表 3： 金属包装板块估值表 ....................... 7
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1 提价落地、原材料回落，金属包装 Q3盈利优异
原材料价格回调、年内多次提价，金属包装企业盈利迈入改善通道。海外通胀预期见顶、
下游需求整体疲软情况下，金属包装原材料铝材、马口铁近期价格迎来较大回调，铝材价格
自 3 月高点23870 元/吨回调至当前的 18280 元/吨，回落 23.42%；马口铁价格自 3 月高点
8550 元/吨回调至当前的7650 元/吨，回落 10.53%。原材料价格大幅波动下金属包装行业转
向季度调价，今年年初、二季度初二片罐价格各提3-4 分/罐、7月部分客户下调1-2 分/罐；
三片罐亦有向上调价。伴随原材料价格回落（三片罐原材料成本占比80%+、二片罐原材料
成本占比70%+）、格局改善，金属包装企业盈利改善值得期待，推荐关注宝钢包装（纯正二
片罐标的）、奥瑞金（金属包装龙头，二片罐盈利改善、三片罐红牛表现稳健）、昇兴股份（泰
国红牛三片罐放量、海外两片罐工厂盈利表现优秀）。
图1： 铝价走势图2： 镀锡板价格走势
资料来源：Wind，浙商证券研究所资料来源：Wind，浙商证券研究所
图3： 铝价走势 vs 宝钢包装毛利率 图4： 金属包装公司季度毛利率
资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所
1.1 二片罐：铝价回落、供需格局修复，盈利改善可期
啤酒罐化率提升&环保大趋势，二片罐需求稳健成长。罐装啤酒较玻璃瓶性价比更高、
更为环保（铝罐可100%回收），且电商大趋势&后疫情消费驱动下，罐装啤酒需求持续抬升。
根据欧睿数据，2020年我国啤酒罐化率仅为24.7%，与美英等国家 65%以上的罐化率仍有
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较大差距；2020 年疫情催化下，罐化率高点可达30%。根据产业沟通，行业罐化率增长较
为稳定，增长约2-3pct/每年，对应年需求增量 25-40 亿罐。2022年除夏季旺季外，年末世界
杯亦将贡献啤酒需求增量。
图5： 全球啤酒罐化率对比图6： 啤酒罐增量测算
资料来源：Euromonitor，浙商证券研究所资料来源：国家统计局，浙商证券研究所
供需表现紧平衡，新产能扩张有序。（1）供需表现紧平衡，龙头产能利用率高位：根
据产业沟通，2021年供给约 605 亿罐、总需求约500+亿罐（15 年行业产能高峰600+亿
罐、同年需求仅有 300-350 亿罐），供需格局历经低谷已有明显改善。（2）产能扩张有序，
龙头集中度提升：目前行业新增产能计划多为厂中厂模式，为满足特定客户需求投建，对
行业供需影响有限；新增产能多集中于龙头企业，龙头集中度有所提升（CR4超 70%）。
表1： 行业新增产能
资料来源：公司公告，浙商证券研究所
格局修复，龙头议价能力稳步提升。由于10-12 年二片罐行业大量新增产能投放，14-
15 年行业产能高峰达到 600+亿罐（同年需求仅 300-350 亿罐），供需压制二片罐企业的定价
和盈利。以宝钢包装为例，其二片罐的单价从 14 年的 0.5 元/罐下跌至 16 年的 0.37 元/罐，
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