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论文作者（签名）：
2022年 6月 29日
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作者签名：
2022年 6月 29日

机构投资者抱团、会计稳健性与股价崩盘风险
摘要
随着国家综合实力的增强，我国资本市场的发展虽然日渐完善，但是依然存
在着对上市公司监管不够严格、股价易出现暴涨暴跌等问题。 2015年的股价大
跌让人记忆犹新，大盘指数由5178点急剧降到2850点，机构投资者集体抛售所
持股份，致使乐视网、中科金财等股票跌停，给投资者带来惨重损失。2020年
机构投资者抱团持股阳光电源、比亚迪等行业龙头并集体跑路抛售股票，导致公
司股票轰然大崩，严重侵害了投资者权益。作为公司外部监管的机构投资者抱团
之后是会加强公司治理还是会隐藏公司内幕信息，增加信息不对称现象从而导致
公司股价崩盘值得深入研究。而会计稳健性是公司内部治理手段，具有较快记录
公司损失，推迟公司经济收益的确认的谨慎性原则，通过会计信息提高公司信息
透明度，将公司负面信息传递市场，从而对公司股价产生影响。因此，本文将重
点探究机构投资者抱团与股价崩盘的作用机理，同时引入会计稳健性，探究二者
之间的关系有何变化，对于促进市场健康发展，保护投资者利益具有重大意义。
本文基于信息不对称理论、社会网络分析等理论基础，选择了 2006年至 2020
年我国沪深 A股共 15291个年度数据进行研究，并采用最小二乘法（ OLS）、
调节效应等模型进行实证分析。首先，对于任意两个机构投资者在相同时间持有
同一家公司股票的比例如果超过百分之五，就认为他们之间建立了联系，并由此
形成建立了机构投资者网络，进而通过Louvain算法提炼出机构投资者抱团团体，
研究其能否减少公司股票价格崩盘风险。然后通过实证模型进行检验分析，验证
公司会计稳健性是否能抑制公司崩盘。最后着眼于会计稳健性，探究其能否缓解
机构投资者抱团持股通过降低信息披露的行为致使股价发生崩盘的现象。
通过以上实证检验分析，得出结果为：（1）机构投资者抱团与公司股票价
格崩盘具有正向影响，即市场机构投资者抱团持股不但会自身隐藏所获取的内幕
信息，还会减弱对公司管理层隐藏公司负面消息的监督作用，以此显著增加公司
信息不对称现象，致使公司发生股价崩盘风险。（2）使用稳健会计政策的公司
通过及时扣减公司可能发生的费用，只有经济利益真正流入公司时才能计入会计
账户的审慎性原则，向社会公开公司真实运营情况，把公司坏消息公之于众，从
而可以减少公司股票价格崩盘现象。（3）会计稳健性能够曝光机构投资者抱团
持股与公司管理层刻意隐瞒的负面消息，从而缓解公司因负面消息囤积所导致的
股价崩盘现象。结合结论得出强化提高公司会计稳健性、规范引导机构投资者投
资行为、加强重视投资者自身教育的建议。
关键词：股价崩盘风险；机构投资者抱团；会计稳健性
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机构投资者抱团、会计稳健性与股价崩盘风险
ABSTRACT
With the enhancement of the country's comprehensive strength, although the
development of China's capital market is gradually improving, there are still problems
such as not strict supervision of listed companies and easy rise and fall in stock prices.
The sharp decline in stock prices in 2015 is still fresh in people's minds, the broad
market index dropped sharply from 5178 points to 2850 points, and institutional
investors collectively sold their shares, causing Stocks such as LeTV and Zhongke
Jincai to fall to a halt, bringing heavy losses to investors. In 2020, institutional
investors held shares in industry leaders such as Sunshine Power and BYD and
collectively ran away to sell stocks, resulting in a collapse in the company's stocks
and seriously infringing on the rights and interests of investors. As an institutional
investor in the company's external supervision, whether it will strengthen corporate
governance or hide the company's insider information after the group, increasing the
information asymmetry and causing the company's stock price to collapse is worth
studying. Accounting soundness is a means of internal governance of the company, in
order to record the company's losses relatively quickly, postpone the recognition of
the company's economic gains, this prudent principle, through accounting information
to improve the transparency of the company's information, the company's negative
information to the market, affecting the company's stock price. Therefore, this article
will focus on exploring the mechanism of institutional investors holding groups and
stock price collapse, while introducing accounting soundness, exploring how the
relationship between the two has changed, which is of great significance for
promoting the healthy development of the market and protecting the interests of
investors.
Based on the theoretical basis of information asymmetry theory and social
network analysis, this paper selects a total of 15291 annual data of China's Shanghai
and Shenzhen A-shares from 2006 to 2020 for research, and uses models such as least
squares (OLS) and regulatory effects for empirical analysis. First, if the proportion of
any two institutional investors holding the same company's stock at the same time
exceeds five percent, it is considered that they have established a connection between
them, and thus form a network of institutional investors, and then extract institutional
investor groups through the Louvain algorithm to study whether they can reduce the
risk of the company's stock price crash. Then, through the empirical model, the test
analysis is carried out to verify whether the company's accounting soundness can
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。。。以下略