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布林带信号在趋势跟随上具有较好的稳定性，但对拐点判断较为滞后。我
们尝试通过加入中轨线的信号对多空及震荡行情进行判断，发现效果不及预期
通过对实际信号的分析，我们发现，在稳定的上涨（下跌）趋势中，由于趋势
变化的缓慢，信号容易被判定为震荡行情信号，策略收益大打折扣
通过对布林带信号本身的深入挖掘、结合卖期权策略的希腊字母暴露，我
们分别从风险管理角度以及仓位管理角度对策略进行了优化设计，以此得到更
加稳健的交易策略
组合头寸作为保护降低原策略风险。我们通过构建基础的买入保护头
寸、跨式保护头寸，从降低希腊字母风险暴露以及放大策略安全垫两个
角度对策略原有持仓进行优化。在此基础上，结合波动率择时等方式构
建丰富的组合策略。历史回测区间（2015.02.09-2017.11.07），跨式
保护策略整体表现最佳——策略年化收益101.51%，胜率68.18%，最
大回撤25.29%，年化波动率36.33%，夏普比率1.57。一方面得益于
组合Theta贡献的收益，另一方面得益于上证50ETF期权市场漫长的
波动率下行区间。组合开仓方式的应用解决了裸卖期权策略高希腊字母
暴露的风险，策略回撤有所减小（最大回撤由40.57%下降至32.11%）；
与买入保护策略相同，整体的收益表现较原策略也有所下降
理持仓风险。当布林带通道宽度不断变宽时，往往伴随上涨（或者下跌）
趋势的增强；当布林带通道宽度不断变窄时，单边性趋势走弱，趋势发生
改变的可能性变大。由此我们提出基于布林带通道宽度变化的仓位管理方
案：根据布林带通道的宽度变化动态调整持仓百分比。与原策略相比，动
态仓位交易策略降低了波动率（年化波动率由44.70%下降至38.29%）
管理的方法对基于布林带择时的期权交易策略进行了改良，多种方法的
尝试给投资者的策略设计提供了新的思路。期权交易的魅力在于它的多
重风险暴露选择以及策略设计的灵活性，我们期待通过丰富维度的研究
可以设计出更加稳健的期权交易策略。期权是我们交易、表达对市场预
期的工具，不是天使亦非恶魔——交易中我们要实时明确风险暴露，动
态管理希腊字母暴露，运用希腊字母暴露创造收益
分析师
蒋俊阳 (执业证书编号：S0930517060002)
021-22167404
jiangjunyang@ebscn
祁嫣然 (执业证书编号：S0930517110002)
021-22167235
qiyr@ebscn
相关研究
《基于布林带的期权卖方投资策略
——衍生品研究系列报告之一》
2017-11-29 金融工程
敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
目 录
1、 基于布林带的期权卖方交易策略回顾 .... 5
2、 组合交易对期权交易策略的优化 ........... 6
2.1、 组合损益结构及风险暴露6
2.2、 买入保护组合策略构建 ... 8
2.3、 跨式保护组合策略构建 . 10
2.4、 双向保护组合策略构建 . 11
2.5、 波动率择时保护策略构建 .......... 13
2.6、 组合开仓下的布林带期权交易策略构建14
3、 仓位控制对期权交易策略的优化 ......... 15
3.1、 布林带通道宽度变化规律及启发 ........... 15
3.2、 动态仓位下的布林带期权交易策略 ....... 16
3.3、 动态仓位下的组合保护交易策略 ........... 16
4、 基于布林带择时的组合交易策略评价 .. 17
5、 风险提示 ......... 18
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2017-11-29 金融工程
敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
图目录
图1：不同行权价下的期权卖方Delta .......... 5
图2：不同行权价下的期权卖方Gamma ..... 5
图3：不同行权价下的期权卖方Theta ......... 5
图4：不同行权价下的期权卖方Vega .......... 5
图5：布林带择时体系下的期权交易策略优化方案 .. 6
图6：裸卖认购基础上的保护组合构建 ........ 7
图7：裸卖认沽基础上的保护组合构建 ........ 7
图8：不同期权组合Delta风险暴露 . 8
图9：不同期权组合Gamma风险暴露 ........ 8
图10：不同期权组合Theta风险暴露 .......... 8
图11：不同期权组合Vega风险暴露 ........... 8
图12：买入保护组合策略开平仓示意图 ...... 9
图13：买入保护组合策略净值表现10
图14：跨式组合保护策略开平仓示意图 .... 11
图15：跨式组合保护策略净值表现11
图16：双向保护组合策略开平仓示意图 .... 12
图17：双向保护组合策略净值表现13
图18：波动率择时保护策略净值表现 ........ 14
图19：组合开仓下的布林带期权交易策略净值表现 .......... 15
图20：布林带通道宽度变化 ........... 15
图21：动态仓位下的布林带期权交易策略净值表现 .......... 16
图22：动态仓位下的跨式组合交易策略净值表现 .. 17
图23：基于布林带择时的组合交易策略净值表现 .. 18
2017-11-29 金融工程
敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
表目录
表1：布林带策略及加入中轨线的布林带策略表现对比 ....... 6
表2：买入保护组合策略评价 ......... 10
表3：跨式保护组合策略评价 ......... 11
表4：双向保护组合策略评价 ......... 13
表5：组合开仓下的布林带期权交易策略评价 ....... 15
表6：动态仓位下的布林带期权交易策略评价 ....... 16
表7：动态仓位下的跨式组合交易策略评价 ........... 17
表8：基于布林带择时的组合交易策略评价 ........... 18
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
