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[Table_MainInfo] [Table_Title0] 2017.03.03
煤机装备将持续复苏，行业龙头望率先受益
——煤炭机械行业首次覆盖报告
黄琨（分析师） 陈兵（分析师） 李煜（研究助理）
021-38674935 021-38677388 010-59312774
huangkun010844@gtjas Chenbing016877@gtjas liyu015772@gtjas
证书编号 S0880513080005 S0880516050002 s0880115080192
本报告导读：
区别于市场观点，我们认为十三五期间煤机需求来自于等效新建产能和更新需求，两
者需求等量齐观；预计2019年煤机市场916亿元、复合增速22%，且具备持续性

摘要：
[Table_Summary0]首次覆盖煤炭机械行业，给予“增持”评级，把握持续复苏机会，
精选行业龙头公司。煤机龙头公司技术领先、客户资质优秀、具备快速
响应需求和按时交付能力、能够收回应收款，将率先受益于煤机装备需求
持续复苏和市场集中度提升，重点推荐煤机装备王者天地科技（600582）
和液压支架魁首郑煤机（601717），均给予“增持”评级

十三五“等效”新建产能和存量更新需求客观上共同支撑煤机需求
回升。煤炭十三五：2020年煤炭产量39亿吨，2017-2020年复合增速3.8%
好于2013-2016年的-3.9%。煤机多是定制化、且磨损消耗，煤炭产量增
长客观上需要更多的煤机。煤炭十三五致力于煤矿大型化和生产高效化：
煤矿数量减3700座，淘汰落后产能8亿吨、增加先进产能5亿吨、机械
化率提升9个百分点至85%。若淘汰落后产能顺利推进、276天限产趋于
常态和增加先进产能，十三五期间将有约12亿吨等效新建产能。等效新
建产能（45%）和存量更新（55%）需求客观上支持煤机装备需求回升

煤价在合理区间运行，煤企利润总额将趋势性回升，主观上支撑煤
机需求回升。2016年煤炭行业供给侧改革使煤炭供给由供过于求趋于供需
平衡，煤价由底部快速回升至较为合理水平。2017-2018煤炭行业去产能
进入到攻坚期，煤价过低违背去产能的初衷、过高不利于去产能深入推进，
攻坚期内去产能和有序释放优质产能将使煤价长期在合理区间运行。煤炭
均价提升将推动煤企利润总额持续增长，进而改善其现金流和债务结构
等。煤企在盈利规模、现金流和债务结构改善后，主观上基于“等效”新
建产能、效率提升、安全和存量更换等必将增加对煤机装备的需求

预计煤企固投在2017年Q1或Q2开始将明显回升，预计至2019年
煤机装备市场916亿元、复合增速22%，煤机综采设备229亿元、复合增
速28%。我们以季度为节点观察2003-2016年煤企利润总额和其固投的关
系，长期来看两者增、减趋势一致。但利润总额增速拐点领先于固投增速
拐点约3个季度，煤企利润总额增速回升时领先固投3-4个季度、回落时
领先2-3个季度。目前，煤企利润总额已经连续3个季度加速回升，预计
2017年Q1或Q2煤企固投增速将明显回升。区别于2003-2012年由市场
需求拉动的煤企固投复合增速32%，供给侧改革背景下的煤企固投增速将
比较温和与持续。预计2019年煤企固投4362亿元、复合增速12.8%；其
中煤机装备占固投比重21%，市场规模916亿元、复合增速22.3%；综采
设备占煤机装备的比重为25%，市场规模229亿元、复合增速28%

风险因素：煤价维持合理区间的风险，煤企利润回升传导至煤机滞后

[Table_Invest]首次覆盖
评级： 增持
[Table_subIndustry] 细分行业评级
煤炭机械 增持
重点覆盖公司列表
[Table_Company] 代码 公司名称 评级
601717 郑煤机 增持
600582 天地科技 增持
行
业
首
次
覆
盖
机械行业
股
票
研
究
证
券
研
究
报
告
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目 录
1. 十三五煤炭产量增长，客观上支撑煤机需求回升 ... 3
1.1. 预计2020中国煤炭产量39亿吨、复合增速约3.8% ..... 3
1.2. 预计2017-2020年“等效”新建煤矿产能约12亿吨 ..... 4
1.3. “等效”新建和更新需求将共同支撑煤机需求回升 ...... 8
2. 煤炭企业盈利规模回升将推动煤机装备需求回升 . 10
2.1. 煤价处于较为合理区间有利于推进煤炭行业去产能 .... 10
2.2. 预计2017-2018年煤价仍将维持在较为合理的区间 ..... 13
2.3. 预计煤企盈利规模仍将增长，煤机装备需求将回升 .... 15
3. 预计2019年国内煤机装备市场规模将达到916亿 ........... 18
3.1. 预计2019年煤企固投约4360亿元、复合增速12.8% . 18
3.2. 预计2019年煤机装备市场916亿元、复合增速22.3% ........... 21
3.3. 预计2019年煤机综采设备229亿元、复合增速28% .. 22
4. 把握持续复苏机会，精选行业龙头公司 ..... 23
4.1. 龙头公司将率先受益于煤机需求持续复苏 ........ 23
4.2. 天地科技：煤机王者归来，畅享持续复苏 ........ 24
4.3. 郑 煤 机：液压支架魁首，多元驱动前行 ........ 26
5. 风险因素 ......... 27
5.1. 煤炭价格能够维持在目前相对合理水平的风险27
5.2. 煤企净利润回升后传导至煤机需求的时间风险27
表：本报告覆盖公司估值表
[Table_ComData]
公司名称 代码 收盘价
盈利预测（EPS） PE
评级 目标价
2015A 2016E 2017E 2015A 2016E 2017E
郑煤机 601717 2017.03.01 7.96 0.03 0.03 0.15 307.33 249.40 52.93 增持 9.70
天地科技 600582 2017.02.28 5.37 0.30 0.24 0.33 17.87 22.02 15.94 增持 8.00