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资产配置手册·第一期
[Table_Title]
春节有扰动，但结构也有分化
——1月通胀数据点评
2017年2月14日
[Table_Summary] 投资要点
事件：2017年1月CPI同比2.5%，PPI同比6.9%，均略高于市场预期，我
们对此点评如下：
1.0%，均高于2016年12月的数值。1月CPI上行或受春节提前的因素
影响较大，食品中的鲜菜和猪肉对CPI环比贡献较大，但受今年暖冬等
因素的影响，鲜菜、蛋类、鲜果等分项弱于往年季节性规律。春节假期
也推高了非食品价格，交通出行涨价明显，同时叠加汽柴油调价的影响，
带动交通和通信CPI环比增速大幅提升。而且春节出行旅游人数达到
3.4亿人次，也推高了旅游价格。此外，医疗保健价格已连续22个月环
比上升，反映居民消费升级需求仍然较强。整体而言，春节因素进一步
推高了非食品价格的上涨，未来持续性有待进一步观察
月PPI同比增长6.9%，较上个月继续呈现上升趋势（2016年12月同比
增速为5.5%）。但从环比来看，1月PPI环比增长0.8%，较上月的1.6%
出现明显放缓，反映去年基数较低或是支撑PPI同比读数上升的主要原
因。同时，1月主要工业行业的生产购进价格指数环比增速也普遍出现
回落。我们认为，PPI增速出现放缓可能主要是因为，监管层对上游涨
价调控措施的持续作用下，前期涨价过快的煤炭等上游产品价格开始出
现放缓
到2016年同期基数较高的原因，预计进入今年2季度之前，CPI同比
读数大概率难以维持在当前高位，而可能出现明显回落。而同时需要关
注的是，拉长周期来看，核心CPI通胀自2016年呈现出不断上行的趋
势，而今年1月核心通胀也进一步改善，这或受2016年国内地产、汽
车、基建等政策刺激下，需求端复苏的影响较大。不过考虑到当前核心
城市地产政策趋严，并且汽车优惠力度降低等因素的影响，未来需求高
增长的持续性可能存疑，因此，未来核心通胀上行趋势的延续性也有待
观察
中
国
经
济
请阅读最后一页信息披露和重要声明- 2 -
图表1：食品弱于季节性，非食品超出季节性 图表2：交通、文教娱、医疗等价格涨幅较强
图表3：暖冬导致蔬菜等价格弱于季节性 图表4：基数推动PPI同比增速继续回升
图表5：PPI环比增速出现回落 图表6：工业购进价格环比增速也普遍回落
数据来源：Wind，CEIC，兴业证券研究所
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
CPI食品非食品
CPI环比与季节性规律，%
2015-2016春节1月
-1.00.01.02.03.04.05.06.0
食品
CPI环比，%
其他用品和服务
衣着
生活用品及服务
居住
医疗保健
CPI非食品
教育文化和娱乐
交通和通信
CPI各分项环比（按超出季节性大小排序），
%2015-2016春节
1月
-5.00.05.010.015.020.025.0
鲜菜
鲜果
水产品
蛋类
畜肉类:牛肉
畜肉类:猪肉
粮食
烟草
奶类
食用油
酒类
畜肉类:羊肉
CPI食品各分项环比（按超出往年春节大小排
序），%
2015-2016春节1月
-4
-3
-2
-1135-15
-10
-5515
0204060810121416
PPI生产资料同比，%
PPI生活资料同比，%，右轴
-0.15
-0.10
-0.05
0.00
0.05
0.10
0.15
0.20
0.25
0.30
0.35
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
15-0815-1116-0216-0516-0816-11
PPI生产资料，环比，%
PPI生活资料，环比，%，右轴
0.01.02.03.04.05.0
购进价格指数
燃料、动力类
黑色金属材料类
化工原料类
木材及纸浆类
建筑材料及非金属矿类
农副产品类
纺织原料类
生产者购进价格指数，环比，%
2016年12月
2017年1月
请阅读最后一页信息披露和重要声明- 3 -
投资评级说明
行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：
推荐：相对表现优于市场；
中性：相对表现与市场持平
回避：相对表现弱于市场
公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：
买入：相对大盘涨幅大于15% ；
增持：相对大盘涨幅在5%～15%之间
中性：相对大盘涨幅在-5%～5%；
减持：相对大盘涨幅小于-5%
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