报表会说话之二——
再论中药资源品的消费升级
海通证券医药团队
医药行业首席分析师余文心
SAC执业证书编号：S0850513110005
医药行业高级分析师孙建
医药行业高级分析师郑琴
2017年3月22日
证券研究报告
（增持，维持）
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
2016年起，消费升级成为二级市场颇受关注的主题，白酒中的茅台、家具中的索菲亚、家
电中的老板电器等股价不断上涨，许多投资人询问：医药中有没有消费升级属性公司？
医药是消费升级很好的代表，其中最有特点的，是中药资源品。过去十余年，既有阿胶
2005-2016年10年20倍的涨幅（出厂价），也有片仔癀的2倍涨幅（出厂价）。随之而来的
，是东阿阿胶母公司利润从05年1.2亿增长到16年的18.44亿，片仔癀母公司利润从05年的
0.9亿增长到15年的4.7亿

中药资源品的涨价，在过去12年中资本市场颇具争议。海通医药团队于2017年医药板块最
为低迷之际，推出系列报告看好三大主线，其中第一条就是高端消费。随后的三地路演中
，我们收集了很多投资者疑问。本报告拟从提价原因、成本驱动、提价之后利润分配等多
个角度为您剖析中药消费品产业升级之逻辑

备注：价格涨幅=当前价格/基准日价格-1
看好中药资源品的消费升级请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
对于消费品研究，我们需要解决如下问题：
1.此轮价格上涨的原因？是否成本驱动型的价格上涨
2.产品的提价是否可以持续？（市场是否接受？存货是否可以消
化等问题？）
3.价格上涨对产品的销量如何？（量价分析）
4.价格上涨在产业中利润率如何分配？（渠道、企业内部）
5.未来市值空间
我们要解决的问题东阿阿胶12年20倍提价的逻辑请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
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