新债定价报告——取消发行的常德经建
（2017-11-21）
陈露新债研究
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新债研究——17正通联合SCP002新债发行结果回顾（一）
数据来源：Wind、兴业研究
债券简称兴业行业兴业评分期限参考收益率申购区间发行利率偏差
17三友化工MTN001化工3/3，稳定3年5.29 4.9-5.95.87 58BP
17华能新能SCP004公用事业3/3，稳定0.49年4.84 4.0-5.04.29 -55BP
17格林美SCP002有色金属4/4，稳定0.74年6.19 5.0-6.05.83 -36BP
17钟停债01城投4/4，稳定10年7.31 不高于6.56.46 -85BP
17桑德SCP006环保3/3，稳定0.74年5.14 4.5-5.2--
17国新控股MTN001通信3+/3+，稳定3年5.14 4.5-5.5--
17常德经建MTN001城投4+/4，稳定5年(5+N)6.47 5.5-6.5--
17农十二师MTN001食品饮料4+/4+，稳定5年(3+2)6.14 5.3-6.3--
17国泰租赁SCP004非银金融4+/4+，稳定0.74年5.83 5.0-6.25.90 7BP
17恒信租赁SCP004非银金融3-/3-，稳定0.74年5.21 4.3-5.35.25 4BP
17首钢SCP014钢铁3-/3-，稳定0.74年4.90 4.5-5.25.10 20BP
17桂投资MTN002有色金属3+/3，稳定3年(3+N)5.81 5.6-6.06.10 29BP
17苏国信SCP019公用事业3+/3+，稳定0.08年4.28 4.0-4.54.15 -13BP
17皖山鹰SCP010轻工制造4+/4+，稳定0.74年5.69 4.7-6.25.82 13BP
17鞍钢CP004钢铁3-/3-，稳定1年5.09 4.4-5.45.29 20BP
17鲁黄金SCP011有色金属4+/4+，稳定0.74年4.84 4.2-5.25.00 16BP
17建集Y2商业贸易3/3-，稳定5年(5+N)5.72 4.5-5.75.69 -3BP
17中电投SCP031公用事业2-/2-，稳定0.42年4.35 4.0-4.94.17 -18BP
17闽漳龙CP002城投4+/4+，稳定1年5.45 4.7-5.75.30 -15BP
17冀中峰峰SCP011煤炭4/4，稳定0.41年5.93 5.0-6.05.83 -10BP
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新债研究——17正通联合SCP002新债发行结果回顾（二）
数据来源：Wind、兴业研究
我们对本日发行的新债结果与此前的新债研究成果进行了比对，从结
果来看：12支新债的发行利率符合我们的预期；4支新债的发行利率出
现了较大的偏离，其中低估的1支，高估的3支，另外有4支债取消发行

对于偏差较大的高估券17华能新能SCP004的解释：之所以我们的定价
与最终发行利率出现了较大偏差，主要是定价采用的基准曲线数值近
期出现了大幅跃升。自11月以来，公司存量债如17华能新能SCP003的
中债估值也在不断上涨

本日取消发行的17常德经建MTN001，公司8月出公告称退出政府融资平
台，该公告被新华网转发后在市场上引起了广泛关注。很多人担忧该
事件是否会对城投债市场造成整体性的冲击。本次公司取消发行债券，
可能是市场担忧后续政府对公司信用的加持力度。但是常德经建仍然
承担着政府项目投资和管理的职能并因此而举债，因此可以继续被作
为融资平台来看待

详情见APP报告：《形式大于实质，城投逻辑不改——常德经投退出融资平台事件快评》，作者：程谦
新债研究结果总览（一）2017年11月21日，兴业研究覆盖新债110只，其中城投债7只，产业债103只；发行日分
布为T+1日的为26只、T+2日的为6只和T+3日及以上的为78只。最终研究结果如下表所示
（WIND渠道）：
备注1：兴业评分的格式为：主体评分/债项评分，展望
备注2：参考收益率=参考曲线的收益率（对应期限的中债收益率曲线）+参考利差
数据来源：Wind、兴业研究
债券简称兴业行业兴业评分期限参考收益率参考利差发行日
17象屿集团SCP003商业贸易4+/4+，负面0.25年4.86%-86BP2017/11/22
17湖织里债城投4-/4-，稳定7年6.95%50BP2017/11/22
17云图控股MTN001化工4+/4+，稳定3年6.55%0BP2017/11/22
17温工投MTN004农林牧渔4+/4+，稳定3年5.90%-65BP2017/11/22
17鲁晨鸣CP003轻工制造4+/4+，稳定1年6.06%3BP2017/11/22
17凤凰CP001交通运输4+/4+，稳定1年6.63%60BP2017/11/22
17营口港CP002交通运输4+/4+，稳定1年5.33%-70BP2017/11/22
17粤电MTN002公用事业3+/3+，稳定5年5.31%0BP2017/11/22
17天业CP003化工4+/4+，稳定1年5.53%-50BP2017/11/22
17中航租赁CP004非银金融3/3，稳定0.5年5.57%15BP2017/11/22
17复星高科SCP004医药生物3-/3-，稳定0.74年5.35%20BP2017/11/22
17吉林高速SCP004交通运输3-/3-，稳定0.74年5.13%-3BP2017/11/22
17日照港SCP004交通运输3-/3-，稳定0.68年5.14%0BP2017/11/22
17津航空SCP006交通运输4+/4+，稳定0.74年6.01%10BP2017/11/22
17兖州煤业SCP008煤炭3-/3-，稳定0.74年5.25%10BP2017/11/22
17南电SCP003公用事业2+/2+，稳定0.49年4.58%-10BP2017/11/22
17龙源电力SCP008公用事业3+/3+，稳定0.49年4.74%-5BP2017/11/22
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