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证券研究报告
公司研究/首次覆盖
2017年11月03日 建筑/建筑装饰Ⅱ
当前价格(元)： 16.31
合理价格区间(元)： 19.8-23.7
鲍荣富 执业证书编号：S0570515120002
研究员 021-28972085
baorongfu@htsc
黄骥 执业证书编号：S0570516030001
研究员 021-28972066
huangji@htsc
王德彬 执业证书编号：S0570516090001
研究员 010-56793964
wangdebing@htsc
方晏荷 执业证书编号：S0570517080007
研究员 021-28972059
fangyanhe@htsc
资料来源：Wind
订单饱满促增长，外延收购期协同
花王股份(603007)
业绩高增长概率较大，未雨绸缪完善产业链布局
作为江苏地区的园林生态企业，上市仅一年多时间，签单能力大增。2017
年前三季度新签合同22.4亿元，截止2017年9月底，我们预计在手未完
工合同48.15亿元，合同收入比达9.4倍。公司正在完善产业链布局，已
完成对郑州水务和中维国际的收购，期待更大协同效应展现。此外，PPP
预计将成为公司未来新的拿单模式和业绩增量来源。凭借饱满订单和较强
的融资能力，我们判断公司2017-18年业绩高增长是大概率事件。我们首
次覆盖，给予“买入”评级

市政园林蓬勃发展，地产园林保持稳定
通过城镇化率和市政园林固定资产投资的相关性分析，我们预测2020年
市政园林绿化年投资额将达到2235.17亿元。从单位园林绿地面积投资额
和绿地面积推演，我们预计2020年时市政园林绿化投资额将达到2301.26
亿元。我们预计到2020年，地产园林的市场空间将达到2493.75亿元

在手施工订单饱满，新签订单快速增加
截止2017年三季度末，公司在手订单饱满，我们估计达48.15亿元。2017
年前三季度新签合同22.4亿元，已超过上市前年新签合同高峰11.64亿元
（2013年）。且合同单价达1.44亿元，远高于上市前合同单价的高峰3323
万元（2013年）。由于新签合同中市政园林和旅游景观类业务占比达到
96.9%，预计收入占比将提高，毛利率存在一定下滑风险

充分利用资本平台，完善产业链布局
公司业务的发展需要较大的资金投入量，且回收期较长，融资能力较为关
键。截止2017年9月，公司剩余授信额度（接近8亿元）充足，且采用
多元化融资方式。可转债发行已收到反馈意见，我们判断通过发行的概率
较大。公司完善生态环境建设布局，完成郑州水务60%股权和中维国际
80%股权收购。这两个标的与公司主业都有较强的协同效应，公司能够利
用郑州水务水利水电施工总承包一级资质扩大拿单范围，并利用中维国际
较强的设计能力加强自身竞争力，公司具有较强的执行能力和战略前瞻性

业绩预计高增长，外延协同效应待体现，首次覆盖，给予“买入”评级
我们预测公司2017-19年EPS为0.44/0.79/1.10元，YoY+103/80/39%，
未来三年净利润CAGR+71.9%。目前园林上市公司对应2017年平均PE
为28.25倍，对应2018年平均PE为19.41倍。公司当前股价对应2017
年37.07倍PE，对应2018年20.65倍PE。我们认为公司在手订单饱满，
订单收入比高达9.4倍。公司2018年PEG为0.26，低于行业龙头东方园
林的0.37。我们认为可给予公司2018年一定估值溢价25-30x PE，对应
合理价格区间19.8-23.7元，首次覆盖，给予“买入”评级

风险提示：订单转化为收入低于预期的风险，外延并购标的业绩不达预期
的风险

总股本 (百万股) 333.38
流通A股 (百万股) 194.36
52周内股价区间 (元) 16.12-70.41
总市值 (百万元) 5,437
总资产 (百万元) 1,967
每股净资产 (元) 2.69
资料来源：公司公告
会计年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E
营业收入 (百万元) 538.79 510.88 1,070 2,149 3,044
+/-%5.56 (5.18) 109.43 100.83 41.64
归属母公司净利润 (百万元) 67.81 71.95 146.33 263.41 366.15
+/-%21.90 6.11 103.38 80.01 39.01
EPS (元，最新摊薄) 0.20 0.22 0.44 0.79 1.10
PE (倍) 81.37 76.69 37.70 20.95 15.07
资料来源：公司公告,华泰证券研究所预测
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成交量花王股份沪深300
经营预测指标与估值 公司基本资料
股价走势图
投资评级：买入（首次评级）
公司研究/首次覆盖 | 2017年11月03日
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正文目录
园林行业后起之秀，市政园林、旅游景观业务为主 .......... 4
历史沿革和股权结构 .. 4
工程收入为主，市政园林、旅游景观业务占比不断提升 ....... 5
公司盈利能力、运营能力均优于行业平均水平 .......... 6
园林绿化行业空间广阔，需求稳步增长 .... 9
城镇化支撑市政公共园林市场继续扩容 ....... 10
房地产投资保障地产园林稳步提升
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看