敬请阅读末页的重要说明
证券研究报告|行业策略报告
能源 |煤炭
推荐（维持） 掘金山西国改
2017年08月15日 供给侧改革系列报告之四十四
上证指数 3209
行业规模
占比%
股票家数（只） 37 1.1
总市值（亿元） 9416 1.8
流通市值（亿元） 8555 2.1
% 1m 6m 12m
绝对表现 4.1 15.6 25.9
相对表现 4.3 8.1 13.8
资料来源：贝格数据、招商证券
相关报告
1、《煤炭产业链跟踪周报
（2017-08-05）—煤炭股第二重投资
机会持续展开》2017-08-06
2、《供给侧改革系列报告之四十三—
第二重机会的前期调整是为了更好
的上涨》2017-08-01
3、《煤炭产业链跟踪周报
（2017-7-29）—煤炭股短调基本结
束，第二重投资机会仍将延续》
2017-07-30
年初以来，山西省领导在讲话中明确表示要全力推进国改，王一新副省长的“三
个凡是”“今年开始每年都必须在资本市场上有动作”更是吹响了资产注入的集
结号。目前省属各个集团都在积极响应，国改有望取得实质进展，建议积极布局
山西国改行情，山西资产注入推荐排序：山煤国际、西山煤电、阳泉煤业、潞安
环能、大同煤业

管理工作会议上明确提出“我省国企，凡是能够通过股改独立上市的就独立
上市，凡是能装进既有上市公司的逐步装进上市公司，凡是二者皆不能的，
则考虑逐步退出。18家国有控股上市公司今年开始每年都必须在资本市场上
有动作，放着宝贵的上市公司平台长期不善利用是一种失职行为”。目前证
监会山西辖区共有38家上市公司，其中山西国资序列上市公司20家；未来
山西国企改革相关的资本运作基本上就围绕这20家企业展开

合重组之后形成了七大集团，分别是同煤集团、焦煤集团、阳煤集团、潞安
集团、晋煤集团、山煤集团、运销集团（山西煤炭运销集团2013年和山西国
际电力集团合并成了晋能集团）。整体而言，七大集团旗下都有上市平台，
合计控股12家上市公司，但资产证券化率都较低，集团资产存在很大注入空
间，资本运作值得期待

外，国改真正要改的是体制机制，释放企业活力，建议投资者积极布局，掘
金改革红利。从注入资产倍数来看，西山煤电和大同煤业最高，都在3倍以
上，想象空间最大；从业绩增厚幅度来看，大同煤业和西山煤电，山煤国际
业绩增厚分别为192%、100%和86%；从注入后P/E估值来看，山煤国际最
便宜，只有5倍P/E，剩下的四个公司都在8倍P/E左右。山西资产注入推
荐排序：山煤国际、西山煤电、阳泉煤业、潞安环能、大同煤业

卢平
021-68407841
luping@cmschina
S1090511040008
研究助理
刘晓飞
021-68407539
liuxiaofei@cmschina
重点公司主要财务指标
股价 15EPS 16EPS 17EPS 16PE 17PE PB 评级
山煤国际 5.6 0.16 0.50 0.52 11 11 2.7 强烈推荐-A
西山煤电 10.3 0.14 0.61 0.62 17 17 1.9 强烈推荐-A
阳泉煤业 7.7 0.18 0.67 0.68 12 11 1.3 强烈推荐-A
潞安环能 10.0 0.29 0.77 0.90 13 11 1.6 强烈推荐-A
大同煤业 6.4 0.11 0.17 0.17 40 40 2.1 强烈推荐-A
陕西煤业 7.6 0.28 1 1.02 8 7 2.1 强烈推荐-A
兖州煤业 12.5 0.42 1.22 1.60 10 8 1.4 强烈推荐-A 12.5 0.42 1.22 1.60
*ST郑煤 5.93 -0.62 0.75 0.7 8 8 2.0 强烈推荐-A
神火股份 12.8 0.18 0.68 0.68 19 19 3.9 强烈推荐-A
资料来源：公司数据、招商证券
020
30
40
Jun/16Oct/16Feb/17May/17
(%)
(%)
煤炭 沪深300
行业研究
敬请阅读末页的重要说明Page2
正文目录
一、山西全力挺进全国国企改革“第一方阵” . 4
1、山西国企沉珂缠身，下猛药向死而生 .......... 4
2、煤炭集团改革破冰前行，整合重组预期迅速升温 .... 6
二、同煤集团 .... 8
1、同煤集团概览 .......... 8
2、同煤集团煤炭资产梳理 ........ 9
3、资产注入方案猜想 ...
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看