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宏观层面，我国城镇化稳步推进带来居住环境改变，有望带动家纺消
费；人均可支配收入保持稳健增长，对高品质生活的追求也有望促进家纺
消费；结婚人口未来仍将保持较高水平，全面二胎放开，有望带动婚庆刚
需和儿童家纺增长；酒店业高速发展也是家纺需求增长的又一有力支撑；
发达国家家纺消费约占整体纺织品三分之一，我国目前仅占23%，提升空
间巨大。微观层面，家纺上市公司2018年春夏订货会继续保持稳健增长
以三家家纺上市公司为代表的龙头公司近年营收增速大部分时间都高
于行业，且运营能力持续改善，显示终端库存情况良好；家纺行业两极分
化趋势加剧，龙头公司市场份额不断提升；家纺行业集中度不高，前十品
牌市场占有率明显低于运动鞋服等同样标准化程度比较高的服饰品类，未
来集中度有望进一步提升；传统百货渠道三家家纺上市公司市场份额保持
上升趋势，新兴电商渠道销售增速亦持续高增长，双十一排名牢牢占据前
五；在转型创新拓展需求方面龙头公司也是继续保持积极
我们看好家纺行业未来继续保持较快增长，龙头公司有望超越行业，
且今年下半年行业经历上游原材料价格上涨，平均涨幅约5%，主要受印染
厂大量关闭，面料供应紧张导致，而原材料基本占到家纺成本的80%，从
目前三家家纺上市公司10月份召开的2018年春夏订货会看，产品价格均
有不同程度上涨，如果涨价幅度大于成本增加，则有望带动毛利率提升，
进而加大净利润弹性。投资标的方面，维持罗莱生活（002293.SZ）和富安
娜（002327.SZ）买入评级，前者作为行业龙头，年初托管恐龙纺织迈出行
业整合第一步，有望充分受益行业集中度提升，后者市盈率最低，今年上
半年加盟转直营一定程度上影响业绩导致基数较低，明年上半年业绩弹性
更大，另外建议关注梦洁股份（002397.SZ），公司定增底价和股价倒挂
宏观经济波动对终端销售影响的风险；2018年秋冬订货会低于预期的
风险；在业务创新与扩展中面临的不确定性风险；
重点公司盈利预测：
Table_Excel1
公司简称 评级 股价
EPS PE PB
11A 12E 13E 11A 12E 13E
Table_Grade 行业评级 买入
前次评级 买入
报告日期 2017-11-17
Table_Chart 相对市场表现
Table_Author 分析师： 糜韩杰 S0260516020001
021-60750604
mihanjie@gf
Table_Report 相关研究：
纺织服装行业2017年三季报
综述:上游制造短期承压，下游
消费整体回暖
2017-11-06
纺织服装行业:新零售预计能
够给服装行业带来新赋能
2017-10-15
Table_Contacter
-30%
-16%
-2%
12%
2016-112017-032017-072017-11
纺织服装沪深300
淘宝店铺
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行业深度|纺织服装
目录索引
一、家纺行业加速复苏，未来有望保持稳健增长 ... 4
1、家纺行业探底回升，加速复苏 ...... 4
2、三大因素推动家纺行业持续向好 ... 4
3、看好行业未来持续保持稳健增长 ... 6
二、龙头公司业绩增速有望超越行业 ......... 9
1、三家家纺上市公司增速远超行业，且运营能力持续改善 .. 9
2、行业两极分化趋势明显，行业集中度有望进一步提升 .... 10
3、龙头公司在传统和新兴渠道上均具备明显优势 ... 11
4、龙头公司积极转型创新拓展需求 . 13
三、投资建议 ........ 14
四、风险提示 ........ 15
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行业深度|纺织服装
图表索引
图1：16年重点大型零售企业床上用品零售额增速降幅收窄 ........ 4
图2：规上企业主营业务收入和利润增速加速复苏4
图3：百货商场仍是床上用品的主要购买渠道 ....... 5
图4：百货渠道零售额2017年持续回暖 .... 5
图5：家纺消费需求30%由于乔迁新居 ...... 5
图6：商品房销售面积近年增速较快 .......... 5
图7：罗莱生活产品价格持续提升 .. 5
