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截至2015年底，国内共成立56家券商直投子公司，与上一年持平。累积注册资本为
560亿元，相较上一年大幅增资122亿元，为历史最高水平。在券商直投公司成立个数趋
稳的情形下，大型综合券商如华泰证券和海通证券纷纷发力，积极布局直投业务
在券商直投基金发起成立及募资方面，2015年共29家券商直投公司新设70支基金，
已募集资金规模为381亿元。券商直投新设基金数量和募资规模分别为全市场的3%和7%
对比基金数量和募资规模，券商直投公司展现了其强大的客户资源及作为结果的募资能力
在基金类别上，2015年券商直投新成立60支PE基金，4支VC基金， 1支REITs基金，
1支并购基金，1支夹层基金和1支债权投资基金。PE基金个数占据整体的86%，投资风
格稳健
在投资及管理方面，2015年券商直投在投资数量上和金额上皆呈现爆发性增长，新增
投资案例398个，总计投资金额为293亿元。近一半的新增投资资金来自中信证券和中金
公司，分别投向并购领域和中概股私有化主题。在投资行业分布上，制造业、金融业和IT
行业整体占据2015年项目投资金额的2/3。在管理规模上，排名前20家券商直投公司合
计管理资金1078亿元，其中16家母公司为上市券商。已在资管业务上积累一定经验的券
商直投公司预计在未来进一步释放规模红利
在退出方面，2015年券商直投退出案例共计27例，相较上一年减少2例。其中15例
通过IPO退出，12例通过并购退出。绝对账面回报稳定在20亿元。而账面回报倍数实现
自2011年以来的首次增长，从上一年的0.6倍增长到2.8倍。2015年券商直投的平均投资
周期进一步拉长，达到45个月，接近行业平均水平，同时证明投资轮次前移
券商直投公司具有得天独厚的可与母公司各业务产生协同效应的优势，同时由于券商
风控较严，在人才激励方面略显不足。以投资规模计，券商直投的市场占有率已从上一年
的2%上升至5%，预计未来还会进一步提升。随着混业经营进一步放开，券商直投面临着
竞争更加激烈的行业格局，可能会淘汰掉一批市场化程度不足、起步较晚的中小券商直投
公司。而券商直投公司巩固并提升在VC/PE行业位置的核心竞争力是其专业化服务能力和
主动管理能力
2015年中国券商直接投资业务分析报告
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2. 2015年券商直投市场格局
2.1 券商直投业务政策环境及影响
券商直投业务自2007年开放试点以来至今已走过9个年头。监管层面不断出台的政策
路径可分为三个阶段：1）试点期（2007~2010）；2）规范期（2011~2013）；3）放开期
（2014~至今）。试点期从最初中信、中金试水直投业务，到通过逐渐降低净资本要求扩大
试点范围，积累了初步运作经验，同时也出现一些问题，如之前备受舆论指责的通过Pre-
IPO投资赚取一二级市场差价模式。为此，证监会加强规范券商直投业务，叫停“保荐+直
投”模式，由此步入规范期。券商直投业务纳入常规监管后，证监会下放审批权，券商直投
业务由证监会审批变成证券业协会备案制。自2014年起，监管层逐渐放开券商直投的投资
品种和资金来源限制，赋予直投公司更多自主权，鼓励市场化运作
政策监管放开对券商直投业务的影响主要体现在“募”和“投”两个方面。在募资方面，
根据2011年发布的券商直投监管指引，直投公司可成立直投基金并持有51%以上股份或
出资，减轻券商资本消耗成本，有助于突破直投公司不能超过券商净资本15%的限制，提
升直投业务的经营杠杆，由此扩大券商直投的业务规模。2014年出台的直投管理暂行规定
进一步加强此趋势，允许券商与其他投资者共同出资设立直投子公司，但应保持51%以上
的持股及控制权。在以净资本为核心的券商监管体系下，如此减轻资本消耗压力有利于放
