一月份制造业PMI为51.3%，经济保持较高景气度。根据宏观组判断，
一季度名义GDP增速可能比之前预计的9.5%还要强，这也意味着企业
盈利有望进一步加速增长。不过春节后首个交易日，央行在净回笼700
亿流动性的同时，全线上调逆回购中标利率10个基点以及SLF利率

自去年年底中央经济工作会议将货币政策的定调由“稳健”转为“稳健
中性”后，此举或是对货币政策退出宽松的进一步确认，也反映了监管
层金融去杠杆决心。从对大类资产配臵的影响来看，建议稳中求进：
期风险的变化，从而降低风险偏好。因此应保持货币的标准配臵以
应对资金面的压力

风险更大。受年初配臵需求的影响，过去一个月信用债表现好于利
率债，信用利差重回历史低位（图表40），但信用风险远未出清

当前环境下流动性管理和控制杠杆更为重要，债券中短久期债、高
信用评级债相对较好

它还受益于盈利的改善。目前A股估值横向和纵向比较均较为合理

过去一个月沪深300指数2017年净利润市场一致预期已经有所上
调（图表33）。如果一季度经济超预期，股票资产弹性最大

观望模式。另外，对特朗普新政进展的“焦虑”，英议会支持退欧，
以及法国大选不确定性增加等都提高了黄金的风险溢价

我们维持中期（6-12个月）配臵建议不变，超配另类和港股，标配A
股、其他海外和大宗，低配债券和房地产；从短期（1-3个月）资产轮
动看，重点关注股票和黄金的配臵机会。具体的配臵建议及我们对各类
资产的观点请参见图表1

过去一个月市场回顾和资产配臵组合表现
国内债市延续调整态势，股市先抑后扬，大宗商品表现最好（图表13）

比较一月份大类资产的表现，上期表现最差的工业金属本期表现最好
（7.5%），其次是黄金股票债券原油（-2.0%），其中新兴市场股票
（5.4%）好于发达市场，高收益债好于高信用债。国内市场上，监管趋
严和流动性趋紧继续抑制投资者的风险偏好，股债资产均表现平平：春
节前资金面较为紧张，资金成本上升，债市继续调整，十年期国债收益
率抬升了34bp至3.35%，波动率依然在历史高位；A股先抑后扬，在
春节前迎来一波反弹，但成交清淡，总体上大盘股（2.4%）好于小盘股

基于MV、MRS、RP和BL四个模型构建的组合过去1个月/12个月
表现如下（图表3-10）：1）MV组合0.2%/4.7%；2）MRS进取组合
-0.6%/24.9%；3）RP杠杆组合-1.0%/2.8%；4）BL综合组合0.0%/8.2%

MV及BL综合组合结合了主观观点，其他组合是客观的。关于模型的理
论以及组合的构建方法请参见我们的大类资产配臵方法论系列报告

个股
分析员 王慧，CFA
SAC 执证编号：S0080514120001 hui.wang@cicc
分析员 周光
SAC 执证编号：S0080513050001 SFC CE Ref：ALS668
guang.zhou@cicc
近期研究报告
中如何管理汇率风险？ (2017.01.17)
好 (2017.01.03)
偏好”的思考 (2016.12.14)
(2016.12.01)
天候策略看风险平价 (2016.11.14)
(2016.10.31)
中金公司研究部: 2017年2月5日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录
大类资产配臵建议及组合表现 .. 4
资产、市场、行业价格表现 ..... 8
资产、市场、行业估值比较 ... 12
投资者情绪、资产波动率和相关性 ....... 16
主要宏观经济指标 .. 19
图表
图表1: 战术配臵建议（6~12个月） .... 4
图表2: 战略配臵建议：稳健型、平衡型和进取型（5年，基于MV模型） .......... 4
图表3: 战略配臵结合战术调整：平衡型金融资产组合（基于MV模型）5
图表4: 基于MRS、RP和BL模型构建的资产配臵组合表现汇总 ......... 5
图表5: 马尔可夫状态切换模型（MRS）进取配臵
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看