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从政治制度看，法国实行半总统半议会制度，总统是国家的
权力核心。法国总统选举采用“多数两轮投票制”。2017年4-5
月开始最新一次总统选举
法国经济安全问题引发民众不满
金融危机之后，法国长期经济低迷，失业率高企，经济陷入
衰退。从2012年开始，法国一系列改革的成效并不显著，引发
了民众的不满，在法国内阁也出现了较大的分歧。在安全问题上，
欧洲难民的涌入导致法国出现了较多的恐怖袭击。安全问题成为
法国民众的重要诉求
法国的问题存在深刻的欧洲制度原因
欧洲在机制上存在“类似特里芬两难”和“公地的悲剧”两
方面的制度问题。首先，统一的货币使得成员国丧失汇率调节工
具，使得无法通过汇率手段调节边缘区国家的贸易逆差。欧洲央
行也无法制定适合所有国家的货币政策，使得成员国丧失利率调
节工具。其次，欧洲央行的再融资制度，逆向激励成员国赤字货
币化，导致成员国积累大量主权债务，主权风险较高。在这种机
制下，核心区国家最终不堪重负，容易产生分离的趋势
投资策略
整个选举过程金融市场的表现类似于英国退欧和特朗普当
选。当勒庞的民调领先，欧元会受到冲击，会导致欧元贬值，美
元和日元这两类避险货币上涨。股市由于资金避险需求会下跌
黄金白银这类避险金属将大幅度上涨。法国和欧元区边缘国家国
债收益率将上升，德国国债收益率下降，CDS价差将进一步扩大
在选举结果发布后，市场将有个短暂的冲击。如果勒庞当选，
股票市场先会有向下的下跌，然后随着不确定性的消除，市场将
迅速的得到恢复。如果勒庞落选，虽然市场短期冲高，但也会逐
步恢复平静。我们建议投资者在大选过程中持有风险资产头寸的
同时持有一定的黄金，以应对可能的波动
[table_invest]
李而实
liershi@csc
010-85159231
执业证书编号：S1440515060001
研究助理
张玉龙 010-65698189
发布日期： 2017年4月17日
[table_indextrend] 上证指数、沪深300走势图
[table_indextrend1] 沪深300、深证成指走势图
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投资策略
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目录
一、引言 ....... 1
二、法国选举制度 ... 1
2.1 法国的政治制度 .... 1
2.2法国总统选举制度 . 2
2.3 法国政党情况 ........ 3
三、法国的现状 ....... 3
3.1法国经济低迷 ......... 3
3.2移民安全问题凸显 . 4
四、选举结果分析 ... 5
4.1政治主张比较 ......... 5
4.2 民调情况与分析 .... 7
五、欧洲制度中的问题 ....... 8
5.1欧元区的“特里芬两难” . 8
5.2欧洲的“公地悲剧” ......... 9
六、法国大选中的投资策略 ......... 10
6.1 大类资产的表现 .. 10
6.2 情景分析 ...11
七、附表 ..... 13
图表目录
图1：2017年法国大选时间表 ........... 2
图2：法国各党派及候选人 .... 3
图3：2000年以来法国GDP增速 ..... 4
图4：法国GDP构成的表现 .. 4
图5：2000年以来法国物价水平 ....... 4
图6：法国失业率与工资水平4
图7：1990年法国移民变化 ... 5
图8：2017年法国大选主要候选人 ... 6
图9：欧洲大选第一轮民调 .... 7
图10：马克龙和勒庞第二轮民调 ...... 7
图9：欧洲银行业不良率 ........ 9
图10：希腊、爱尔兰、葡萄牙的贸易赤字情况 ....... 9
图11：欧洲边缘区国家财政赤字占GDP的比重 ... 10
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请参阅最后一页的重要声明 HTTP://RESEARCH.CSC
图14：欧元的汇率 .....11
图15：法国、德国国债利差 .11
图16：欧洲股票指数 .11
图17：黄金价格 .........11
图18：勒庞第一轮领先，第二轮获胜 ........ 12
图19：勒庞第一轮领先，第二轮败阵 ........ 12
表 1：法国议会主要席位分布 ........... 3
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一、引言
在逆全球化的趋势下，孤立主义的兴起将对全球政治经济产生重要的冲击。继2016年英国退欧和特朗普当
选美国总统之后，2017年法国大选表现出的民族主义和孤立主义，使得本次大选成为全球关注焦点。虽然极右
翼势力国民阵线上台仍然是小概率事件，但是黑天鹅事件引发的后果仍然值得警惕
从法国的政治制度来看，法国实行半总统半议会制度。总统是国家的权力核心，除了有法令签署、军事和
外交权、国家文武官员任命等一般权力外，还有任免总理和组织政府、举行公投、解散国民议会等非常权力
法国总统选举采用“多数两轮投票制”。2017年4-5月开始最新一次总统选举
金融危机之后，法国长期经济低迷，失业率高企，经济陷入衰退。从2012年开始，法国开始一系列的改革，
但是改革的成效并不显著，引发了民众的不满，在法国内阁也出现了较大的分歧。在安全问题上，欧洲难民的
涌入导致法国出现了较多的恐怖袭击。安全问题成为法国民众的重要诉求。在这种背景下，法国极右翼政党国
民阵线领导人勒庞在总统选举民意调查中领先，引发了金融市场的担忧
本文在选举结果分析的基础上，进一步分析了欧洲问题的制度根源。我们认为欧洲在机制上存在“特里芬
两难”和“公地的悲剧”两方面的制度难题。首先，统一的货币使得成员国丧失汇率调节工具，使得无法通过
汇率手段调节边缘区国家的贸易逆差。欧洲央行也无法制定适合所有国家的货币政策，使得成员国丧失利率调
节工具。其次，欧洲央行的再融资制度，逆向激励成员国赤字货币化，导致成员国积累大量主权债务，主权风
险较高。在这种机制下，核心区国家最终不堪重负，容易产生分离的趋势
最后我们分析了选举过程中的投资策略。勒庞当选概率上升会使得法国退出欧元区和退出欧盟的概率上升
整个选举过程金融市场的表现类似于英国退欧和特朗普当选。在选举过程之中和选举结果公布之后，市场会有
不同的反应：
在选举过程中：在外汇市场方面，当勒庞的民调领先，欧元会受到冲击，会导致欧元贬值，并带动非美货
币被动贬值。美元和日元这两类避险货币上涨。在股市方面，由于资金避险需求会下跌。在商品市场方面，黄
金白银这类避险金属将大幅度上涨。在债券市场方面，法国和欧元区边缘国家国债收益率将上升，德国国债收
益率下降，CDS价差将进一步扩大
在选举结果发布后，市场将有个短暂的冲击。如果勒庞当选，股票市场先会有向下的下跌，然后随着不确
定性的消除，市场将迅速的得到恢复。如果勒庞落选，虽然市场短期冲高，当也会逐步恢复平静，开始等待新
的信息。因此，我们建议投资者在大选过程中持有风险资产头寸的同时持有一定的黄金，以应对可能的波动
二、法国选举制度
2.1 法国的政治制度
根据法国现行的第五共和国宪法，法国实行半总统半议会制度，总统是国家的最高职位，为国家元首和武
装部队的最高统帅，具有很大权力。政府则对议会负责，议会有权对政府进行质询。在法国，总统是国家的权
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