证券研究报告·行业点评报告·证券Ⅱ
证券Ⅱ行业点评报告
券商盈利影响较小，政策影响意义显著
2022年11月20日
增持（维持）
证券分析师胡翔
执业证书：S0600516110001
021-60199793
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hux@dwzq
事件：2022年11月18日北交所公告，将于12月1日起下调股票交易经证券分析师朱洁羽
手费至按成交额的0.25‰双边收取，降幅50%。
执业证书：S0600520090004
zhujieyu@dwzq
投资要点
证券分析师葛玉翔
执业证书：S0600522040002
经手费调降，投资者将直接受益，对券商盈利影响较小。1）股票交易
经手费由交易所收取，券商代为扣收（通常包含于券商佣金中）；“双边”021-60199761
意为投资者买入及卖出均按照成交金额*0.25‰向交易所支付交易手续geyx@dwzq
费；截至2022年11月19日，上交所及深交所该项费率均为0.487‰。
2）股票交易手续费用包含印花税、证管费、股票交易经手费、过户费、行业走势
券商交易佣金（共项）。此次北交所股票交易经手费让利，更多倾向
5证券Ⅱ沪深300
于对投资者，我们预计市场交投活跃度将有所放大，对券商业务盈利的
5%
影响偏中性。3）北交所股票成交额占比市场总量较小：据Wind数据，1%
-3%
截至2022年11月18日，北交所2022年股票成交额为1,782亿元（日-7%
-11%
均8.45亿元），占比全市场A股成交额0.09%。-15%
-19%
-23%
-27%
-31%
延续减税降费政策，降低市场交易成本。1）此前股票交易过户费下调2021/11/222022/3/222022/7/202022/11/17
50%：2022年4月28日，中国结算将股票交易过户费总体下调50%，
降低后沪深市场、北交所等市场股票交易过户费统一下调为按照成交金
额0.01‰双向收取。2）国办发布《意见》，降低制度性交易成本为核心：相关研究
国办于2022年9月16日发布《关于进一步优化营商环境，降低市场主《自营拖累整体业绩，投行业务
体制度性交易成本的意见》提到“鼓励券商、基金、担保等机构进一步
相对稳健》
降低服务收费”，我们认为其中“降低制度性交易成本，提振市场主体
信心，助力市场主体发展”为核心。3）此次调降主要为继续推动降低2022-11-04
投资者交易成本：北交所本次调降股票交易经手费，我们认为①政策影《债基收益表现平稳，基金市场
响意义非常明晰：主要为有关减税降费相关政策，及此前国办《意见》情绪稳定》
的延续。②政策导向非常清晰：进一步降低市场交易成本，提升资本市
2022-11-02
场服务能力，激发市场活力。③降费相关原则为制度性交易成本调降：
我们认为调降主要涉及当前收益较高的领域，交易所、中国结算相关费
用可能有进一步压降的可能，基于市场化竞争形成的定价（比如券商佣
金、基金管理费）受到的影响会更小。④让利投资者有望提振市场活跃
度：我们预计未来投资者交易成本有望继续降低，让利投资者有望提升
市场交投情绪，券商盈利向好。
行业估值逼近底部，建议积极布局。政策催化行业估值提升，当前板块
估值逼近历史底部，具有显著的配置价值。当前券商板块估值处于历史
低位(2022年11月18日1.18倍PB，处于历史分位数0.96%，十年平
均1.87倍PB)。长期来看，宏观环境及资本市场改革推动券商行业ROE
中枢稳固抬升，券商估值将迎来修复，具有显著长期投资价值。我们重
点推荐【东方财富】、【中信证券】、【中金公司】（港股）和【国联证券】。
风险提示：1）宏观经济下行；2）市场交投活跃度下降。
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东吴证券研究所
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公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。
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