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军工行业毛利率均值为16%，净利率均值为5%；总装类公司净利率2.3%低
于分系统类公司净利率6.5%；因为总装类公司很多产品属于单一来源采购品，
采用成本加成定价，分系统类公司很多产品给总装配套，定价灵活；
国外军工企业采用多种定价方式，定价方式灵活，净利率大于国内总装类公司
统计的国外9家军工上市公司净利率分布在5%-10%之间，高于国内总装类上
市公司
军民融合发展委员会第二次会议召开预示着军民融合进入实质性阶段，军品
定价逐渐从“单一模式”向“多种模式”、“事后定价”向“事前控制”转变
价格，有限竞争类装备通过竞争谈判定价，垄断类装备由政府确定指导价；
成本监控，引入激励机制，例如成本激励、技术激励、进度激励
改革后总装类公司最为受益。军工总装类公司产品多是通过单一来源合同定
价，改革后将理顺价格形成机制和成本费用归集制度，促进企业加强成本管理，
消除部分财务限制，释放利润空间。按照5%-7%净利率计算（在现有水平基
础上翻番）的总装公司备考PE降至50倍以下
投资策略：从长期看，军工总装类公司的蓝筹属性和资产稀缺价值将日益增强
我们认为，在未来国内军工行业“核心+卫星”的产业组织模式形成过程中，已
具备规模及技术优势的总装类企业有望成为真正的核心。为数不多的武器总装
企业集团将与政府共同完成重大武器系统的研究、设计及制造。其持续创造价
值的来源是处于不同生命周期的武器装备产品的增长叠加，并通过不断对相似
业务进行并购整合以强化其自身的军工特征
总装类公司具有足够的产品批量、可观的业务规模与完整的生产体系，进而在
国家军工研制体系中占据主导和引领的地位，最终表现为加速的外延式增长，
进而充分享有国防现代化的巨大市场机遇
建议关注军工总装类公司如中直股份，航发动力，内蒙一机，中航飞机等
风险提示：军品定价改革是一个渐进过程，可能速度不及预期
行业重点公司盈利预测与评级
简称
EPS(元)
PE
PB 评级
16A 17E 18E 16A 17E 18E
中直股份 0.74 0.84 1.05 63.15 52.17 41.63 3.56 强烈推荐
航发动力 0.46 0.51 0.62 66.07 59.15 49.19 3.84 强烈推荐
内蒙一机 0.32 0.41 0.54 45.13 34.91 26.98 2.96 强烈推荐
中航飞机 0.15 0.24 0.28 91.95 79.36 67.52 3.42 强烈推荐
资料来源：公司财报、东兴证券研究所
陆洲
010-66554142 luzhou@dxzq
执业证书编号: S1480517080001
研究助理：
张卓琦
010-66554018 zhangzq_yjs@dxzq
行业基本资料占比%
股票家数 50 1.48%
重点公司家数 - -
行业市值 8471.13亿元 1.35%
流通市值 7241.36亿元 1.64%
行业平均市盈率 83.96 /
市场平均市盈率 20.59 /
行业指数走势图
资料来源：贝格数据，东兴证券研究所
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1、《国防军工行业周报（20170924）：军民融合系列政
策出台 看好高成长性民参军企业》2017-09-26
2、《国防军工行业周报（20170917）：关注半岛局势走
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3、《国防军工行业周报（20170903）：朝核问题烽烟再
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4、《国防军工行业事件点评：关注军用无人机行业投资
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P2 东兴证券专题报告 国防军工行业：军品定价规则改革利好军工总装类公司——国防军工专题报告系列之一
敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源
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目录
1. 军品定价影响军工行业盈利水平 .......... 4
1.1 我国军工行业盈利水平较低 ........ 4
1.2 我国目前处在混合定价阶段，采取计价成本加成方式6
1.3 军品的成本核算决定定价的高低7
2. 美国武器装备采办中定价模式市场化程度高 .. 9
2.1 市场化竞争下的美军军品价格管理更加灵活 ...........
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