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人民币或明年开始被迫进入加息周期：上述因素对于我国经济运行产生较
大的影响，短期来看我国资本外流速度将有所加快，人民币贬值压力再次开始
出现。从中期来看，我国目前基准利率在1.5%，美国年底完成25Bps加息后
将会与我国持平。如果我国货币政策依然维持现状，美国明年全年预计加息
100Bps，根据利率平价公式来看人民币兑美元将迎来较大幅度的贬值。此外，
我们认为随着四季度PPI 继续走高，CPI开始回暖，央行加息已经开始具备初
步价格基础。我国加息压力也逐渐显现
A股短期的走势判断：我们判断短期大盘有望逐步企稳，但从宏观因素来
看，除美元加息对我国货币政策产生压力外，金融全面严监管、资金流动性趋
紧、年末机构获利了结、外围股市低迷不振等压制因素仍然存在，故指数上行
空间有限，建议投资者继续稳字当头，规避估值虚高的风险区域
关注周期股后市机会
此前我们提醒投资者，在估值、业绩、交易结构三重因素之下，白马行情
基本已经告一段落，并提醒投资者白马后时代首配以钢铁、水泥、玻璃为首的
周期三雄。对于后市来说，我们认为强周期板块较强的盈利能力还将维持较长
的一段时间，周期行情仍有空间。首先，从供给端来看，我们认为在供给侧改
革与环保压力不减的基础下，周期板块复产、扩产能的概率较小。政策因素压
低周期性行业产能弹性，企业进入周期性行业得到限制，市场集中度显著上升
周期性行业正从一个自由竞争市场向寡头垄断市场过渡。其次从需求端来看，
近期我国宏观、中观及微观数据均透露积极讯息需求端并无明显下降的趋势：
（1）我国10月工业企业利润同比增速25.1%，属今年以来较高增速；（2）新
经济动能势头迅猛，高技术制造业的营收增速领跑全行业；（3）企业盈利质量
显著改善：杠杆率下降而周转率在持续提升。在供给收缩严重，产能弹性较低，
而需求却强于预期的环境下，商品供需关系进一步趋紧，近期中上游商品库存
屡创新低，价格屡创新高是对现阶段供需关系的直接反映。而经济回落预期在
此前的回调过程中已被较大程度上纳入，担忧情绪也经历了一段时间的休整，
有望逐步恢复
重点行业推荐：估值处于低位、环保限产执行严格、库存处于低位的钢铁、玻
璃、水泥板块。此外我们建议投资者关注近期LNG价格暴涨的“煤改气”板块
本周行业配置：
超配：钢铁、建材（水泥、玻璃）、石油天然气
标配：农林牧渔、化工、保险、电子、交通运输（机场、民航）
规避：券商、汽车
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策略周报
请务必阅读正文之后的特别声明部分 2
目录
一、本周行业推荐3
二、热点行业重大变化 · 4
三、行业基本面 · 7
1．上周市场表现 · 7
2．行业估值分析 · 7
3．盈利预测变化 ·· 10
四、行业高频数据11
1．上游资源·11
2．中游制造 13
3．下游消费 17
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一、本周行业推荐
特朗普“税改”通过，宏观环境发生重大变化
特朗普税改议案上周已经得到参议院投票通过，接下来参众两院对
其中分歧内容协商一致后便可呈交总统签署，预计圣诞节前可以完成立
法
从目前来看美国税改方案将企业税从35%下调至20%。我们认
为在美国经济复苏趋势已经十分明确的情况下本次降税将在短期
内推高美国经济。除此之外，我们判断宽松的财政政策下将直接加
快美元加息的脚步，我们预判美国明年将出现4次加息，将基准利
率推升至2.25%附近
上述因素对于我国经济运行产生较大的影响，短期来看我国资
本外流速度将有所加快，人民币贬值压力再次开始出现。从中期来
看，我国目前基准利率在1.5%，美国年底完成25Bps加息后将会
与我国持平。如果我国货币政策依然维持现状，美国明年全年预计
加息100Bps，根据利率评价公式来看人民币兑美元将迎来较大幅
度的贬值。此外，我们认为随着四季度PPI 继续走高，CPI开始
回暖，央行加息已经开始出现了价格基础，我国加息压力也逐渐显
现
我们判断短期大盘有望逐步企稳，但从宏观因素来看，除美元
加息对我国货币政策产生压力外，金融全面严监管、资金流动性趋
紧、年末机构获利了结、外围股市低迷不振等压制因素仍然存在，
故指数上行空间有限，建议投资者继续稳字当头，规避估值虚高的
风险区域
关注周期后市机会：
此前我们提醒投资者，在估值、业绩、交易结构三重因素之下，
白马行情基本已经告一段落，并提醒投资者白马后时代首配以钢
铁、水泥、玻璃为首的周期三雄。对于后市来说，我们认为强周期
板块较强的盈利能力还将维持较长的一段时间，周期行情仍有空
间。首先，从供给端来看，我们认为在供给侧改革与环保压力不减
的基础下，周期板块复产、扩产能的概率较小。政策因素压低周期
策略周报
请务必阅读正文之后的特别声明部分 4
性行业产能弹性，企业进入周期性行业得到限制，市场集中度显著
上升。周期性行业正从一个自由竞争市场向寡头垄断市场过渡。其
次从需求端来看，近期我国宏观、中观及微观数据均透露积极讯息
需求端并无明显下降的趋势：（1）我国10月工业企业利润同比增
速25.1%，属今年以来较高增速；（2）新经济动能势头迅猛，高技
术制造业的营收增速领跑全行业；（3）企业盈利质量显著改善：杠
杆率下降而周转率在持续提升。在供给收缩严重，产能弹性较低，
而需求却强于预期的环境下，商品供需关系进一步趋紧，近期中上
游商品库存屡创新低，价格屡创新高是对现阶段供需关系的直接反
映。而经济回落预期在此前的回调过程中已被较大程度上纳入，担
忧情绪也经历了一段时间的休整，有望逐步恢复
因此我们继续看好周期板块的后市行情，首推估值处于低位、
环保限产执行严格、库存处于低位的钢铁、玻璃、水泥板块。此外
我们建议投资者关注近期LNG价格暴涨的“煤改气”板块
本周行业配置：
超配：钢铁、建材（水泥、玻璃）、石油天然气
标配：农林牧渔、化工、保险、电子、交通运输（机场、民航）
规避：券商、汽车
二、热点行业重大变化
“钢玻水气”配置正当时：
供给侧先锋，库存急剧下滑的钢铁首当其冲：
在5月31日，PMI数据逆转之时，我们准确抓住钢铁第一波行情。11月
13日我们再次提出“周期舞难停”，供给收缩＞需求收缩，回调即买点的预判，
继续建议投资者重点配置钢铁板块
我们此前曾提到，钢铁本轮上涨的主要动力是供给收缩需求收缩，目前
来看前期的预判得到了印证，随着北方城市逐渐进入供暖季，北方多数钢铁生
产重镇进入限产名单超出市场此前的预期。而钢铁消耗较大的行业，如：轨道
交通建设、机场并不在停工的范围内，钢铁需求并没有出现明显的下降。这也
直接导致钢铁企业库存与社会库存9连降，目前已经逼近历史最低点。钢铁价
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