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1)实际募资和拟募资总额均有所下降。四月份新三板市场按增发预案统
计的拟募资总额合计122亿元，较三月份199亿元出现小幅度下降
申请IPO辅导的挂牌企业有所减少，一级定增市场步伐放缓。四月
实际完成募资总额为85亿元，较三月实际完成的142亿元大幅回落
2)一级市场融资预案整体估值有所下降。四月份，新三板一级市场按预
案公告日计算的整体定增市盈率为22.54倍，较三月的28.41倍有所
下降。四月份，248例已完成的增发项目整体市盈率为20.41倍，低
于二级市场交易价格
3)新三板企业作为买方发生股权转让事件较3月大幅上升，作为标的
方发生股权转让事件小幅减少。2017年4月，市场发生7例以新三
板挂牌企业作为交易买方的并购事件，较3月的0例大幅增加。除了
主动收购以外，新三板企业作为标的方发生的股权转让事件当月发生
24例，较上月44例小幅减少。其中包括天威视讯对璧合科技51%
股权的收购、航天长峰对柏克新能51%股权、精一规划51%股权的
收购等6例主板公司对新三板公司的股权转让事件。截至2017年5
月14日，共完成170例主板公司持股新三板投资事项，其中4月新
增5例持股事件
2016年的财务表现更为客观地反映了市场的整体状况，也对差异化的制
度配套提出了更为迫切的需求。（1）从宏观层面看，经历了过去两年无门
槛的大幅扩容，新三板挂牌企业高成长的标签逐渐被弱化。（2）从中观层
面看，创新层与基础层的挂牌企业不管是以成长指标还是以盈利指标来对
比，两者的辨识度也在逐渐降低。（3）从微观层面看，500家挂牌企业集
中了新三板市场近50%的净利润规模
率有三种可能的情景。首先，继续对创新层的量化指标进行调整和优化，
在这种情境下，连续两年能入选创新层的企业值得我们高度重视，因为这
大概率兼顾了企业的高成长性和稳定性；其次，跳过创新层，直接从精选
层的角度来切入，在新创设的精选层，或许将以企业的收入和净资产规模
为重要的考量标准，同时辅之以相应的盈利能力指标。再次，创新层标准
的调整和精选层标准的创设同时进行，并设计从创新层上升至精选层的标
准。最后，我们需要强调的是，不管新的制度供给以何种情景出现，自下
而上的投资策略将是新三板市场上的主流
业，即：（1）财务上符合创新层要求；（2）行业属于新兴行业且能快速增
长；（3）在多层次资本市场形成期，强有力的股东背景或者战略投资人也
是挑选企业的重要考量因素；（4）上市公司持股，且与上市公司在产业链
上具备协同可能。建议关注的标的包括但不限于皖创环保、中兵航联、博
大制药等
中信证券研究部
叶倩瑜
电话：021-20262117
邮件：yeqianyu@citics
执业证书编号：S1010515040001
刘凯
电话：021-20262109
邮件：kailiu@citics
执业证书编号：S1010516050001
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新三板市场2017年5月跟踪报告
请务必阅读正文之后的免责条款部分
目录
新三板二级市场月度回顾 ..... 1
双指下跌，市场整体成交量下降 ...... 1
101家挂牌企业得到做市商追加做市 ........... 2
三板整体估值水平小幅上升 . 5
新三板一级市场月度回顾 ..... 8
定增市场募资热情降温 ........ 8
新三板企业作为标的方发生股权转让事件小幅减少11
市场展望及投资建议 .......... 12
新三板2016年年报解读：企业业绩分化倒逼差异化制度供给 ...... 12
投资建议 .... 13
风险因素 .... 13
中信证券研究部新三板团队覆盖股票 ........ 13
近期研究成果回顾 . 16
新三板市场策略专题—新三板PRE-IPO投资策略的机遇与挑战（2017/04/21） . 16
中航时尚（835623）新三板公司研究报告—深耕健康领域成就地区领航者（2017/05/03）
....... 17
新三板市场2017年5月跟踪报告
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插图目录
图1：新三板市场月度涨跌幅 .......... 1
图2：新三板市场月度成交金额....... 1
图3：创新层和基础层月度成交额 ... 1
图4：新三板每月新增做市转让企业数 ........ 3
图5：做市板块平均每家企业的股东户数 .... 3
图6：新三板各板块估值水平（未剔除净利润为负的公司） ........... 5
图7：新三板各板块估值水平（剔除净利润为负的公司） ... 5
图8：创新层和基础层估值水平（未剔除净利润为负的公司） ....... 6
图9：创新层和基础层估值水平（剔除净利润为负的公司） ........... 6
图10：新三板各行业PE ..... 6
图11：新三板每月预计募资金额..... 8
图12：新三板实际募资金额8
图13：新三板实际募资完成率 ........ 8
图14：新三板定增预案PE(TTM，整体法) . 9
表格目录
表1：四月新三板成交金额排名前50的公司 .......... 2
表2：四月创新层成交金额排名前30的公司 .......... 2
表3：四月新增做市商挂牌企业一览 ........... 3
表4：四月做市商新增做市股票一览 ........... 4
表5：新三板行业估值比较 .. 7
表6：新三板各行业在做市板块和协议板块的估值比较 ...... 7
表7：新三板各行业在创新层和基础层的估值比较 .. 7
表8：四月份新三板各行业实际募资金额 .... 9
表9：四月份新三板一级市场按定增预案计算的各行业市盈率 ..... 10
表10：四月份新三板一级市场按定增实施计算的各行业市盈率 ... 10
表11：四月份新三板挂牌企业作为交易买方发生的并购事件 ........ 11
表12：四月份新三板挂牌企业作为交易标的发生的并购事件 ........ 11
表13：中信证券研究部新三板2017年4月精选股票池 ... 13
表14：中信证券研究部新三板团队覆盖股票财务数据 ...... 13
新三板市场2017年5月跟踪报告
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新三板二级市场月度回顾
双指下跌，市场整体成交量下降
双指下跌，新三板整体交投萎缩。2017年四月份，三板成指和三板做市指数分别下跌0.81%
和3.38%，四月新三板成交热度大幅下降，成分指数和做市指数成交金额分别减少至149.08
亿元和85.27亿元；创新层和基础层的成交金额分别为107.03亿元和93.63亿元。2595支有
交易行为的股票累计成交金额为200.69亿元，其中成交金额前50的挂牌企业合计达到72.93
亿元，占36.34%；创新层中746只有交易行为的股票累计成交金额为107.03亿元，其中成交
金额前50的挂牌企业合计达到60.27亿元，占比56.31%；基础层中1849只有交易行为的股
票累计成交金额为93.66亿元，其中成交金额前50的挂牌企业合计达到41.66亿元，占比
44.48%。做市板块相对活跃的挂牌企业主要有确成硅化、致生联发、安达科技、圣泉集团等；
做市板块换手率较高的挂牌企业有力合节能、海天众意、金润和、公淮股份等；创新层相对活
跃的挂牌企业有友宝在线、确成硅化、东海证券、致生联发等；创新层换手率较高的挂牌企业
有力合节能、深科达、海天众意、华通科技等
图1：新三板市场月度涨跌幅（%）
资料来源：Wind，中信证券研究部
图2：新三板市场月度成交金额（亿元）
资料来源：Wind，中信证券研究部
图3：创新层和基础层月度成交额（亿元）
资料来源：Wind，中信证券研究部
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