图8：城镇化率在2020年预计达到60% ... 6
图9：城镇居民人均可支配收入增速稳定在8%左右 .......... 6
图10：婚姻登记人数稳定在1000万对以上 .......... 7
图11：“二胎”政策下0-14岁儿童人数稳中有升 .. 7
图12：2010-2016年有限服务酒店家数CAGR30%，房间数CAGR26%7
图13：三家家纺上市公司2016年线上收入占比 ... 9
图14：家纺网络零售超1300亿，增速持续高于服装 ....... 9
图15：三家家纺上市公司及行业营收增速 ........... 10
图16：三家家纺上市公司存货周转率增速（%）10
图17：三家家纺上市公司应收账款周转率增速（%） ..... 10
图18：2016年效益上升和效益下降企业两级分化趋势加剧 ....... 11
图19：各品类产品前十位品牌市场集中度情况 ... 11
图20：龙头企业在百货渠道的市场集中度不断提升 ........ 11
图21：富安娜线上销售2012年至今的收入和增速情况 .. 12
图22：三家家纺上市公司估值情况 .......... 14
表1：三家上市家纺企业近年订货会订单金额预计增速 ..... 8
表2：近五年龙头家纺企业均在双十一销售中表现出色 ... 12
表3：上市公司在转型创新拓展需求方面的实践 .. 13
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行业深度|纺织服装
一、家纺行业加速复苏，未来有望保持稳健增长
1、家纺行业探底回升，加速复苏
受国内经济增速放缓和需求不景气的影响，家纺行业自2012年以来持续调整，百货
终端零售一度持续下滑，行业收入增速也是持续放缓。但从2016年开始，行业拐点
向上，加速复苏。2016年全国重点大型零售企业床上用品零售额降幅显著收窄至
3.4%。2016年国家统计局统计的1855家规模以上家纺企业完成主营业务收入2720
亿元，同比增长3.21%。其中，内销产值2121.5亿元，同比增长3.6%。实现利润总
额169.73亿元，同比增长5.48%。2017年1-9月，规上家纺企业实现主营业务收入
2142.97亿元，同比增长10.54%。其中内销产值1650.02亿元，同比增长11.46%
实现利润总额115.54亿元，同比增长8.57%。主营收入、内销产值和利润总额的增
速分别较上年同期提高了7.48个百分点、7.63个百分点和1.49个百分点
2、三大因素推动家纺行业持续向好
我们认为，百货渠道复苏、房地产快速增长及消费升级是推动家纺行业加速复苏的
三大主要因素
（1） 百货是家纺消费的最主要渠道，百货回暖带动家纺复苏
根据中家纺在全国12个城市的调研结果来看，在消费者购买床上用品的各种渠道中，
百货商店、超市和专卖店等传统渠道仍占据主要地位，样本城市的调查显示，有53.2%
的消费者选择在百货商场购买床上用品，超市和专卖店的比重分别为44.6%和36.7%
观察2017年百货渠道零售数据，全国50家重点大型零售企业零售额2017年上半年累
计增长2.8%，由2016年全年-0.5%的增速转正，2017年单月同比数据也均转为正数
我们认为，百货销售好转的外因是经济环境改善向好，消费市场回暖；内因是百货
店自身的转型调整，创新红利开始释放。百货渠道作为最主要的家纺销售渠道，其
回暖有效的带动了家纺行业的复苏
图1：16年重点大型零售企业床上用品零售额增速降幅
收窄
图2：规上企业主营业务收入和利润增速加速复苏
数据来源：中家纺网站，国家统计局、广发证券发展研究中心数据来源：中家纺网站、国家统计局、广发证券发展研究中心
17.70
14.7016.70
12.0012.2012.90
4.40
-1.80
-3.90-10.80-3.4
-15
-10
-551520062007200820092010201120122013201420152016
重点大型零售企业床上用品零售额增速（%）
11.90%
8.10%
6.00%
0.54%
3.21%
10.54%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
201220132014201520162017.1-9
主营业务收入同比增速利润同比增速
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
