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影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明
【
行
业·
证
券
研
究
报
告
】
核心观点
达85%以上，盈利良好，尤其涤纶长丝几乎达到了11年以来最高水平，涤
纶短纤净现金流也在四季度跳涨。与此同时，PTA社会库存持续下降，供需
格局紧张，在产装置实际开工率超过90%，现货内盘价格竟罕见地超过1801
主力合约价格300元/吨以上，足以证明PTA现货之紧俏
产，华彬与翔鹭复产进度虽有反复，但已陆续恢复生产，除此之外近期有望
投产的仅有桐昆嘉兴石化二期200万吨项目，19年前有望投产的有新凤鸣平
湖220万吨项目和地处新疆的中泰化学120万吨项目，后续供给端压力十分
有限。对于现阶段的PTA市场来说，新投产或复产项目的影响已不再是对供
给端的压力，而是对于现货紧缺局面的有效缓解
纶短纤新增产能292万吨，复产装置88万吨。而18年聚酯新增产能更多，
涤纶长丝扩产主要集中于桐昆与新凤鸣两大龙头公司，瓶片新产能则遍地开
花，而短纤也在产能平稳多年之后迎来小幅扩产，废旧聚酯回收禁令也将利
好原生聚酯需求，这些都将成为18年PTA行业强有力的下游支撑
投资建议与投资标的
/吨的水平。在此情景下，龙头公司单吨盈利在300元左右，成本偏高企业微
利运行，成本最高的企业依然难以盈利。上市公司中PTA相关标的包括恒逸
石化(000703，增持)、荣盛石化(002493，买入)、桐昆股份(601233，买入)，
分别拥有PTA权益产能612万吨、595万吨与120万吨，PTA价差扩大100
元/吨可对应增厚业绩4.6亿，4.5亿与0.9亿元，上述享有规模优势，成本
控制能力出众，同时上下游配套程度高，建议关注
风险提示
景气复苏带来负反馈
18年PTA有望迎来拐点，首推恒逸石
化！
石油化工行业
行业评级看好 中性 看淡 (维持)
国家/地区 中国/A股
行业 石油化工
报告发布日期 2017年12月14日
行业表现
资料来源：WIND
证券分析师 赵辰
021-63325888*5101
zhaochen1@orientsec
执业证书编号：S0860511120005
联系人 贾广博
021-63325888-7540
jiaguangbo@orientsec
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-24%
-12%
0%
12%
24%
36%/12/01/02/03/04/05/06/07/08/09/10/11
石油化工沪深300
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有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明
HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 ——18年PTA有望迎来拐点，首推恒逸石化！
恒逸石化首次报告 ——PTA触底，业绩回升可期目 录
1. 报告的缘起 .......... 3
2. 社会库存下降，PTA基本面强势 . 3
2.1 PTA去库存趋势不改 .... 3
2.2 PTA期现货基差大幅升水 ......... 4
3. PTA后续供给端压力有限5
4.PTA需求旺盛，下游聚酯产能呈高增长 ... 7
5. PTA-0.66PX价差中枢有望维持800元/吨 ........... 8
6. 投资建议 . 9
7. 风险分析 ........... 10
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明
HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 ——18年PTA有望迎来拐点，首推恒逸石化！1. 报告的缘起
17年以来PTA产业基本面整体强势，下游聚酯开工率高达85%以上，盈利良好，尤其涤纶长丝
几乎达到了11年以来最高水平，涤纶短纤净现金流也在四季度跳涨。与此同时，PTA社会库存持
续下降，供需偏紧，在产装置实际开工率超过90%，PTA现货价格大幅领先合约价格，足见供需
之紧张。现阶段PTA所有预期中可复产装置均已陆续投产或接近投产，后续供给端压力十分有限，
同时下游聚酯产业的涤纶长丝与瓶片具有消费属性，对PTA需求旺盛。超过500万吨聚酯新增产
能有望投产于18年，废旧聚酯回收禁令也将利好原生聚酯需求，这些都将成为18年PTA行业强
有力的下游支撑。我们看好18年PTA行情，PTA-0.66PX价差中枢有望维持在800元/吨的水平
图1： 12至17上半年PTA-0.66PX价差中枢为500元/吨，17Q3开始趋势性抬升（元/吨）
资料来源：百川资讯，东方证券研究所
2. 社会库存下降，PTA基本面强势
2.1 PTA去库存趋势不改
16年以来，PTA行业去库存趋势较为明显。据中纤网统计，17年7月底PTA社会库存一度下降
至103万吨，为13年以来最低点，逼近PTA行业预警社会库存90万吨左右，低于该库存量则属
于极端情况。虽然10月因国庆节叠加中秋节的因素，库存有所累积，长假归来下游厂家恢复生产
之后，库存数据再度降至较低的120万吨左右，去库存趋势不改。500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
价差均值500元/吨
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HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 ——18年PTA有望迎来拐点，首推恒逸石化！图2：PTA社会流通环节库存一降再降（万吨）
资料来源：中纤网，东方证券研究所
2.2 PTA期现货基差大幅升水
另一个值得关注的现象是，PTA期现货基差从12月4日开始迅速拉大，从升水30元/吨跳涨至当
前的升水近300元/吨。PTA无论是现货内盘价格还是外盘价格，都在近期大幅高于合约价格，尤
其是现货内盘价格，竟罕见地超过1801主力合约价格300元/吨以上，足以证明PTA现货之紧俏
我们认为，造成PTA现货大幅升水的直接原因是汉邦石化220万吨产能的意外因故检修，进而导
致江阴地区PTA现货奇缺，价格跳涨，更深层次的原因在于PTA整个社会库存同样处于极低水平，
除了聚酯工厂必备的库存之外，仅有少量现货囤积于贸易商手中，江阴PTA现货才能有效地拉动
了全市场现货价格
80
100
120
140
160
180
200
220
240
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