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证券研究报告 | 行业策略报告
日用消费 | 农林牧渔
推荐（维持） 龙头时代，优中择优
2017年11月18日 农林牧渔行业2018年度投资策略
上证指数 3383
行业规模
占比%
股票家数（只） 78 2.3
总市值（亿元） 8568 1.5
流通市值（亿元） 6323 1.4
行业指数
% 1m 6m 12m
绝对表现 1.7 11.0 -8.9
相对表现 -3.6 -9.8 -28.8
资料来源：贝格数据、招商证券
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十九大指出第二轮土地承包到期后再延长三十年，稳定了农业企业的军心的同时，
也促进了土地流转的加快，更多农民将从原来的“小农经济”解脱出来，优秀企
业接力农户去完成供给，整个农业处于供给结构变迁的大时代，高效和集约是必
然趋势，龙头时代，优中择优

通胀预期对于整个市场和宏观经济是合理的，中国过去几年的经验证明了，在通
缩预期中进行去杠杆基本是不可能的，所以要去杠杆必须有通胀或通胀预期。但
中国正在控制金融风险，所以要搞通胀预期而不要真的通胀。那大概率会经历各
类资产的轮流上涨，尤其是股票，但总的资金面又难以放松，利率易涨难跌，这
是现在情况的真正辩证关系。我们认为，当下处于经济复苏的前半段，迎来利率
与股市同时上涨，如今叠加通胀预期的升温，农业板块中存在一些较好的机会

2018年是供给侧改革第三年，玉米种植面积已经连续两年大幅下滑，下游深加工
对库存的消化速度也有所提升，玉米价格已经进入一个长期爬坡上涨的通道。饲
料企业通过提高库存周期、锁定远期价格、进口低价替代品，有望在一个较长的
时间内赢得超额收益，同理，养殖企业可以进一步拉开与散养户的饲料成本差距

1、猪：我们认为当下的猪肉供给正缓慢恢复，主要原因在于PSY的提高速度和
头均出栏重量的提升，散养户的补栏态度仍然偏谨慎，规模企业由于占比较小，
疯狂扩张也不能包打全国，但猪价并没有到大周期反转的时候，我们预计2018年
均价13.5-14.0元/kg，优秀的企业仍能赚取200-300元/头的净利润。部分公司能
在猪价下行期仍大幅上涨，其核心不在于猪价反弹和以量补价，而在于量增可持
续性，基本面有充足的价值挖掘空间，现在仅仅是拉开了序幕

2、白鸡：我们认为供给高峰已经过去，年前鸡价会季度性回暖，待引种的短缺在
明年下半年体现，相关企业会迎来较好的投资机会

3、饲料：生猪供给缓慢增加，饲料总体情况是存量博弈，我们认为走产品和服务
专业化路线的企业将有能力持续提高市占率，由于天花板相对较高，饲料行业的
盈利情况又较为稳定，较易诞生“农业漂亮50”，强烈推荐海大集团

4、种植：种植板块我们认为有两个机会，一是通胀升温下，拥有土地资源的企业
会有资产价值重估，例如北大荒、亚盛集团、苏垦农发、海南橡胶；二是具有创
新制造业属性的种子企业隆平高科，有望持续提高其产品的市占率，业绩增长确
定性高，天花板较远，具有较好的投资价值

5、动保：近年，规模化速度较快，看好具有渠道优势和产品性能及品牌优势的疫
苗企业，有望在规模化提速的黄金十年不断提高渗透率，例如生物股份

风险提示：猪场拆迁不达预期、进口猪肉超量流入、政府政策转变、中美贸易政
策变化

董广阳
021-68407471
donggy1@cmschina
S1090512070001
研究助理
雷轶
075583218146
leiyi@cmschina
Nov/16Mar/17Jun/17Oct/17
-60
-40
-2020
40
60
Apr/15Aug/15Nov/15Mar/16
(%)农林牧渔沪深300
行业研究
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正文目录
一、养殖：养殖龙头护城河快速加深 .... 5
1、生猪：2018年猪价13.5-14元/kg，龙头优势自迭代加速 .. 5
（1）环保助力超长盈利周期 .... 5
（2）推荐标的：温氏股份 ........ 7
2、肉禽：看好2018年下半年鸡价反弹 ........... 8
（1）禽流感导致差能出清，祖代鸡引种受限景气传导8
（2）推荐标的：圣农发展 ........ 9
3、水产：对虾需求不断上升，养殖存活率亟待突破 .. 10
（1）行业仍处于发展初期，20
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看