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证券研究报告
2017年7月3日
主题研究
体育月报：高投资价值的千亿体育培训市场
观点聚焦
投资建议
板块表现：6月份，体育板块迎来回暖。体育板块整体上升3.15%，
低于同期沪深300指数+4.98%的表现约1.83ppt。涨幅最大的板
块的为体育场馆，+13.12%；回调最深的板块为体育装备与制造，
主要是金陵体育表现不佳

过去一个月，领跑体育板块的为北京体育文化（+24.0%），跌幅
最深的为华彩控股（-20.8%）。关键数据跟踪：2017赛季第14
轮的中超赛事平均上座率达到25,355人，回暖18.7%，其中广州
恒大淘宝vs.河北华夏幸福一役录得47,713人上座。中甲赛场第
15轮的平均上座率为6,385人，较第11轮增加7%。2017年5
月福彩、体彩月销量分别为182亿元/195亿元，累计同比上升
6.80%，体彩连续两个月超过福彩。分彩种来看，福彩中即开
-0.2ppt至6.2%，中福在线较上月上升0.8ppt至21.7%，乐透稍
有回落至72.0%。体彩乐透下滑1.0ppt至49.1%，即开型彩票占
比上升至5.7%，竞彩+0.4ppt至45.2%

要闻：中体产业再次公开征集股权受让方；万达体育全盘收购竞
争者集团（CGI）；麦当劳提前终止与国际奥委会合作；京东游戏
收购两支电竞战队；中国资本5U体育收购英甲北安普顿俱乐部

理由
体育培训：高投资价值的千亿市场。1）健身与体育培训市场近年
来愈加升温，行业规模稳健增长。据易凯资本测算，2016年市场
规模达到856亿元，预计到2025年将增长至7500亿元，复合年
化增速~27%。2）市场格局高度分散，跨区域整合难度大。行业
发展尚处早期，格局尚分散，主要因跨区域协同效应较弱，及异
地拓展带来的师资和费用率压力。3）体育培训行业回报率高，现
金流强大，未来发展潜力巨大。如我们在3月报中所述，体育培
训行业投资价值高。如北京地区篮球培训课程毛利率高达
62.50%。一些坪效高，场地利用率高和高师生比的体育项目投资
价值凸显

盈利预测与估值
当前建议关注：力盛赛车（纯正赛车运动第一股）；中体产业（体
育场馆龙头隐现）；金达威（入局泛运动营养行业，独揽中国冰雪
系列赛）

风险
政策落地不及预期；宏观经济趋弱

分析员 钱凯
SAC 执证编号：S0080513050004
SFC CE Ref：AZA933
kai.qian@cicc
分析员 赵丽萍
SAC 执证编号：S0080516060004
SFC CE Ref：BEH709
liping.zhao@cicc
联系人 于钟海
SAC 执证编号：S0080116080045
zhonghai.yu@cicc
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中金公司研究部：2017年7月3日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明图表1: 行业盈利预测及估值汇总表
资料来源：万得资讯，中金公司研究部注：使用一致预期数字。数据为截至2017年6月30日数据

公司名称股票代码股价16A17E18E16A17E18E16A17E18E16A17E18E
体育场馆1341208712.66.25.10.98.710.5
中体产业600158.SH17.10CNY1440.070.090.1123619615812.411.910.43.84.95.7
莱茵体育000558.SZ7.60CNY980.030.040.063892131372.72.01.61.93.45.0
奥拓电子002587.SZ7.54CNY460.230.220.3353352310.26.85.09.612.717.0
贵人鸟603555.SH22.36CNY1410.480.630.734835306.24.03.510.513.614.5
北京体育文化1803.HK2.27HKD23(0.05)n.an.a(55)n.an.a31.2n.a.n.a.(21.3)n.an.a
体育传媒、赛事与营销46705214.110.27.6(4.1)6.17.5
雷曼股份300162.SZ10.53CNY370.090.220.3212048336.64.63.32.74.96.7
当代明诚600136.SH16.79CNY820.250.400.5167423314.511.69.45.17.49.3
国旅联合600358.SH7.00CNY35(0.33)0.060.08(22)1189131.414.310.1(32.0)6.26.6
智美体育1661.HK1.36CNY190.06n.an.a21n.an.a4.1n.a.n.a.7.8n.an.a
运动健康与营养482419433101616
金达威002626.SZ14.25CNY880.510.570.662925225.34.54.113.814.314.3
西王食品000639.SZ19.79CNY900.300.871.156723172.71.31.17.016.918.3
垂直运动种类18472517.56.95.67.610.011.7
三夫户外002780.SZ26.89CNY270.520.410.517765537.86.65.49.09.410.8
探路者300005.SZ7.88CNY700.300.210.244237332.52.01.66.06.16.3
大湖股份600257.SH7.30CNY350.01n.an.a580n.an.a3.8n.a.n.a.0.5n.an.a
力盛赛车002858.SZ51.67CNY330.690.660.80100796513.611.39.314.713.714.0
顾地科技002694.SZ21.81CNY1300.120.150.26327147838.66.95.54.17.312.3
中潜股份300526.SZ31.21CNY530.490.330.47149946614.412.910.17.210.312.7
联众6899.HK2.15CNY150.180.230.2810871.71.61.412.013.114.2
体育装备与制造104493924461113
金陵体育300651.SZ33.59CNY25n.a0.750.86n.a4539n.a6.75.9n.a11.912.8
信隆健康002105.SZ8.09CNY300.080.150.2110453382.21.81.55.910.813.4
彩票
鸿博股份002229.SZ11.20CNY560.040.050.094442141226.75.53.90.81.83.1
天音控股000829.SZ10.80CNY1040.230.260.354641310.30.30.210.19.111.1
人民网603000.SH13.17CNY1460.10n.an.a137n.an.a10.3n.a.n.a.3.9n.an.a
亚博科技控股8279.HK1.33HKD129(0.01)n.an.a45n.an.a58.2n.a.n.a.14.7n.an.a
御泰中彩控股0555.HK0.10HKD9(0.04)n.an.a(3)n.an.a0.8n.a.n.a.(7.2)n.an.a
华彩控股1371.HK0.14HKD10(0.03)n.an.a(4)n.an.a5.9n.a.n.a.(31.9)n.an.a
市销率净资产收益率报表
币种
市值
（亿人民币）
每股收益市盈率
中金公司研究部：2017年7月3日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明体育培训：高投资价值的千亿市场
稳健增长中的千亿市场
近年来，健身与体育培训市场愈加升温，行业规模稳健增长。据易凯资本测算，截至2016
年，市场规模已达到856亿，到2025年，市场将增长至7500亿，年复合增长率达到
27%。体育培训直接增厚体育人口，而雄厚的体育人口是体育市场2B和2C端持续增长
的重要基础，因此体育培训对体育行业意义重大

