研究成果声明
本人郑重声明：所提交的学位论文是我本人在指导教师的指导下进行
的研究工作获得的研究成果。尽我所知，文中除特别标注和致谢的地方外，
学位论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得
北京理工大学或其它教育机构的学位或证书所使用过的材料。与我一同工
作的合作者对此研究工作所做的任何贡献均已在学位论文中作了明确的
说明并表示了谢意。
特此申明。
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关于学位论文使用权的说明
本人完全了解北京理工大学有关保管、使用学位论文的规定，其中包括：①
学校有权保管、并向有关部门送交学位论文的原件与复印件；②学校可以采用影
印、缩印或其它复制手段复制并保存学位论文；③学校可允许学位论文被查阅或
借阅；④学校可以学术交流为目的，复制赠送和交换学位论文；⑤学校可以公布
学位论文的全部或部分内容（保密学位论文在解密后遵守此规定）。
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北京理工大学博士学位论文
摘要
股权众筹是一种直接的投融资方式，即融资方借助互联网，以股权出让方式向社
会大众进行融资，而社会大众以小额资本入股，最终以股权变现或利润共享的方式获
取投资收益。股权众筹的实质是投融资双方以股份购买合同或收入共享计划书的形式
签订的一种投资合同。股权众筹的快速发展为中小微企业提供了发展资金，为创业创
新活动注入了活力，适应了社会大众多层次的投资需求及风险偏好多样化的需要。值
得注意的是，股权众筹中的大众投资者多为小额投资者，具有“缺乏相关专业知识和
投资经验，开展尽职调查成本相对其投资收益的经济效率较低”等特点。另外，初创
企业成功的概率本身较低，加之在互联网匿名效应下，股权众筹所面对的信息不对称
被放大，股权众筹投资的不确定性更大。因此，本文在我国股权众筹监管细则尚未落
地的背景下，从大众投资者视角出发，分析股权众筹的投资模式，研究股权众筹模式
下社会大众的投资动机、项目不确定性和领投对社会大众投资的影响机理，以及社会
大众投资决策问题。
本文的主要研究工作如下：
第一，研究了股权众筹的投资模式。根据国内外股权众筹平台的运行现状，从投
资者持股方式、收益方式和退出方式三个层面对股权众筹投资模式进行研究，并以股
权众筹平台 Wefunder、Crowdcube、AngleList为例，系统而全面地分析了美国和英国
境内不同股权众筹投资模式在投资流程、持股方式、收益方式和退出方式等方面的差
异，丰富了股权众筹投资模式方面的研究。
第二，构建了股权众筹模式社会大众投资动机模型，识别了中国情境下驱动社会
大众参与股权众筹投资的内外在动机类型及其作用方向，检验了外在动机对内在动机
与投资意愿之间关系的调节作用。结果表明：内在动机中基于信任的助人动机、社交
动机对社会大众的投资意愿具有显著的正向影响，而支持动机的作用不显著；外在动
机中获取奖励动机对社会大众的投资意愿具有显著的负向影响，而经济收益动机的作
用不显著；经济收益动机、获取奖励动机均对基于信任的助人动机与投资意愿之间，
以及社交动机与投资意愿之间的关系具有显著的正向调节作用。
第三，分析了股权众筹项目的不确定性造成的信息不对称和领投对社会大众投资
的影响机理，构建了股权众筹项目的不确定性和领投对社会大众投资规模的影响作用
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北京理工大学博士学位论文
模型，检验了领投在股权众筹投资过程的中介作用。研究结果表明：出让股份对社会
大众投资规模具有显著的负向影响；项目估值对社会大众投资规模具有显著的正向影
响；领投金额部分中介了出让股份对社会大众投资规模的负向作用，也部分中介了项
目估值对社会大众投资规模的正向作用。
第四，基于股权众筹融资项目和融资企业两个维度构建了社会大众投资决策指标
体系；借助二分类变量因子分析、非参数检验对关键指标进行了筛选；运用二元
Logistic判别模型和神经网络判别模型构建了股权众筹社会大众投资决策模型。研究
结果表明：融资项目维度的融资期限、项目评级、视频、专利技术、项目动态，以及
融资企业维度的员工人数、已经营期限为大众投资者股权众筹投资决策的有效指标；
融资企业所披露的行政性权证资料、经营性权证资料并未被单独视为社会大众投资决
策的关键指标，但视频与经营性权证资料之间存在交互效应。
关键词：股权众筹；社会大众；投资模式；投资动机；影响机理；投资决策
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。。。以下略