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投资策略|建筑材料
证券研究报告
Table_Title
建筑材料行业
趋势存忧，结构升级，业绩为王
——2017年建材行业中期策略报告
Table_Summary周期轮回，趋势有隐忧，幅度会更温和：地产产业链演绎3年小周期规律，
但从地产销售周期变化传导到建材行业基本面一般有3-4个季度时滞。回顾
2017年上半年行业基本面，如我们此前判断，由于传导时滞，上半年行业
需求继续保持较好态势。展望下半年，政策紧缩、房地产销售进入下行周
期，建材行业景气度往后有下行压力，从过往规律来看，建材行业景气度
今年二季度见顶概率较大。但考虑宏观经济（经济“L型”底渐成共识，
宏观经济周期阶段性趋向平缓）、地产周期（棚户区改造等去库存政策带动
三四线城市销售，地产销售下滑幅度较平缓，未来新开工增速下滑也将变
平缓）等方面因素，下半年景气下行幅度将好于2014-2015年周期

行业结构升级，向存量逻辑演变，龙头时代来临：地产周期从“黄金时代”
步入“白银时代”，让产业链上游的建材行业告别过去的高速发展，迈入成
熟期。需求总量保持稳定或低增长，行业内企业的成长逻辑从过去的增量
逻辑向存量逻辑演变。实际上，强者恒强、两极分化趋势已经在上演，水
泥、玻璃、玻纤、消费建材龙头企业的收入、利润占行业的份额提升明显

我们认为背后有外部因素和内部因素：首先从行业层面（外部因素）来看，
主要来自环保/淘汰落后政策趋严和消费升级，从供给侧来看，环保/淘汰落
后政策趋严加速小产能出清，从需求侧来看，消费升级有利于大公司（龙
头公司）；其次，从内部因素来看，龙头公司的份额提升，主要来自其在资
金、规模、品牌渠道方面的突出优势，匹配所在行业竞争力

业绩为王，积极优选内生增长动力强的优质公司：投资策略上，首先目前
选股主线无疑“业绩为王”，其次我们需要区分周期（价格型）和成长：
对于价格型周期公司而言，决定公司1-2年盈利波动的核心变量是价格，而
价格又是由市场供需决定，其对边际变化很敏感，在未来需求存下行隐忧
背景下，我们需要综合权衡边际供需两边力量，下一个重要时点是8月下
旬

对于销量型成长公司，公司业绩主要由“量”决定，公司的销量一方面取
决于行业总需求量旺盛度，另一方面取决于公司自身竞争力（相对市场份
额），对行业需求的边际变化没那么敏感，只要在行业需求总量没有大幅下
滑背景下，竞争力强、内生增长动力强的公司业绩增长仍值得期待。我们
从两个维度考虑目前推荐品种，一是“性价比高”、公司或行业有内生正向
变化的白马，推荐北新建材，二是“长跑冠军”、市场预期不高的公司，中
线看好三棵树和兔宝宝；而对于前期表现较好的伟星新材、东方雨虹等优
质公司三季度仍值得关注。同时，我们重点关注开始具备性价比的长海股
份和成长性较好的再升科技

