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[Table_MainInfo]
行业研究/食品/食品加工 证券研究报告
行业深度报告 2017年05月09日
[Table_InvestInfo]
投资评级 增持 维持
市场表现
[Table_QuoteInfo]
资料来源：海通证券研究所
相关研究
[Table_ReportInfo] 《乳品行业12月月报：国内外价格保持
小幅上涨》2016.12.22
《乳品行业10月月报：进口仍是抑制国
内奶价的重要因素》2016.11.04
《恒天然拍卖价回落，内稳外升趋势延
续》2016.10.17
[Table_AuthorInfo]
分析师:闻宏伟
Tel:(010)58067941
Email:whw9587@htsec
证书:S0850514030001
分析师:成珊
Tel:(021)23212207
Email:cs9703@htsec
证书:S0850516080006
分析师:孔梦遥
Tel:(010)58067998
Email:kmy10519@htsec
证书:S0850516020001
乳品行业4月月报：奶价持续小幅走低，
进口量同比下降
[Table_Summary]
投资要点：
价格为3.48元/kg，较3月均价下降1.42%。2月国内主要原料奶产区价格环比
降1.03%，华东、直辖市、西北和东北地区均出现不同程度的下降，降幅分别
为3.60%、3.43%、1.87% 和1.82%，而华北和华南地区上涨，涨幅分别为2.3%
和4.6%，西南地区价格保持稳定。国际上，5月2日，恒天然全脂奶粉拍卖均
价3233美元/吨，环比增5.2%。3月份，美国A级脱脂奶粉平均价格为1783
美元/吨，环比下跌11%。3月15日-3月30日，大洋洲脱脂奶粉均价2187.5
美元/吨，环比降14.2%，全脂奶粉均价2962.5美元/吨，环比降9.9%；同期，
欧盟脱脂奶粉均价1937.5美元/吨，环比降3.1%，全脂奶粉均价3050美元/吨，
环比降1.6%

口27.04万吨，同比降2.2%；液态奶共进口12.73万吨，同比减少9.2%；1-2
月婴幼儿配方奶粉进口3.03万吨，同比增9.6%。1-2月全球主要乳制品出口国
共出口奶粉68.17万吨，同比减少4.4%。饲料原料价格方面，2月份国内玉米
价格环比下降1.8%，同期，豆粕价格环比下降2.0%；2月份苜蓿草进口量环
比下降93.54%，同期，燕麦干草进口量环比增长17.21%

2.9%。4月28日，酸奶零售价14.16元/公斤，同比增0.64%；牛奶11.40元/
公斤，同比增1.88%。2016年乳制品7家上市公司共实现收入916.9亿/+1.16%；
归母净利润57.7亿/+5.0%。2017年一季度实现收入239.1亿/+5.26%；归母净
利润19.7亿/+10.7 %

制品板块跑输大盘0.75个百分点。板块中上涨的只有贝因美和伊利股份，涨幅
分别为2.82%和3.75%，跌幅前三名为麦趣尔、燕塘乳业、科迪乳业，跌幅分
别为29.35%、23.45%、10.75%

经济增长放缓、城市人均消费量趋于饱和、农村人均消费量尚需时间逐步提升
的背景下，行业增速放缓已经成为新常态，未来集中度提升、产品结构升级以
及产品创新成为行业内品牌龙头企业收入持续增长的主要驱动力。2017 年春季
中国奶业持续出现季节性过剩，奶价持续下降。基于对国内外原奶供需的判断，
我们预测全年国内原奶价格有望在3.5元/kg左右低位徘徊，不具备明显上涨的
基础。但包材成本上涨预计对全年毛利率仍会造成一定影响。2017年以来，行
业竞争仍然激烈，主要表现为促销、广告宣传增加等，短期竞争情况仍需观察

乳制品行业告别高增长之后，内部分化逐渐凸显，拥有全产业链竞争优势和全
球资源整合能力的龙头企业未来增长趋势更为明确，推荐伊利股份

行业相关股票
[Table_StockInfo]
股票代码 股票名称 EPS（元） 投资评级 2016 2017E 2018E 上期 本期
600887 伊利股份 0.93 1.04 1.18 买入 买入
资料来源：Wind，海通证券研究所
行业研究〃食品加工行业
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录
1. 国内原奶价格小幅下滑，国际奶粉价格涨跌互现 ...... 6
1.1 国内主产区生鲜乳价格6
1.2 国内主产区牧场价格 .... 6
1.3 国际奶粉价格涨跌互现8
2. 国内乳制品进口量同比下降，国际奶粉出口同比减少 ........... 8
2.1 国内原奶供给 ... 8
2.1.1 奶源基地建设项目 .......... 8
2.1.2 1-2月进口种牛2.11万头，同比增长260.4% .... 9
2.2 国内乳制品进口情况 .. 10
2.2.1 奶粉1-3月进口27.04万吨 同比下降2.2% .... 10
2.2.2 婴幼儿配方奶粉1-2月进口3.03万吨，增长9.6% ..... 10
2.2.3 液态奶1-3月进口12.73万吨，同比减少9.2% ........... 11
2.3 全球主要国家奶粉出口量同比减少 .... 11
2.4 饲料原料价格 . 12
2.4.1 2月份国内玉米价格环比下降1.8% ...... 12
2.4.2 2月份国内豆粕价格环比下跌1.2% ...... 12
2.4.3 2月份苜蓿草进口量环比下降93.54% .. 12
2.4.4 2月燕麦干草进口量环比增长17.21% .. 13
3. 乳制品产量快速增长，产品价格相对稳定 ... 13
3.1 国内乳制品产量 ......... 14
3.2 国内乳制品企业收入 .. 14
3.3 国内主要奶产品价格 .. 14
4. 国内外要闻 .. 15
4.1 国际要闻 ........ 15
4.2 国内要闻 ........ 16
5. 市场表现 ...... 17
5.1 4月市场表现 .. 17
5.2 乳业A股上市公司估值 .......... 18
行业研究〃食品加工行业
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5.3 投资建议 ........ 18
5.4 风险提示 ........ 18
行业研究〃食品加工行业
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图目录
图1 国内主产区生鲜乳价格（单位：元/公斤） ......... 6
图2 大洋洲全脂、脱脂奶粉双周平均价格（单位：美元/吨）8
图3 美国A级脱脂奶粉平均价格（单位：美元/吨） . 8
图4 欧盟奶粉双周价格（单位：美元/吨）..... 8
图5 恒天然奶粉拍卖价（单位：美元/吨）..... 8
图6 种牛进口情况 ...... 9
图7 工业奶粉进口情况......... 10
图8 2017年1-2月我国奶粉进口来源国 ...... 10
图9 2017年1-2月我国奶粉进口目的地 ...... 10
图10 婴幼儿奶粉进口量及价格 .......... 11
图11 2017年1-2月进口婴幼儿配方奶粉主要来源国及比重 . 11
图12 2017年1-2月鲜奶主要来源国及比重 .. 11
图13 鲜奶进口情况 .... 11
图14 近年来全球主要国家原奶产量及同比 .... 12
图15 近年来全球主要国家奶粉出口量及同比12
图16 我国苜蓿草进口情况 ..... 13
图17 我国燕麦干草进口情况 . 13
图18 国内乳制品产量14
图19 国内乳制品企业营业收入 .......... 14
图20 国内乳制品企业利润 ..... 14
图21 主要奶产品价格15
图22 市场表现 ........... 17
图23 个股表现（单位：元） . 17
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看