行业深度研究
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目 录
1. 改革背景：为什么要进行供给侧改革？ ......... 3
1.1. 经济增速放缓，2015年GDP和IVA增速双双破七 ....... 3
1.2. 能源消费结构待调整，煤炭消费占比超60% ...... 3
1.3. 煤炭需求下降，供给能力持续过剩 .......... 4
1.4. 企业效益下滑，2015年50%上市企业亏损 ......... 5
2. 改革举措：如何进行供给侧改革？ ..... 5
2.1. 改革聚焦一：化解过剩产能 .......... 5
2.1.1. 严格控制新增产能，实行减量置换 ... 5
2.1.2. 加快淘汰落后产能 ....... 7
2.1.3. 有序退出过剩落后产能 ........... 7
2.1.4. 严控超能力生产，加快优质产能释放 ........... 8
2.2. 改革聚焦二：合理控制煤价 .......... 9
2.2.1. 签订中长期合同，定量也定价 ........... 9
2.2.2. 定价机制进一步明确，引导煤价在绿色区间运行 . 10
2.2.3. 建立最低最高库存制度，抑制煤价大幅波动 .......... 11
3. 改革效果：供给侧改革目标完成了多少？ ... 12
3.1. 2016-2018年化解过剩产能6.9亿吨 ....... 12
3.2. 落后产能退出，优质产能释放 .... 12
3.3. 煤炭价格现已基本运行在合理区间 ........ 13
4. 改革展望：8亿吨全部淘汰有难度，紧平衡下龙头受益产能集中 14
4.1. 剩余待去产能和目标任务之间尚余0.8亿吨缺口 ......... 15
4.2. 预计2018-2020年煤炭供需维持紧平衡状态 ..... 16
4.3. 投资建议：推荐受益于产能集中的动力煤龙头公司 .... 17
4.3.1. 陕西煤业：高产能、高股息、高回购 ......... 17
4.3.2. 中国神华：业绩受周期波动最小、股息率价值更高 ......... 18
5. 风险提示 ........... 18
5.1. 政策风险 .... 18
5.2. 产能释放风险 ........ 18
5.3. 宏观经济风险 ........ 19
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“煤炭是我国主体能源。”
“坚持市场倒逼、企业主体，地方组织、中央支持，综合施策、标本兼
治，因地制宜、分类处置，将积极稳妥化解过剩产能与结构调整、转型
升级相结合，实现煤炭行业扭亏脱困升级和健康发展。”
——2016年2月5日·国发[2016]7号
《国务院关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》
1. 改革背景：为什么要进行供给侧改革？
1.1. 经济增速放缓，2015年GDP和IVA增速双双破七
2015年，暨《国务院关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》
明确提出“推动煤炭行业供给侧结构性改”前一年，中国经济增速进一
步放缓。GDP增速和工业增加值IVA增速双双破七，其中GDP增速下
跌为6.9%、IVA增速下跌为6%，均为2000年以来新低
图1 GDP增速2015年下跌到6.9%图2 IVA增速2015年下跌到6.0%
数据来源：Wind、国泰君安证券研究数据来源：Wind、国泰君安证券研究
经济中高速增长的“新常态”形势下，对经济结构提出了优化升级的新
要求
1.2. 能源消费结构待调整，煤炭消费占比超60%
BP世界能源统计年鉴显示，全球能源消费结构中石油占比第一、煤炭第
二、天然气第三，而中国煤炭消费占全球煤炭消费50%左右
煤炭是我国的主体资源，长期在我国能源消费中占到60%以上的比重，
远超欧美发达国家。以煤炭为主体的能源消费结构，带来诸多危害：煤
炭开采导致土地资源破坏及生态环境恶化；破坏地下水资源，加剧缺水
地区的供水紧张；煤炭消费导致废气排放，危害大气环境等
不合理的能源消费结构，亟待改善
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图3全球能源消费结构中石油占比第一，超过1/3 图4 中国能源消费结构中煤炭占比第一，超过60%
数据来源：2018《BP世界能源统计年鉴》、国泰君安证券研究数据来源：Wind、国泰君安证券研究
图5 中国煤炭消费占全球煤炭消费50%左右 图6 中国能源消费结构中煤炭占比远超发达国家
数据来源：Wind、国泰君安证券研究数据来源：2018《BP世界能源统计年鉴》、国泰君安证券研究
1.3. 煤炭需求下降，供给能力持续过剩
2001年以来，伴随中国经济的高速发展，煤炭消费量同比保持高速增长，
2001-2013年复合增速10.6%，2014年需求出现下降趋势，煤炭消费量
同比增速转负
同期，煤炭供不应求的局面一直持续到2008年，受金融危机影响，供需
局面也发生逆转，2009-2015年中国煤炭供给能力呈现持续过剩状态
图7 2014年以来中国煤炭消费量同比增速转负图8 2009-2015年中国煤炭供给能力持续过剩
数据来源：Wind、国泰君安证券研究数据来源：Wind、国泰君安证券研究
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