大中小型券商发展直投业务的空间。在投资方面，可投资种类的扩大提高了券商直投的自
主性，同时也对券商直投的主动管理能力提出挑战，长期来讲有助于提高券商直投基金管
理团队的专业能力
根据投中访谈调研结果，业内人士对未来券商直投监管趋势拥有一致预期，即未来券
商直投业务募资渠道可能面临分化：直投业务或将通过社会募集资金进行市场化运作，而
自有资金投资或将归类到另类投资领域。近期可能有相关文件出台。完全的市场化募集资
金可能对起步晚且仅依靠自有基金的中小券商直投形成挑战，在与市场化VC/PE机构的竞
争中，或将淘汰一批市场化程度不足的中小型券商直投公司
除去券商领域，银行、信托行业也被允许获得私募牌照。2015年，共有17家银行和
38家信托纷纷获得私募基金管理人资格，混业经营趋势加速，“市场化”将是行业运作主题
短期来讲，新入场的银行、信托由于经验尚浅，不会对券商直投产生太大影响。但从长远
角度来看，银行、信托拥有各自的资源及结构优势，会与券商形成天然互补，未来竞争加
剧趋势存在，但彼此合作共赢模式或将成为主流
2015年中国券商直接投资业务分析报告
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截至2016年5月中国券商直投业务主要政策法规
出台时间 政策名称 内容
2006年2月
《关于实施〈国家中长
期科学和技术发展规划
纲要（2006～2020
年）〉若干配套政策的
通知》
移除政策性障碍，允许券商开展股权直接投资业
务
2007年9月 《关于开展直接投资业务试点的无异议函》 业务试点破冰，以不超过净资本15%的自有资金设立子公司开展直投
2008年3月 新版《证券公司直接投资业务试点指引》 净资本不低于20亿元，承销10个项目或150亿元资金等
2009年5月 中国证监会扩大直投试点范围 净资本不低于15亿元，承销5个项目或100亿元资金等
2011年7月 《证券公司直接投资业务监管指引》
券商直投业务正式由试点转化为常规监管，叫停
“保荐+直投”模式，允许设立直投基金，直投子
公司应当持有该基金管理机构51%以上股权或者出
资，并拥有管理控制权
2011年11月
《关于落实<证券公司
直接投资业务监管指
引有关要求的通知》
券商直投持股超过30%企业上市后，证券公司担任
保荐机构的，应承诺主动再延长6个月锁定期
2012年10月 《证券公司直接投资子公司自律管理办法》
明确规定券商发行直投基金将由证监会行政审批
监管改为在证券业协会备案。明确了直投基金的
投资管理团队可以作为直投基金的出资人对直投
基金投资的项目进行跟投
2012年11月 《证券公司直接投资业务规范》 明确了直投基金备案、直投业务规则、内部控制、直投从业人员、自律管理等相关规定
2014年1月 《证券公司直接投资业务规范》修订
对直投业务范围作出扩大调整，加入债权投资和
提供融资顾问和管理服务；适当拓宽闲置资金的
投资范围，增加了企业债、中小企业私募债、以
及在境内银行间市场交易的短期融资券、中期票
据、中小企业集合票据等公司债券交易品种；将
具有较高风险识别与承受能力且投资额不低于
1000万人民币的个人投资者纳入到合格投资者范
围
2014年5月
《关于进一步推进证券
经营机构创新发展的意
见》
支持证券经营机构设立并购基金、夹层基金、产
业基金等直投基金
2014年12月
《证券公司直接投资业
务子公司管理暂行规定
（征求意见稿）》
直投子公司设立门槛进一步降低：直投子公司股
东可以多元化，允许与其他投资者共同出资设立
直投子公司，担券商应当持有51%以上的股权并拥
有管理控制权；以负面清单形式规定直投公司不
得从事的主要行为
公开信息整理投中研究院, 2016.05
表1截至2016年5月中国券商直投业务主要政策法规
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