风险提示：宏观经济大幅下滑、房地产政策大调整、大宗商品价格大涨
Table_Grade行业评级 买入
前次评级 买入
报告日期 2017-06-26
Table_Chart相对市场表现
Table_Author分析师： 邹 戈 S0260512020001
021-60750616
zouge@gf
分析师： 谢 璐 S0260514080004
021-60750630
xielu@gf
Table_Report相关研究：
建筑材料行业:建材行业系列
报告三--玻纤行业成本浅析
2017-06-22
建筑材料行业:淡季来临，5月
份数据有隐忧，看好优质成长
公司
2017-06-18
建筑材料行业:行业基本面平
稳，价值为王
2017-05-31
Table_Contacter联系人： 徐笔龙 021-60750611
xubilong@gf
-10%
6%
22%
38%
2016-062016-102017-022017-06
建筑材料沪深300
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投资策略|建筑材料
目录索引
周期轮回，趋势有隐忧，幅度会更温和 ...... 5
地产产业链演绎3年小周期规律 ........ 5
政策紧缩、房地产销售进入下行周期，建材行业往后有下行压力 ..... 6
下半年景气下行可能好于2014-2015年周期 . 8
行业结构升级，向存量逻辑演变，龙头时代来临 . 12
强者恒强，两级分化趋势已经在上演 ........... 12
环保/淘汰落后、消费升级，驱动行业供需结构升级13
优质龙头份额提升的背后，核心是资金、成本、品牌渠道优势 ....... 18
业绩为王，积极优选内生增长动力强的优质公司 . 25
风险提示 ... 25
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投资策略|建筑材料
图表索引
图1：地产周期与水泥/玻璃行业景气周期比较 ...... 5
图2：建材行业营收（季度）增速情况 ...... 6
图3：建材行业归属净利（季度）增速情况 ........... 6
图4：全国玻璃产量增速 .... 6
图5：全国水泥、熟料产量增速 ..... 6
图6：全国水泥价格走势（元/吨） . 7
图7：全国玻璃价格走势（元/重箱） ......... 7
图8：M2增速 ........ 7
图9：商品房累计销售面积同比增速 .......... 7
图10：2017年及2010-2013年限购城市数量对比 ........... 8
图11：国内GDP增速破7，“L型”共识之后，宏观经济政策思路变化 .. 8
图12： 2017年上半年一线、二线、三四线城市的地产销售增长出现差异 .......... 9
图13：棚户区改造加速推进三四线地产销售去库存 .......... 9
图14：地产销售面积增速与新开工增速之差的周期波动更加平缓 .......... 11
图15：海螺、华润在水泥行业内份额提升 ........... 12
图16：信义、旗滨在玻璃行业内份额提升 ........... 12
图17：玻纤龙头中国巨石销量占比提升明显 ....... 13
图18：玻纤龙头巨石收入、利润行业占比提升明显 ........ 13
图19：东方雨虹收入、利润规模行业占比提升 ... 13
图20：兔宝宝收入、利润规模行业占比提升 ....... 13
图21：全国各地区2000t/d以下水泥熟料产线产能规模占比情况 .......... 14
图22：全国各省市压减水泥熟料产能参考目标 ... 14
图23：建材家居行业市场较为分散，市场集中度不高 .... 15
图24：防水行业格局“市场分散、一枝独秀” ... 15
图25：下游地产开发商集中度持续提升 .. 17
图26：海螺水泥资产负债率低于行业 ...... 18
图27：海螺水泥的水泥产能 ......... 18
图28：海螺水泥和中国建材2016年资产负债率 . 18
图29：海螺水泥和中国建材2016年吨财务费用 . 18
图30：中国巨石的资产负债率和ROE ..... 19
图31：中国巨石的单位玻纤纱生产成本 .. 19
图32：东方雨虹2016年资产结构 ........... 20
图33：东方雨虹上市以来应收款项和收入增速 ... 20
图34：北新建材布局全国带来规模优势 .. 20
图35：北新建材单位煤耗下降显著 .......... 20
图36：东方雨虹全国布局情况 ..... 21
图37：兔宝宝的市场宣传费是吉林森工10倍 ..... 21
图38：消费升级下装饰建材的品牌渠道越来越重要 ........ 22
图39：伟星新材和永高股份毛利率对比 .. 23
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图40：伟星新材和永高股份广告宣传投入情况比较 ........ 23
图41：兔宝宝板材终端门店数量 . 24
图42：兔宝宝2016年资产周转率和同业竞争对手比较 .. 25
表1：各地方棚户区改造推进情况10
表2：石膏板各省市产能分布情况（万平方米） .. 16
表3：2017房地产500强首选防水材料企业top10 ........ 22
表4：三棵树与部分地产公司签订协议明细 ......... 22
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看