 ==>> 点击下载文档 |
这两种模式代表了大家居趋势下企业不同的发展方向，总结宜家和汉森的
成功之道，我们认为有三点共通之处：1）卓越的设计能力和供应链体系打
造产品性价比；2）品类和渠道升级扩大客户覆盖率；3）开设大店，提供
一站式的场景化服务，引入高频消费提升客户粘性和客单价
国内龙头企业开启“品类+系列”的大家居战略
这两年大家居成为家具行业热点，不少企业纷纷试水大家居战略：索菲亚
将产品类别从定制扩展至成品系列家具家品；宜华生活收购国际软体家具
华达利丰富产品线；好莱客进军橱柜领域，并与宁波柯乐芙合资成立木门
公司；顾家家居围绕核心产品沙发横向扩张，持续搭建功能、软床、布艺
沙发的软体家居产品矩阵。欧派家居启动“大家居”战略规划，构建以木
门+护墙板+门窗+定制柜类+成品家具+软装+电器的定制生态闭环
渠道由传统的家居建材城向直营品牌店和O2O延伸
企业区域扩张深化的过程中，品牌间的竞争也持续加剧，单纯的渠道扩张
已经无法更为有效地帮助企业快速提升市场份额；而直营大店能够通过场
景式营销强化品牌形象。目前国内已有多家家居企业开始直营大店尝试，
其中包括曲美家居（你+生活馆）、宜华生活（6+新零售店）、尚品宅配（大
店引流为核心）、欧派家居的全屋定制Mall等等；并依托搜索引擎、社交
平台、移动互联网建立流量入口，构建“线上+线下”引流式零售
汉森模式更适合我国当前情况，中国“宜家”出现尚需等待
考虑到国内龙头家居企业尚处于扩品类的前期阶段，且行业集中度仍较低，
我们认为在未来3~5年的时间内，通过扩充品类、发展同类产品的多品牌
策略以及升级渠道布局提升市占率的汉森模式可作为国内龙头家居企业发
展路径的借鉴。但随着国际产业分工的变化、制造业向东南亚地区转移，
具备良好品牌支撑的互联网平台或成为未来“中国宜家”诞生的突破口
对标韩国的人口规模及结构、城镇化率、房地产交易规模等指标，我们认
为在国内一线定制家居品牌中，未来可能产生数家市值过千亿的上市公司
投资建议：持续看好具备产品+渠道优势的龙头
在房地产销售增速放缓、国内家具行业需求增速整体放缓的环境下，转型
大家居是减弱地产周期影响、打开企业可持续发展空间的有效路径，拓展
大家居模式的龙头企业发展前景值得期待。对标宜家和汉森的成功经验，
我们认为具备产品（内涵设计能力）和渠道布局优势的企业有望在大家居
战略竞争中脱颖而出。推荐索菲亚、曲美家居和顾家家居，建议关注欧派
家居和尚品宅配
风险提示：市场竞争加剧；地产销售增速回落
股票代码 股票名称 收盘价(元) 投资评级
EPS（元） P/E（倍）
2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E
002572 索菲亚 38.00 增持 0.72 1.05 1.38 1.85 52.77 36.19 27.53 20.54
603818 曲美家居 14.15 增持 0.38 0.52 0.67 0.87 37.23 27.21 21.12 16.26
603816 顾家家居 52.71 增持 1.39 1.88 2.32 3.00 37.92 28.04 22.72 17.57
资料来源：华泰证券研究所
-19%
-9%
1%
11%
161117011703170517071709
轻工制造家用轻工Ⅱ沪深300
重点推荐
行业走势图
相关研究
行业评级：
行业研究/深度研究 | 2017年11月12日
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2
正文目录
核心观点：渠道升级+品类拓展仍是国内家居龙头的发展路径 ...... 4
“去制造化”铸就全球性家居零售商，“品牌+渠道”多元化成就汉森龙头地位 ....... 4
中国：龙头企业拓展品类和渠道，中期以汉森模式为对标 .... 5
具有良好品牌支撑的互联网平台更有机会诞生出“中国宜家” ........ 5
国际家居企业成长路径：家居零售商vs家居制造+分销商 ........... 7
宜家：设计+品牌助力“去制造化”，全球扩张保障持续增长7
“去制造化”有效降低生产成本7
专注核心环节，打造“设计+产品+供应链+终端零售”闭环 ..... 8
轻资产助力全球扩张，公司业绩持续平稳增长10
韩国汉森：多元化“品牌+渠道”的“制造+分销”模式铸就龙头 .. 11
制造能力优秀，生产成本低于同行 ...... 12
“多品类+多品牌”模式助力汉森在本土做强做大 ...... 12
本土市场广阔，深耕国内渠道拓展市场份额 .........
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
