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证券研究报告
2017年4月6日
家电及相关
一季度家电企业转嫁大部分成本压力
业绩预览
预测盈利同比增长10%
受到原材料成本压力，1Q覆盖的主要家电龙头公司净利润预计合
计同比增长10%，低于收入增长，但保持稳健增长趋势

关注要点
一季度，家电企业转嫁大部分成本压力，行业保持稳定增长，符
合我们的判断《2017年行业将克服困难，继续向上》。所覆盖的
优质龙头具有更好的成本转嫁能力，二三线品牌的转嫁能力偏弱

2Q，产品涨价以及提升效率降低成本将继续，毛利率会回升

1Q17家电板块走出强势的换年估值切换行情，见《看好家电板块
换年估值切换行情：市场配合、政策配合、行业配合》。当前板块
需要以时间换空间，企业业绩增长为下一次板块行情积累力量

预计1Q17，白电龙头业绩稳健，黑电不佳，中小市值的细分市
场龙头风头强劲，影响不大：1）美的集团内生性收入增长~25%
（考虑海外并购，增长~45%）。利润会受成本上涨小幅影响，以
及收购KUKA第一年的大额摊销，预计净利润增长~5%。2）格力
电器处于大力度补库存周期中，预计收入大幅增长~35%，但公司
1Q坚持不提价，利润预计增长~25%。3）海尔电器市场份额继续
提升，收入增长~20%，净利润增长~15%。青岛海尔内生性收入
增长~15%（考虑GE并表，增长~50%），净利润增长~10%（考
虑去年一次性大额收益和今年GE并表，净利润持平）。4）黑电企
业1Q17业绩较差，拐点预计在2Q17。5）老板电器、苏泊尔、
莱克电气、新宝股份、飞科电器、华帝股份、海信科龙保持良好
的增长趋势。由于这些品牌在各自的细分市场具有足够的定价权，
成本上涨仅放慢了他们的利润率提升步伐

当前行业亮点：空调补库存、家装中央空调快速增长、厨房小家
电受益三四级市场消费、厨房嵌入式产品开始普及、小家电出口
复苏。推荐投资者继续买入相关龙头

估值与建议
推荐白电龙头格力电器、美的集团、青岛海尔、海尔电器（H）；
细分市场龙头，老板电器、海信科龙（A+H）、苏泊尔、莱克电
气、飞科电器

风险
成本上涨压力，市场需求波动

目标 P/E (x)
股票名称 评级 价格 2017E 2018E
美的集团-A 推荐 41.00 13.4 11.6
老板电器-A 推荐 56.00 23.4 18.0
格力电器-A 推荐 35.00 11.0 10.0
苏泊尔-A 推荐 48.34 20.3 17.5
莱克电气-A 推荐 56.40 32.0 24.5
青岛海尔-A 推荐 13.25 11.9 10.8
海信科龙-A 推荐 17.90 10.2 12.0
飞科电器-A 推荐 58.72 27.3 22.3
新宝股份-A 推荐 20.50 21.3 17.7
海信电器-A 推荐 23.90 11.6 10.1
九阳股份-A 推荐 20.57 17.9 15.8
海尔电器-H 推荐 19.40 14.3 13.0
海信科龙-H 推荐 13.70 7.2 8.6
TCL多媒体-H 推荐 5.00 21.3 17.6
中金一级行业
可选消费
相关研究报告
(2017.03.20)
合 (2017.02.20)
资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部
何伟 郭海燕 姜雪烽
分析员 分析员 联系人
wei3.he@cicc
SAC 执证编号：S0080512010001
SFC CE Ref： BBH812
haiyan.guo@cicc
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SFC CE Ref： AIQ935
xuefeng.jiang@cicc
SAC 执证编号：S0080115110040
88
94
100
106
112
118
2016-042016-072016-102017-012017-04
相对
值 (
%)
沪深300 中金家电及相关
中金公司研究部: 2017年4月6日
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1Q17业绩预览 ........... 4
行业数据监测 .. 5
家用空调 .... 5
中央空调 .... 8
冰箱 ........ 10
洗衣机 ..... 13
彩电 .
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