弘则研究·A股策略
关于中长期的思考：从实物资产到人力资本
唐小东
xdtang@hzinsights
潘越
ypan@hzinsights
2017年9月
许公磊
glxu@hzinsights
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司●Horizon Insights核心结论
化。历史上房地产曾经在很多国家扮演过经济增长的核心驱动力，但房子作为一种商
品、房地产作为一个产业，有其自身的发展规律。今年我们陆续看到自90年代末以来
的第二次房地产供给端政策调整，这一次拐点可能真的到了

持续增长的动力到底源自哪里。报告有两个维度的结论：
载来看，增长的核心驱动力来自制造业，但并不是说制造业是发展最快的部门，尤其
是以名义产出来衡量

高的部门可能“鹤立鸡群”，反之则面临产能转移的压力。如果制造业的转型升级顺
利，则服务业可能百花齐放，反之服务业会出现显著分化

单拆分成两部分：（1）帮助其他企业提升劳动生产率的企业，例如云计算、物联网、
AI、互联网+等等；（2）利用各种技术提升自身劳动生产率的企业，这部分需要大量
自下而上的研究工作

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弘则弥道（上海）投资咨询有限公司●Horizon Insights
目录0. 为何这个时点谈这个话题
1. 关于房地产行业
2. 后房地产时代：存量经济的增长动力
3. 存量经济的产业分化
4. 对当前的启示
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司●Horizon Insights
目录0. 为何这个时点谈这个话题
1. 关于房地产行业
2. 后房地产时代：存量经济的增长动力
3. 存量经济的产业分化
4. 对当前的启示
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