春风吹药店，商业重生中
——医药流通行业投资策略
证券分析师：杜舟A0230514080008
研究支持：熊超逸A0230117010002
联系人：熊超逸
2017.12.28
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swsresearch投资案件
为零售药店的投资逻辑可分为两个部分：存量+增量（处方外流）市场。受两票
制和营改增政策影响，过票企业被打压，很多OTC产品渠道选择从单散零售药店
压货转向终端推广能力强的连锁药店，强化连锁药店终端地位，带动内生增长

同时，处方外流为零售药店带来增量市场，是行业发展的大趋势

药商业龙头是短空长多，目前部分龙头公司受区域性调拨因素影响短期业绩受到
冲击，正在经历行业阵痛期，但随着行业洗牌、优胜劣汰，未来看好行业整合后
龙头集中度显著提升，业绩有望明显回升

主要内容
1.行业概览：集中度低、盈利水平较低
2.零售药店：处方外流开启药店春天
3.医药商业：两票制+营改增催生行业变革
4.行业趋势：对标国际、加速整合
5.投资策略：创新变革、利好龙头swsresearch
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12.0%
19.8%
16.7%
21.0%
24.6%23.0%
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15.2%
10.2%10.4%
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销售规模（十亿元）增长率1.1 医药流通行业规模增长迅速
图1：2006~2016年药品流通市场销售规模及增速
13,50013,900
16,300
14,900
13,50812,975
3.0%
17.3%
-8.6%-9.3%
-3.9%
-20%
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0%
10%
20%2,000
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6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
20,000
201120122013201420152016
药品批发企业个数（家）增长率
图2：2011~2016年药品批发企业个数
资料来源：商务部，《药品流通行业运行统计分析报告》，申万宏源研究
图3：中国和美国分销市场对比（2015）
18393亿元，同比增长10.4%，增
速同比提升0.2个百分点

家，同比下降3.9%，2013年开始
批发企业数量逐渐下降，行业集中
度有提升的趋势

额35%，对比美国的90%仍有较大
差距，行业集中度仍有较大提升空
间

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