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证券研究报告
策略研究/动态点评
2017年08月10日
戴康 执业证书编号：S0570516060001
研究员 021-28972238
daikang@htsc
曾岩 执业证书编号：S0570516080003
研究员 021-28972096
zengyan@htsc
张馨元 021-28972069
联系人 zhangxinyuan@htsc
1《策略: 千年雄安，时不我“戴”》2017.08
2《策略: 战场转移，制造为王》2017.08
3《策略: 物联网风再起，产业加速启航》
2017.08
人均产出回升支持“制造为王”
行业比较中观显微镜系列—双周报第18期
制造业人均产出的回升印证供给侧改革成效和产业升级
对于供给侧改革去产能，市场更关注的是关停多少矿井和设备，而我们更
关注的是行业员工数量的变化、人均产出的变化。人均产出增长通常源自
三方面：供给侧改革、产业升级、需求拉动。2016年以来制造业人均产出
的回升，印证供给侧改革成效和产业升级效应：稀有金属、煤炭开采、钢
铁、造纸等板块人均产出拐点式回升反映供给侧改革取得显著的中长期效
果；通用机械、运输设备、电子制造、电气自动化等板块人均产出持续增
长则反映产业升级效应。人均产出视角支持制造为王，行业比较继续推荐
资本品耐用品制造业及其上游资源品

陆股通资金流入最多的依旧是消费板块
从涨跌幅看，过去两周（07.23-08.04）周期与军工板块领涨；从成交量看，
成交量占比环比减少最多的五个行业为银行、建筑装饰、电子、非银和机
械；从估值变动看，而家电、建筑装饰等行业估值下降最多，环比跌幅分
别为4.31%、3.7%；从陆港通资金流向看，陆港通（沪港通+深港通）持
股占比提升最多的是依旧是消费类板块（前三为家电、休闲服务、食品饮
料）；从产业资本增减持看，电子、纺织服装、有色等产业资本净增持最多

上游资源：油价持续上涨，铜供给承压价格大涨
EIA原油库存减少645.1万桶，连续6周下降，布油短期维持震荡上行态
势。基本金属，短期铜矿罢工风险基本消失，市场预计供给收缩局面持续，
加之中国经济向好和禁止进口“废七类”影响，LME3个月铜价近两周上
涨5.09%。国外铝库存继续大幅回落，LEM3个月铝价上涨。美国就业数
据良好，美元走强，但美朝关系矛盾升级，避险情绪加深，黄金震荡走强

动力煤方面，旺季过半，淡季电厂采购意愿减弱；为期三月的煤矿安全生
产检查使供给端承压，动力煤价格高位小幅震荡

中游材料：受安检环保影响，PVC、MDI、钢价等上涨
钢铁方面，受环保限产影响供给持续收缩，螺纹钢价格持续上涨；板材价
格指数近两周维持涨势。化工方面，受安检环保影响，PVC等部分化工品
种持续上涨；PTA装置逐步重启，供给缺口可依靠现有库存，需求季节性
走弱；PVC供需改善，安检环保高压持续，加之原材料电石涨价支撑等多
因素共同作用，PVC价走强，近两周价格上涨6.61%。聚合MDI再度上
涨，华东地区桶装中间价较前两周增长8.02%

中游制造和电力交运：工程机械、重卡销量保持高增速
电子制造方面，7月华强北电子元器件指数和集成电路指数月中回升后，
小幅下降；随着苹果iphone订单到来，国产供应链逐步走入旺季。交运方
面，航运旺季来临，7月下旬BDI指数微跌后维持涨势。国际贸易复苏有
减弱势头，中国出口集装箱运价指数CCFI（综合）近两周略有下降。7月
重卡销量预计9.4万台，同比增长89%，超市场预期

下游消费：蔬菜、白条鸡价格上涨
必需消费：1）食用农产品方面，近两周猪肉、蔬菜涨势明显，猪肉价格上
涨8.08%，白条鸡价格上涨4.7%。2）农产品方面，近两周大豆维持不变，
小麦价格持续微涨、玉米价格继续下跌。3）纺织品方面，近两周柯桥纺织
指数维持微小震荡，先涨后跌。可选消费：酒类方面，飞天茅台（53度）
和五粮液（52度）等高端白酒价格仍维持历史高位

风险提示：量价波动风险

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策略研究/动态点评 | 2017年08月10日
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正文目录
双周思考：人均产出视角，支持“制造为王” ..... 4
行业表现、估值与资金动向追踪 ... 7
家电、休闲服务、食品饮料等消费板块获陆港通资金持续流入 ........ 7
中观高频数据追踪 ........... 10
上游资源：原油库存继续下降油价持续上涨，铜供给承压价格大涨 ........... 10
中游材料：受安检环保影响，PVC、MDI、钢价上涨 ......... 11
中游制造和电力交运：工程机械、重卡销量继续保持高增速 .......... 13
下游消费：蔬菜、白条鸡价格回升 .. 14
图表目录
图表1： 人均产出增长的三大来源：供给侧改革+产业升级+需求拉动 ... 4
图表2： 2016年稀有金属板块人均净利润回升 ... 5
图表3： 2016年钢铁板块人均净利润回升 .......... 5
图表4： 2016年煤炭开采人均净利润回升 .......... 5
图表5： 2016年煤炭开采行业员工数量减少，净利润同比大幅增长 ...... 5
图表6： 通用机械行业人均净利润持续增长 ........ 6
图表7： 电气自动化设备行业人均净利润持续增长 ......... 6
图表8： 电子制造行业人均净利润持续增长 ........ 6
图表9： 电子制造行业员工数保持稳定，净利润同比亦保持稳定 ........... 6
图表10： 过去两周（07.23-08.04）钢铁、有色、化工等周期与军工板块涨幅居前 ....... 7
图表11： 过去两周（07.23-08.04）化工、钢铁、有色等行业成交量占比环比增长居前 8
图表12： 过去两周（08.04相比07.21）家电、建筑装饰、电子等板块估值明显下降 .. 8
图表13： 过去两周（08.04相比07.21），家电、休闲服务、食品饮料等消费板块陆港通
持股占比提升最多 . 8
图表14： 过去两周（07.23-08.04相比07.09-07.22），纺织服装、有色、通信等板块产
业资本净增持变化最多 ...... 9
图表15： 过去两周（07.23-08.04），电子、纺织服装、有色、化工等板块产业资本净增
持最多 ....... 9
图表16： 上游原材料量价发生明显变化的品种10
图表17： 布油价格震荡局面 ..... 10
图表18： 原油EIA库存持续下降 .......... 10
图表19： 焦煤车板价上涨 ......... 10
图表20： 秦皇岛动力煤价格震荡微跌 ... 10
图表21： 进口铁矿石价格震荡上行 ...... 11
图表22： 铁矿石港口库存连续两周下降 ........... 11
图表23： LEM3个月铜、铝、锌价涨势明显 .... 11