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第二章，讨论2018年市场风格。预计2018年宏观经济稳中略降，宏观经济
复苏的基本面改变，大盘股一枝独秀的行情难继续；中小盘股估值下降，业绩上
升，已经回归合理估值，因此中小盘股相对强度有望上升，市场风格或将回归平
衡
第三章，讨论2018年市场走势。从经济、债市、外汇市场、资本流动等方
面综合来看，市场对于中长期经济增长转向乐观，乐观的市场情绪将带动股市整
体再次向上，上证指数目标是2018年到达熔断前的平台3700点区域；但由于国
内宏观经济下降、处于货币紧缩周期、MSCI纳入A股的利好被高估、美股2018
年底面临熊市风险的原因，2018年股指或将冲高回落
2018年股指期货年报
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目录
第一章 交易限制小步放松，优先保障稳定...... 1
1.1 股指限制是临时措施，已经成功达到稳定市场情绪的目的1
1.2 今年2月，管制措施初步放松得当 .... 2
1.3 进一步放松管制仍有需要 ........ 3
第二章 风格平衡.. 4
2.1 大盘股独立行情难继续4
2.2 中小盘股估值回归合理7
第三章 冲高回落.. 9
3.1 再次整体向上 .... 9
3.2 流动性制约 ...... 12
3.3 MSCI效应被高估 .......... 13
3.4 美股2018年底熊市风险 ........ 14
2018年股指期货年报
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第一章 交易限制小步放松，优先保障稳定
中金所宣布，2017年9月18日起，股指期货限制性措施再次放松，将沪深
300和上证50股指期货各合约交易保证金标准，由目前合约价值的20%调整为
15%，沪深300、上证50、中证500股指期货各合约平今仓交易手续费标准由万
分之九点二调整为成交金额的万分之六点九
尽管股指期货限制措施已经没必要维持，市场运行也需要进一步放开限制，
但预计中金所接下来仍将保持缓慢小步放松，关注放松后市场是否受到明显影响
1.1 股指限制是临时措施，已经成功达到稳定市场情绪的目的
股指期货限制措施是股灾期间的临时措施。2015年6-8月股市出现史上罕见
的股灾，88%的股票跌幅超过50%，堪称史上第一的快速下跌行情。上市公司为
了躲避风险集中申请停牌，最高时停牌家数超过1400家。股指期货贴水升高，
IF当月合约最高贴水现货12%，如此大的贴水使期货的三大功能——风险规避、
价格发现和资产配置均已失灵
市场投资者情绪和上市公司情绪均在非理性恐慌状态，因此推出了管制措施
期货贴水异常增大，说明市场投资者情绪处在非理性恐慌状态。千股停牌，说明
上市公司情绪处在非理性恐慌状态，为了逃避风险，宁可停牌。这个背景下，为
了安抚市场情绪，股指期货管制措施出台
股指期货管制措施是成功的，管制措施出台后，股指期货的升贴水恢复常态，
期货三大功能得以发挥。股指期货的异常贴水逐渐恢复常态的过程如图1。升贴
水恢复常态后，股指期货的三大功能才能实现。此外，由于机构套期保值不在管
制措施范围之内，因此管制措施是给投资机构的套期保值提供了一个更好的环境
图1：沪深300指数与IF当月合约升贴水
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数据来源：Wind，国投安信期货整理
股市波动减小，市场情绪恢复理性。上证指数2016年4月以来没有出现幅
度大于3.5%的单日上涨或下跌；股市从2016年3月以来没有再出现千股跌停；
以上数据代表市场情绪已经恢复理性
1.2 今年2月，管制措施初步放松得当
管制措施宜小步放松，保持观察，符合中央稳中求进、有所作为、遵循金融
发展规律的指导思想。7月14—15日，全国金融工作会议在北京召开，中共中
央总书记、国家主席、中央军委主席习近平发表重要讲话，强调金融安全，强调
稳中求进总基调，遵循金融发展规律。7月21日，中共中央在中南海召开党外
人士座谈会，就当前经济形势和下半年经济工作听取各民主党派中央、全国工商
联负责人和无党派人士代表的意见和建议，中共中央总书记习近平主持座谈会并
发表重要讲话，他表示，要更好把握稳和进的关系，稳是主基调，要在保持大局
稳定的前提下谋进。稳中求进不是无所作为，不是强力维稳、机械求稳，而是要
在把握好度的前提下有所作为，恰到好处，把握好平衡，把握好时机，把握好度
放松管制以来，股指期货市场交易稳定，显示未受放松措施的冲击：持仓量
总体平稳，放松管制前后差别不大；成交量保持平稳、维持2015年9月以来的
区间。持仓量如图2，IF放松管制后日均总持仓量4.39万手，2015年9月1日
至放松管制前，日均总持仓量4.28万手；IH放松管制后日均总持仓量2.88万手，
2015年9月1日至放松管制前，日均总持仓量1.99万手；IC放松管制后日均总
持仓量3.47万手，2015年9月1日至至放松管制前，日均总持仓量2.79万手
成交量如图3，解禁后IF总成交量维持在2016年以来0.8—3.4万手的区间，IH
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