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┃研究报告┃

保险Ⅱ行业

2017-4-16

保险行业4月投资策略：价值驱动市
值模式开启，低估值积极参与
行业研究┃深度报告

评级 看好 维持

报告要点
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2017年3月下旬，上市险企陆续发布年报，保费业务价值表现亮眼，新业务价
值增速30-60%，一方面是代理人高增长带来的新单保费增速较快；另一方面，
个险保费高增速带来价值率的提升。国寿、平安、太保、新华的个险新单保费
同比上升55.9%、46.9%、42.5%、28%，其中期缴占比普遍在95%以上，价
值率普遍提升2-7个百分点。行业由理财向保障转型的大趋势下，上市险企将
持续受益，价值属性优势明显，盈利能力将稳健增长。

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上月（3/1-3/31）沪深300上涨0.09%，保险wind指数上涨0.98%，板块跑赢
大盘。金融行业分板块来看，保险表现强于券商（-4.40%）和银行（-1.99%）。

利率方面，中短端收益率维持上行趋势，金融债和AA级信用债普遍上行
1-29BP，长端国债金融债小幅回调。评估利率基准较上月底继续下移1.1-3.6
个BP，长端降幅有小幅扩大。3月险资继续大幅增持国开债和国债，两者占比
合计上升0.6个百分点，次级债与中期票据遭减持。

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2月人身险保费收入前五市场份额为56.94%，小幅下降0.13%，国寿、安邦、
平安分列前三，太保列第五，新华受结构调整影响未入前十。2月行业运用资
金规模13.85万亿，定存、债券、股基和其他投资分别占比18.63%、32.61%、
12.97%和35.78%，定存占比下滑1个百分点，股基和其他类资产占比均有所
回升，分别在0.7和1.4个百分点。3月新发行理财产品环比上升14.43%，平
均收益率位于4.28%-4.37%，收益区间再度上移10BP。3月新发信托产品情况
大幅改善，收益率平均6.22%，较上月提升约0.4个百分点。

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保险价值的高成长性在于新单高增速和结构深优化，2016年度业绩已经有所体
现，个险新单保费增速在30-60%，带动新业务价值率较大提升，今年前2月
份保费增速仍有超30%的表现，高成长性可持续，价值的高成长性将直接体现
在未来险企盈利能力的高成长性；估值底部一方面体现为估值接近历史最低，
17PEV仅为0.85，另一方面体现在利率上行对保险估值应当有显著提升，但当
前估值距离利率低点尚有下滑，上行空间和动力较强。看好保险消费升级和行
业价值转型下的板块走势，个股推荐新华保险和中国平安。

[Table_Author] 分析师 蒲东君
（8621）68751192
pudj@cjsc
执业证书编号：S0490511090002
分析师 周晶晶
(8627)65799537
zhoujj1@cjsc
执业证书编号：S0490514070005
联系人 孙寅
(8621)68751192
sunyin@cjsc

联系人 杨靖凤
（8621）68751636
yangjf@cjsc

[Table_Company] 行业内重点公司推荐
公司代码 公司名称 投资评级
601318 中国平安 买入
601336 新华保险 买入

[Table_QuotePic] 市场表现对比图（近12个月）

-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
2016/42016/72016/102017/1
保险Ⅱ沪深300

资料来源：Wind

[Table_Doc] 相关研究
《保险股基本面梳理五十七：聚焦承保端，保费
集中度回升》2017-4-10
《保险股基本面梳理五十六：保险消费，量价齐
升》2017-4-6
《保险行业2016年年报综述：转型已来》
2017-4-5

风险提示： 1. 行业转型不及预期；
2. 金融监管收紧节奏超出预期。

请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21

行业研究┃深度报告
目录
市场概况：板块跑赢大盘 .. 4
市场活跃度上升 ....... 4
保险个股表现分化 ... 4
债券收益率扁平化，期限利差持续下滑 .... 5
中短端利率上行，长端有所下滑 ..... 5
评估利率持续下行，期限利差降幅扩大 ...... 7
持债规模大幅回升，持续增持利率债 .......... 9
理财产品持续升温 .......... 10
银行理财期限小幅拉长，收益率区间再上10BP ... 10
信托量价齐升 ........ 10
券商资管新发规模大幅下滑，债券型占比较高 ..... 11
行业概况 . 11
寿险公司总资产提升 ......... 11
投连万能持续大幅下滑，原保费高增长 .... 12
股基和其他投资回暖，定存重新下滑 ........ 13
集中度环比小幅下滑，上市险企较去年末回升 ..... 13
万能险结算利率下行 ......... 14
本月行业动态 ..... 15
月度监管汇总 ........ 15
监管相关 ... 16
行业重大事件 ........ 17
公司重要事件 ........ 18
月度投资建议 ..... 19

图表目录
图1：本月沪深300指数表现 ... 4
图2：保险股板块表现 ... 4
图3：平安股价及超越大盘表现5
图4：太保股价及超越大盘表现5
图5：新华股价及超越大盘表现5
图6：国寿股价及超越大盘表现5
图7：西水股份股价及超越大盘表现 ..... 5
图8：华资实业股价及超越大盘表现 ..... 5
图9：上证国债指数及涨跌幅情况 ........ 6