体育培训市场的快速发展受以下因素推动：1）随着经济的发展以及居民可支配收入的增
长，人们的体育教育支出上升；2）群众的体育意识正在觉醒，国内的马拉松运动蓬勃发
展，2016年举办马拉松赛事328场，较2015年134场增幅超过100%，参赛人数也由
2015年的150万人增加至280万人，增长幅度高达87%，明显快于前几年增速，呈现
爆发性趋势；3）作为体育培训消费重要组成部分的青少年人口正在不断壮大，受益二胎
放开，2016年新生婴儿数量达到1846万人

图表2: 健身与培训市场规模逐年增长 图表3: 体育意识正在觉醒
资料来源：易凯资本，中金公司研究部 资料来源：田径协会，中金公司研究部
图表4: 体育人口不断增长图表5: 不同年龄段人口参与体育运动的比例上升
资料来源：“健康中国2030”规划纲要，中金公司研究部 资料来源：国家体育总局，中金公司研究部
856
75001000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
2016A2025E
健身与培训市场规模
(亿元)
22 33 39
53
134
328
40 50
75 90
150
28050
100
150
200
250
300
350
2011A2012A2013A2014A2015A2016A
马拉松赛事数量（场次） 参赛人数（万人）
3.6
4.4
5.31352015A2020E2030E
体育人口
(亿人)
6.2% 6.1%
8.0%
10.8%
13.7%
12.4%
14.9%
18.0%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
16.0%
18.0%
20.0%
20-29岁 30-39岁 40-49岁 50-59岁
2007年 2014年
中金公司研究部：2017年7月3日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明图表6: 青少年在学人数 图表7: 新生婴儿数量规模
资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：国家卫生和计划生育委员会，中金公司研究部
高度分散化的市场中百家争鸣
体育培训行业可以按照运动项目分类，亦可以按照服务对象分类：
特别受益于不断壮大的中产阶级对教育的重视和强劲投入，因此青少年成为体育培
训中的重要组成部分。面向青少年的培训除足球、篮球、羽毛球等传统兴趣项目外，
亦有面向中考等应试教育的培训班，力图帮助青少年在应试中提升分数

图表8: 万国体育的击剑小学员 图表9: 学生们在训练篮球障碍运球项目
资料来源：万国体育，中金公司研究部 资料来源：北京奥之翔体育，中金公司研究部
另外，针对当前部分学校的体育资源相对不足的情况，部分学校选择聘请第三方体
育培训机构开展体育课程。这一方面帮助学校节约了成本，一方面丰富了体育课程
内容。在这种模式下，学校实际上成为了体育培训机构的渠道。国内类似模式的公
司有：梦想之巅，开玩青训等

科技数据，2015年健身教练从业人员达15万人，较2014年增长~7%，但仍出现
招不到教练的情况。我们的草根调研也显示，由于近年来健身房数量爆发性增长，
很多健身房中往往只有一名较资深教练提供技术支持，新手教练数量较多。行业对
健身教练的需求仍旺盛。青橙科技数据指出健身教练人均年培训费用2706元，以
93.694.596.998.999.6100.7101.4102.2
68.867.966.865.966.467.168.469.620
40
60
80
100
120
140
160
180
200
2013A2014A2015A2016E2017E2018E2019E2020E
小学 中学
(百万人)
1592 1604
1634 1640
1688
1735
1846
1450
1500
1550
1600
1650
1700
1750
1800
1850
1900
2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A
新生婴儿数量规模
(万人)
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看