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Table_Title
2017年11月03日
皖江物流（600575.SH）
Table_BaseInfo
公司深度分析
证券研究报告
港口
投资评级增持-A
首次评级
6个月目标价：5.00元
股价（2017-11-02）4.19元
Table_MarketInfo
交易数据
总市值（百万元）16,283.43
流通市值（百万元）13,094.30
总股本（百万股）3,886.26
流通股本（百万股）3,125.13
12个月价格区间3.93/6.19元
Table_Chart
股价表现
资料来源：
Wind
资讯
升幅%1M3M12M
相对收益-6.870.72-16.14
绝对收益-5.843.71-7.1
周泰分析师
SAC执业证书编号：S1450517090001
zhoutai@essence
胡博报告联系人
hubo@essence
010-83321067
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“能源+物流”转型，静待国改新机遇
■“能源+物流”转型后，煤电运龙头诞生：2016年公司实际控制人
将电力及配套煤炭资产注入上市公司后，公司的主营业务由单纯的物
流业务扩展成了集煤炭、电力、港口作业、铁路运输以及物流贸易于
一体的煤电运龙头公司

■煤电一体化，平抑煤价波动成本：丁集煤矿所产煤的75%直接供应
给上市平台的电厂，这样煤电联营的经营模式使得公司在采购、运输、
储藏等固定成本支出及效率方面具有比较优势，火电燃料供应可靠性
高，电厂存货压力较小，从而提升了电厂的运行效率和机组盈利能力

■物流业绩平稳，打造区域龙头：公司拥有铁路线路272.5公里，运
力达到7000万吨/年，其中外转运量可达4000万吨，集团内部电厂
间的周转可达3000万吨。铁路运输业务量价保持稳定，持续贡献盈
利。而港口作业将迎来新的增量：芜湖汽车江海联运枢纽港项目，淮
南港与合肥港项目的建成将更加确立公司在港口作业方面的龙头地
位，提升公司核心竞争力

■国改新机遇，资产注入有预期：在安徽省国企改革加速的背景下，
国资委要求淮南矿业集团整体上市，作为旗下唯一上市平台，公司有
望受益。因为物流资产已经注入上市公司，而集团电力资产多为参股
电厂，注入难度较高，我们判断注入煤炭资产的可能性最大。据测算，
集团尚有约5020万吨产能具备注入可能性

假设煤炭资产注入上市平台，一方面将更全面的促进煤电一体化，另
一方面，在煤炭行业景气度全面回升的背景下，煤炭销售业务将大幅
提高上市公司的盈利能力，并在一定程度上带动物流业务的发展

■投资建议：首次覆盖，给予增持-A投资评级，6个月目标价5.00，
对应40倍的动态市盈率。我们预计公司2017年-2019年的归母净利
分别为4.89亿元、5.72亿元、6.72亿元，对应EPS分别为0.13元、
0.15元和0.17元

■风险提示：宏观经济下滑，火电需求大幅下滑，安徽国改进展缓慢

(百万元)201520162017E2018E2019E
主营收入3,658.96,754.07,024.77,026.37,026.0
净利润196.5472.8489.2571.6672.5本报告版权属于安信证券股份有限公司

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每股收益(元)0.050.120.130.150.17
每股净资产(元)0.992.042.162.312.48
盈利和估值201520162017E2018E2019E
市盈率(倍)84.335.033.829.024.6
市净率(倍)4.32.12.01.81.7
净利润率5.4%7.0%7.0%8.1%9.6%
净资产收益率5.1%6.0%5.8%6.4%7.0%
股息收益率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%
ROIC4.2%16.3%6.5%6.1%5.8%
数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测公司深度分析/皖江物流
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内容目录
1.公司基本情况....6
1.1.股权结构：淮南矿业直接控股.6
1.2.历史沿革.7
1.3.营收情况.8
2.能源板块：煤电一体化，平抑煤价波动对业绩影响.........10
2.1.电力业务营收虽降，降幅较行业偏低...........10
2.2.安徽煤电政策环境优于全国，煤电装机尚有发展空间.......11
2.3.煤电联营，平抑煤价波动成本...........13
3.物流板块：业绩平稳，打造区域龙头.........14
3.1.铁路运输业务：业务集中，运量平稳...........14
3.2.港口作业：芜湖至洋山港的重要喂给港.......15
4.未来发展：国企改革带来新机遇.....17
4.1.安徽省国企改革正加速推进...17
4.2.淮南矿业拟注入能源资产.......18
4.3.资产注入后，向准公用事业公司转型...........20
4.4.公司被低估，估值存在修复空间.......21
图表目录
图1：公司股权结构图......6
图2：近10年来公司的三次重大重组...7
图3：公司主营业务变更情况（按占公司收入比例排列）.....8
图4：公司上市以来营收情况......8
图5：2017年上半年公司收入构成........9
图6：公司收入结构变化..9
图7：公司毛利结构变化..9
图8：公司归母公司净利润变化情况...10
图9：安徽省发电利用小时数优于全国...........11
图10：国家能源局煤电风险预警机制.12
图11：安徽省和全国用电量以及消费增速.....12
图12：丁集煤矿产量变化图.....13
图13：2011~2016年大秦铁路运量变化........14
图14：2011~2016年公司铁路运量变化........14
图15：2012年~2017年铁路运输收入及增速变化...15
图16：2012~2017年毛利率不断增长15
图17：公司2012~2017年港口作业收入及增速.......15
图18：公司2012~2017年港口作业毛利变化情况...15
图19：公司港口到煤量与发煤量变化.16
图20：公司集装箱吞吐量变化.16
图21：淮南矿业集团分行业营收占比.18
图22：集团原煤产量变化.........21
图23：集团商品煤销量以及价格变化.21公司深度分析/皖江物流
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表1：目前运营的主要电厂装机容量...10
表2：公司电厂上网电价变化情况........11
表3：电厂经营情况........11
表4：公司电厂经营情况...........13
表5：电厂耗煤量测算...13
表6：安徽省国有企业改革相关文件/会议......17
表7：安徽省国企上市平台改革方向...17
表8：集团电力产能统计...........19
表9：集团可注入煤炭产能统计（单位：万吨）.......20
表10：集团产能退出矿井（单位：万吨）.....20
表11：淮南矿业集团发电耗煤测算.....21
表12：与公用事业公司皖能电力对比.22
表13：电力行业科比公司估值表.........22
表14：物流行业可比公司估值表.........22
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看