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证券研究报告·行业深度·2018年投资策略报告
布局细分消费龙头
造纸：造纸价格经历2016-2017连续大涨之后，2018年我们预期回
归平稳。上游：废纸价格已经回落，木浆价格筑顶。2017Q2以来因外
废进口受限，国废供给紧张，废纸一度涨至3069元/吨，之后开始回调，
目前废纸的价格约为2502元/吨。我们预计随着废纸进口标准的制定，
废纸进口逐步正常化，供给紧张局面将得以缓解，但2018年未分拣废纸
进口受限，预计废纸价格中枢将较往年上移。木浆方面，2017Q3由于国
际产能投放销售不及预期，国内库存相对低位，价格涨势迅猛。我们预
计随着巴西Fibria产能投放压力，港口库存提升，价格将筑顶回落。成
品纸方面：原材料价格下行压力、环保压缩供给边际效应减弱，下游需
求平稳，预计后市纸价回归平稳。目前包装纸价格高位松动，结束此前
单边上涨趋势，文化纸供需整体下行，因木浆价格拉动，价格相对平稳

看好2018年存在明确产能投放预期的纸企，典型如太阳纸业

包装：大行业，小公司，原材料价格大涨压力之下，龙头企业有望
获得市占率提升红利。2016年我国包装行业规模以上企业主营业务收入
为11743.79亿元，同比增长4.98%；利润总额715.67亿元，同比增长
4.61%。目前我国包装行业市场集中度较低，2017年1-9月，3家主要纸
包装行业上市公司裕同科技、合兴包装、美盈森市场占有率分别为
1.73%、1.64%、0.77%，合计占比4.14%，与海外龙头IP、WR合计25%
市占率相比，国内龙头存在巨大整合空间。我们预计18年包装行业业
绩底部向上，需求稳定，上游松动，看好客户优质，与客户共成长的包
装企业，典型如裕同科技、合兴包装等

家居：行业竞争虽有所加剧，但家居万亿大市场，且细分定制行业
依然稳健成长，软体家居潜力大，龙头企业优势渐显。定制家居行业2017
年迎来IPO热潮，尚品宅配、欧派家居、金牌厨柜等纷纷上市，但龙头
企业市占率仍然较低。另外全装修房大势所趋，中央政策持续推进，房
企亦助力开发， B端业务有望成为家居龙头业绩新驱动。我们认为龙头
企业发力渠道和产能，依托强大的品牌与管理优势，未来竞争优势渐显，
看好管理优质、品类完善的定制龙头欧派、索菲亚、尚品宅配、金牌厨
柜，以及受益全装修大趋势的大亚圣象等。软体家居行业马太效应显著，
市场向龙头集中，看好具备长期拓展品类成长的软装龙头

其他必选消费：（1）生活用纸行业空间广阔，我国人均生活用纸消
费量5.7公斤，远低于发达国家。从消费习惯来看，高端生活用纸渗透
率将不断增强。看好具备全国产能布局，产品结构稳步升级，渠道、营
销发力，激励到位的龙头企业，典型如恒安国际、中顺洁柔。（2）卷烟
行业清库存基本完成，行业产销回暖。高档卷烟消费占比提升，未来烟
标行业集中度也有望提升,烟标行业市场规模约为352元，劲嘉、东风市
占率仅为6.82%和5.86%。劲嘉股份主营烟标业绩稳健，社会包装持续
开拓，智慧包装前瞻性布局，“大包装+大健康”双主业并进。（3）文教
办公用品行业市场规模超千亿，行业集中度仍低，龙头空间广。晨光文
具为国内资本市场（包括A股和H股）的唯一文具大龙头，龙头地位兼
具稀缺性属性，公司一体两翼效果显著，业绩持续加速，作为品牌与渠
道的集大成者，大市值可期

投资建议：太阳纸业（文化纸龙头，18年新增产能保障业绩）、裕
同科技、合兴包装（客户优质，2017业绩低谷）、欧派家居、索菲亚、
尚品宅配、金牌厨柜（定制龙头，管理层优秀，品类齐全，业绩增长稳
定）、大亚圣象（受益全装修大趋势）、中顺洁柔、恒安国际（成本端有
望改善，内部激励到位，产能、渠道拓展保障收入、业绩增长）、劲嘉
股份（烟标龙头，主业护城河较强，社会包+大健康发力）、晨光文具（稀
缺龙头，一体两翼效果显著）、以及具备长期拓展品类成长性的软装龙头

风险提示：细分消费行业领域竞争明显加剧

[table_invest] 证券代码 维持 增持
花小伟
huaxiaowei@csc
010-85156325
执业证书编号：S1440515040002
孙金琦
sunjinqi@csc
010-65608481
执业证书编号：S1440517050002
研究助理：陈伟奇
chenweiqi@csc
010-85156473
发布日期： 2017年12月19日
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[table_stkcode]
轻工造纸
行业深度研究报告
[table_page] 轻工制造
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目录
一、造纸：原料、环保等驱动价格2017大涨，2018预期回归平稳 .... 1
（一）造纸上游：木浆价格高位持稳，废纸三季度冲高后回落 .... 1
（二）制成品：木浆系价格2017H2冲高，废纸系价格走高后回调 ......... 1
（三）展望后市：废纸短期回调，但18年价格均值提高，木浆回归平稳 .......... 4
（四）个股推荐：太阳纸业等
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