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[Table_MainInfo]
┃研究报告┃
保险Ⅱ行业
2017-6-4
保险行业2017年度中期投资策略：
满园春色关不住
行业研究┃深度报告
评级 看好 维持
报告要点
新业务价值增长是内含价值增长和P/EV估值中枢提升的核心要素。新业务价
值占有效业务价值比重提升至17%-22%，贡献45%-60%的内含价值增量；同
时新业务价值增速形成新业务乘数。2016年以来，上市险企新业务价值同比增
速在30%-60%区间，增速明显提升，这意味着EV未来增长持续性较好，同时
也表明上市险企新业务乘数应该提升，P/EV估值中枢将持续上移。新业务价值
增长核心驱动是渠道优化下新单保费高增长和保费结构优化提升新单利润率

承保结构险种优化主要体现新单保费中代理人渠道占比、代理人新单保费规模
和险种结构中高价值的保障型产品如健康险占比持续提升。代理人新单规模保
费大幅提升核心在于代理人队伍规模和效能的提升，2016年险企代理人规模普
遍增长30-50%，2017年Q1新单保费中代理人渠道收入占比超过70%；在险
种结构方面，健康险收入占比在15%-25%区间。考虑监管、投资和代理人格局，
我们预期险企代理人规模增长仍具空间，新单险种结构优化将继续

利率阶段性上行利好资产配置、加速利润释放，同时能够夯实内含价值水平，
催化估值修复。首先，险企再配置资金和新进资金将直接受益于利率上行，2017
年险企到期资产占总资产的比例约为20-30%，处于较高水平；其次，利率上行
加速准备金评估利率的拐点前置，准备金计提压力有望逐步释缓，险企迎接利
润释放期；最后，利率上行修复投资收益率水平预期，内含价值可信度增强，
对估值水平的提升产生积极影响，推动险企估值向合理中枢区间不断收敛

新业务价值的高增长带来稳健的内含价值提升，合理估值中枢在保守和积极假
设下分别为1.25-1.4和1.85-2.3倍，相较于当前估值依然极具吸引力。我们对
于估值中枢判断较为积极的核心是我们对新单增速、新单利润率以及新业务价
值增长持较为积极判断，同时认为目前利率环境暂不会大幅下行而是维持阶段
震荡。上半年“春色”已初绽，站在当前时间点，展望下半年策略，我们更加
重视利率以及保费结构的变化回归至保险公司财务报表后，对于财务数据带来
的变化和催化。维持行业推荐评级，重点推荐新华保险和中国平安

[Table_Author] 分析师 周晶晶
(8627)65799537
zhoujj1@cjsc
执业证书编号：S0490514070005
分析师 蒲东君
（8621）68751192
pudj@cjsc
执业证书编号：S0490511090002
联系人 孙寅
(8621)68751192
sunyin@cjsc
[Table_Company] 行业内重点公司推荐
公司代码 公司名称 投资评级
601318 中国平安 买入
601336 新华保险 买入
[Table_QuotePic] 市场表现对比图（近12个月）
-9%
0%
9%
18%
27%
36%
45%
2016/62016/92016/122017/3
保险Ⅱ沪深300
资料来源：Wind
[Table_Doc] 相关研究
《保险股基本面梳理五十八：税优健康险全面扩
容，保费销售政策环境向好》2017-4-20
《保险行业4月投资策略：价值驱动市值模式开
启，低估值积极参与》2017-4-16
《保险股基本面梳理五十七：聚焦承保端，保费
集中度回升》2017-4-10
风险提示： 1. 行业转型节奏不及预期；
2. 利率和权益市场环境大幅波动

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行业研究┃深度报告
目录
摘要 .......... 5
2017年半年回顾：春色初绽 ........ 6
不鸣则已，一鸣惊人 ........... 6
短期兑现：投资有改善，责任准备金计提成焦点 .... 7
一季度利润略超出预期 .... 7
预期利润将加速释放 ........ 8
财险盈利能力分化 ........... 9
待新业务价值增长袭
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