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造板块，逊于大盘，当前市盈率34倍，低于历史平均水平。由于受地产调控影响，2018年
家具板块估值或将持续承压。近年来，实力较强的家具上市公司均大力建设品牌形象、渠道
推广、生产线和信息化改造、品类扩张延伸产业链，人才、资源、流量都在向竞争力强的龙
头公司汇聚，行业集中度提升明显。此外，家具行业规模效应和品牌效应显著，部分家具龙
头公司过去也曾穿越地产周期实现业绩高速增长。尤其定制家具行业目前处于渗透率提高空
间巨大的快速发展期，2018年有望再次穿越周期，保持业绩高增长
在较高水平。2017年前三季度造纸行业营业收入和利润总额显著增长，营收增速和盈利能
力均大幅提升。随着供给侧改革深化和环保力度加大，造纸行业去产能成效明显，行业供需
健康发展。由于环保政策趋严，行业扩产受限，我们认为，本轮景气有望保持至2018年上
半年，造纸龙头将保持较高盈利水平
版块的业绩增长有较强支撑，部分优选龙头公司将受益更大，维持轻工制造行业“看好”评
级。建议关注综合实力强、业绩增长确定性强的家具龙头公司和细分纸品龙头。建议关注欧
派家居（603833.SH）、索菲亚（002572.SZ）、太阳纸业（002078.SZ）
达预期；市场竞争加剧
本期内容提要:
证券研究报告
行业研究——投资策略
轻工制造行业
看好中性看淡
上次评级：看好，2017.6.23
轻工制造行业相对沪深300表现
资料来源：信达证券研发中心偠
行业规模及信达覆盖
股票家数（只） 121
总市值（亿元） 9579
流通市值（亿元） 5738
信达覆盖家（只） 2
覆盖流通市值（亿元） 177
资料来源：信达证券研发中心
偠
李沁分析师
执业编号：S1500517120001
联系电话：+86 10 83326716
邮箱：liqin@cindasc
李丹 研究助理
联系电话：+86 10 83326735
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珮周贤 研究助理
联系电话：+86 10 83326737
邮箱: zhouxianpei@cindasc
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目 录
投资聚焦 ........... 1
2017年行情回顾 .......... 2
家具：优选业绩增长确定性强的龙头公司 ... 3
家具行业稳步发展，行业集中度不断提升 .......... 3
地产调控影响开始显现，对龙头公司影响较小 ... 4
定制家具：扩张持续，有望再次穿越周期 .......... 6
精装修政策推动工程业务发展 .... 6
造纸：行业景气，盈利能力大幅提升 ........... 8
行业去产能成效显著，行业集中度进一步提高 ... 9
废纸进口限额控制，国废外废价格企稳10
扩产有限，造纸行业有望长期景气 ....... 11
行业评级及建议关注公司 ..... 12
行业投资逻辑与投资主线 ......... 12
建议关注重点公司 ........ 12
欧派家居（603833.SH） ......... 12
索菲亚（002572.SZ） . 13
太阳纸业（002078.SH） ......... 13
风险因素 ......... 14
表 目 录
表1：三季度单季增速有所放缓 .......... 5
表2：多省出台政策推动实行全装修 .. 7
表3：国内造纸落后产能任务完成量 .. 9
表4：环保督查批次情况 ...... 10
表5：近期废纸进口政策 ...... 10
图 目 录
图1：2017年以来申万一级行业涨跌幅（截至12月14日）2
图2：2017年以来轻工制造行情走势. 2
图3：2017年以来子行业涨跌幅（截至12月14日） ........... 2
图4：2017年以来子行业PE水平 ..... 2
图5：家具板块PE低于历史平均水平 ........... 3
图6：家具板块涨幅前八 ........ 3
图7：我国家具制造业营收稳步增长 .. 4
图8：申万家具板块上市公司总营业收入占家具制造业总收入比重 .... 4
图9：商品房销售面积增速下降明显 .. 4
图10：30大中城市成交面积大幅减少 ........... 4
图11：我国定制家具上市公司收入增速远高于家具行业整体水平 ...... 6
图12：定制家具公司上市后营收增速趋同 ..... 6
图13：2017年以来造纸板块行情 ...... 8
图14：造纸板块涨幅前八 ...... 8
图15：造纸及纸制品业主营收入增速提升 ..... 8
图16：造纸及纸制品业利润增长显著8
图17：造纸行业固定资产投资额下降9
图18：造纸行业企业个数下降 ........... 9
图19：美废到岸价（美元/吨） ........ 11
图20：黄板纸价格止跌 ........ 11
图21：废铜版纸价格企稳 .... 11
图22：废书本价格企稳 ........ 11
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投资聚焦
投资主线
近年来，实力较强的家具上市公司均大力建设品牌形象、渠道推广、生产线和信息化改造、品类扩张延伸产业链，人才、资
源、流量都在向竞争力强的龙头公司汇聚，行业集中度提升明显。此外，家具行业规模效应和品牌效应显著，部分家具龙头
公司过去也曾穿越地产周期实现业绩高速增长。尤其定制家具行业目前处于渗透率提高空间巨大的快速发展期，2018年有望
再次穿越周期，保持业绩高增长
造纸行业自2016年底开始，纸价持续回暖并保持在较高水平。2017年前三季度造纸行业营业收入和利润总额显著增长营收
增速和盈利能力均大幅提升。随着供给侧改革深化和环保力度加大，造纸行业去产能成效明显，行业供需健康发展。由于环
保政策趋严，行业扩产受限，我们认为，本轮景气有望保持至2018年上半年，造纸龙头将保持较高盈利水平。
市场表现催化剂
业绩超预期增长；地产销售增速回升
行业评级与个股推荐
轻工制造行业目前整体估值略低于历史平均水平，而家具、造纸等子版块的业绩增长有较强支撑，部分优选龙头公司将受益
更大，维持轻工制造行业“看好”评级。建议关注综合实力强、业绩增长确定性强的家具龙头公司和细分纸品龙头。建议关
注欧派家居（603833.SH）、索菲亚（002572.SZ）、太阳纸业（002078.SZ）
风险因素
房地产市场调控加剧导致家具需求减弱；原材料价格持续上涨；消费升级不达预期；市场竞争加剧
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