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渠道并未发生变化的一类疫苗维持了平稳
相关行业负面影响基本出尽，我们认为，疫苗作为预防性医学和健康中国的重要
组成部分，行业整体有望回复高速增长。在当前渠道基本打开，各企业生产销售
活动基本恢复正常的情况下，行业有望脱离16年低迷情况，触底反弹
相关规范和政策在严控行业质量的同时，减少了黑天鹅事件再次出现的风险。宏
观层面行业在生产质量、冷链配送、接种管理、财政保障等多角度政策支持，看
好整体未来发展
一类疫苗随出生率恢复保持平稳上升，行业整体趋势向好。二类疫苗整体部分品
种渗透率受16年事件影响较为严重。未来恢复预期有所分化
创新型产品增长迅速，高毛利为公司带来业绩提振。联苗化趋势确定性强，相关
公司研发意愿浓厚，对现有产品替代作用亦较为明显
密切关注研发成果落地，特别是此次提出的支持新型疫苗、多联多价联苗研发和
产业化。同时关注公共卫生效价比较高的二类疫苗相关生产企业，看好疫苗板块
长期发展
建议重点关注天坛生物，康泰生物；同时建议关注相关标的：沃森生物，智飞生
物，长生生物等
政策风险，市场风险，研发风险，管理风险
盈利预测与财务指标
代码 重点公司
前收盘价 EPS PE
评级
4月24日 2016 2017 2018 2016 2017 2018
600161 天坛生物 44.26 0.50 0.67 0.91 87.7 66.4 48.9 强烈推荐
资料来源：公司公告、民生证券研究院
[Table_Invest]
推荐
首次评级
维持评级
强烈推
荐
首次评
级
[Table_MarketInfo]
[Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较
[Table_Autho
r] 分析师：马科
执业证号： S0100513070001
电话： 010-85127661
邮箱： make@mszq
研究助理：王枭
执业证号： S0100115110026
电话： 010-85127535
邮箱： wangxiao_yjy@mszq
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医疗保健指数 沪深300
动态研究/医药行业
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目录
一、16年疫苗行业构筑底部，17年有望高速增长 ......... 3
二、细分领域趋势分化 ...... 5
三、新产品增量迅速 ........ 12
四、投资策略与建议 ........ 14
五、风险提示 ........ 14
插图目录 .... 15
表格目录 .... 15
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一、16年疫苗行业构筑底部，17年有望高速增长
16年是疫苗行业受到意外挫折的一年，也是行业重整旗鼓严求质量的一年。由于山
东疫苗事件及后续影响，二类疫苗生产销售出现了较大的挫折，甚至一度出现销售渠道完
全停滞的情况。但自卫计委发布相关政策疏导，新政细节逐步落地以来，实际销售情况不
断回升，预计2017年中间渠道有望完全恢复
实际生产情况也优于预期，从中检院全年批签发统计情况来看，一类疫苗受益于新生
儿数目扩张，2016年摆脱了近年来的下行趋势。另一方面由于企业自身生产工艺要求和
疫苗终端需求的双重作用，二类疫苗产量实际下降情况最终影响有限
图 1：16年一类疫苗产量平稳，二类疫苗有所下降
资料来源：中检院，民生证券研究院
图 2：二胎政策有效提振新生儿数量，疫苗产品需求端维持上升
本图中16年部分数据为估计，2010年、2015年数据为人口普查数据，个别数据口径存在一定差异
资料来源：统计局，民生证券研究院100
200
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一类疫苗（百万） 二类疫苗（百万）1000
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2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年
人口出生率(‰) 人口自然增长率(‰)
0-4岁人口数(万人) 人口出生数(万人）
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分品种来看，2015和2016年间，下降幅度最高的常规疫苗品种是流感病毒裂解疫苗
和冻干人用狂犬病疫苗（OPV疫苗下降与IPV疫苗取代有关），而上涨幅度最高的是麻
疹风疹减毒活疫苗、无细胞百白破疫苗和麻腮风联合减毒活疫苗这三个一类疫苗
新型疫苗中， AC群脑膜炎球菌（结合）b型流感嗜血杆菌（结合）联合疫苗（AC-Hib）
产量大幅下降，而DTaP-Hib产量继续大幅上升，EV71疫苗16年首次批签发，后续增长
还有待观察
表 1：疫苗批签发涨跌量品种排序
品种 净变化排序
脊髓灰质炎减毒活疫苗糖丸（人二倍体细胞） 跌幅第一
冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞） 跌幅第二
流感病毒裂解疫苗 跌幅第三
冻干水痘减毒活疫苗 跌幅第四
麻疹风疹联合减毒活疫苗 涨幅第一
吸附无细胞百白破联合疫苗 涨幅第二
麻腮风联合减毒活疫苗 涨幅第三
口服Ⅰ型Ⅲ型脊髓灰质炎减毒活疫苗（人二倍体细胞） 涨幅第四
资料来源：中检院，民生证券研究院
表 2：疫苗批签发涨跌幅品种排序
品种 净变化百分比
AC群脑膜炎球菌（结合）b型流感嗜血杆菌（结合）联合疫苗 -95%
冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞） -75%
冻干水痘减毒活疫苗 -72%
麻疹腮腺炎联合减毒活疫苗 -71%
麻疹风疹联合减毒活疫苗 103%
冻干A、C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗 126%
Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗 139%
吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b型流感嗜血杆菌（结合）联合疫苗 146%
资料来源：中检院，民生证券研究院
部分大类变化可以反映了技术和接种措施的改变。如减毒脊灰维持了近年来的持续跌
幅，而灭活脊灰处于震荡上升状态。麻疹腮腺炎联合减毒活疫苗近年来批签发震荡较大，
但并不影响麻腮风系列疫苗整体上的大幅上升
表 3：16年疫苗行业主要政策
政策 影响
《疫苗流通和预
防接种管理条例
（修订）》
二类疫苗流通渠道再调整，随着各省招标平台的逐步完善，目前销售情况已经逐步
恢复，未来疫苗质量有望得到保障，减少黑天鹅事件的发生。同时企业减少中间商
环节，长期盈利能力有望进一步增长
“健康中国
2030”规划纲要
提出强化公共卫生服务，继续实施扩大国家免疫规划，适龄儿童国家免疫规划疫苗
接种率维持在较高水平
医药工业发展规
划指南
重点开发针对高致病性重大传染病的疫苗，提高疫苗的应急研发和产业化能力。加
快临床急需产品的开发及产业化。发展针对肿瘤、免疫系统疾病、感染性疾病的治
疗性疫苗以及疫苗新型佐剂和新型细胞基质。发展多联多价疫苗、基因工程疫苗、
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