谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1 证券研究报告 行业研究/行业周报 2017年06月11日 非银行金融增持（维持） 银行增持（维持） 沈娟执业证书编号：S0570514040002 研究员0755-23952763 shenjuan@htsc 1《银行/非银行金融:厚积薄发，藏器待时》 2017.06 2《证券Ⅱ/非银行金融:交投低迷投行缩量， 业绩环比大致持平》2017.06 3《兴业证券(601377,增持):员工持股稳步推 进，激励员工共享成长》2017.06 资料来源：Wind 坚定看好保险，关注优质券商机会 金融行业动态跟踪 保险业：车险二次费改加剧市场竞争，大型险企仍在上升期 保险板块本周恢复涨势，周涨幅达6.4%。从年初至今，保险板块以29.3% 领涨全行业，行情演绎已从估值修复环节进入价值增长环节。在流动性环 境持续偏紧环境下，利差改善持续见效；行业回归保障，死差益与费差益 作为利润的稳定剂将有效提升行业估值。车险二次费改行业竞争将加剧， 大型险企具有核保、承保、渠道优势，面对二次费改相对压力较小，但中 小险企将再度承压。重点推进股价压制因素消除的中国太保，目前估值还 在1倍以下，属于板块滞涨标的。同时推荐业务深度转型，成效显著的新 华保险，以及综合金融典范中国平安，以及寿险龙头中国人寿
银行业：去杠杆周期还未结束，关注银行股估值回归和行业分化 预测5月新增信贷约8500-9500亿元。当前银行业的去杠杆周期还未结束
4月监管政策连续出台，代表着弥补制度短板、强化监管力度的大幕拉开
今年银行股投资的两个逻辑，估值回归和行业分化。利率上行周期资产端 议价能力加强，今年银行净息差大概率进入企稳阶段。盈利能力的修复将 整体推动银行业估值回归。但过分依赖资产扩张的银行将面临较大的结构 调整压力，未来对资本充足率和拨备计提会有更高要求。在稳健基调下推 荐农业银行、招商银行。也需要于持续关注真改革真成长银行股：资本补 充，改革提速的光大银行。享受区位优势，城商行龙头的北京银行
证券业：证券基金合规管理办法出台，完善合规机制促稳健发展 证监会发布《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》，于2017 年10月1日起施行。办法吸收合并基金行业合规管理规定的有效内容，要 求更为明确具体、有针对性，提高合规管理可操作性。将证券机构各层级 子公司合规管理纳入统一体系，防范子公司风险传导到母公司并对证券市 场产生不利影响。合规管理是决定证券公司业务空间和发展进程的核心要 素，通过完善证券机构自我约束机制将有助于促进资本市场稳定健康发展
2017年券商股估值处于历史低位水平，大券商PB水平1.4倍左右，PE 水平14-16倍。推荐国君、广发、长江、国元、国金、兴业
行业热点 保险业：车险二次费改推行；开展偿付能力数据真实性自查。银行业：通 过调研测算，预测5月新增信贷约8500-9500亿元。证券业：证券基金合 规管理办法出台，完善合规机制促稳健发展
风险提示：市场波动风险、改革推进不及预期、政策风险
股票代码股票名称收盘价(元)投资评级 EPS(元) P/E 20162017E 2018E 2019E 20162017E 2018E 2019E 601601中国太保32.09买入1.331.411.641.8324232018 600036招商银行22.91增持2.462.672.943.269987 601211国泰君安19.25买入1.291.491.732.0215131110 资料来源：华泰证券研究所 -1% 4% 9% 14% 19% 160616081610161217021704 非银行金融银行沪深300 重点推荐 行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/行业周报|2017年06月11日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2 投资策略 保险业：车险二次费改加剧市场竞争，大型险企仍在上升期 保险板块节后窄幅调整，周跌幅0.7%，其中新华跌幅2.9%，国寿跌幅1.6%。而太保由 于前期滞涨，本周仍保持着0.5%的涨幅。4月以来保险板块持续走强，新华、国寿涨幅 居前，略有调整为正常交易行为。回顾全年情况，保险板块以21.4%领涨大盘。同时值得 注意的是，在A股调整的同时，H股仍持续上涨，A/H股溢价再次缩窄。随着投资者风险 偏好下行，保险股的价值支撑与高成长性逻辑步步印证，股价层层反应，板块价值将持续 体现
资产端，保监会印发《关于债权投资计划投资重大工程有关事项的通知》，在风险可控的 前提下，支持保险资金投资对宏观经济和区域经济具有重要带动作用的重大工程。《通知》 的推出将为保险资金参与基建投资均衡产能保驾护航，为保险资金进行长期固定收益投资， 提高投资效率与效益提供便利
负债端，保监会下发《关于规范人身保险公司产品开发设计行为的通知》，规范保险公司 产品开发设计行为，要求切实发挥人身保险产品的保险保障职能。目前大部分返还型保险 产品均数快速返还产品，最短可在保单犹豫期结束的次日领取返还金。保障为先的情况下， 渠道广、产品承销能力强、精算队伍优的大型险企将更能衔接市场空挡，提高市场份额
而中小险企将面临更严峻的转型压力。与传统保障保险产品相比，中短存续期保险产品、 快速返还型保险产品对保障的赋值较低，新业务价值率也就因此不及前者。以平安公布数 据为例，个险渠道的长期保障型保险产品新业务价值率可高达83%。此次调整也将进一步 提高新业务价值率，净化行业发展质态，利于行业长期健康发展。另一方面，税优型健康 险将于7月1日期推行至全国，全面提高险企保障职能
以价值为主线，实现盈利的三差均衡是当前保险行业增长的根本逻辑。新规出台后，明年 的开门红产品将出现调整，保费存在不确定性。但大型险企在行业整顿的过程中，凭借渠 道优势、承保能力能够实现较为平稳的过度。与此同时，新业务价值率大幅提升，新业务 价值仍将保持高速增长。目前太保、新华、国寿、平安P/EV分别为0.92、1.04、1.03、 1.05，对行业保持增持评级
逻辑一：市值小，业务转型见效，新业务价值率大幅提升、新业务价值高增长，资管回报 稳定的纯寿险公司——新华保险
逻辑二：小市值大蓝筹，估值低位，调整结构新业务价值迅速增长的纯寿险公司——中国 人寿
逻辑三：调整到位步入稳健，多金融渠道协同，A/H估值低位的综合性保险公司——中国 平安、中国太保
银行业：去杠杆周期还未结束，关注银行股估值回归和行业分化 预测5月新增信贷约8500-9500亿元。当前银行业的去杠杆周期还未结束。4月监管政策 连续出台，代表着弥补制度短板、强化监管力度的大幕拉开。今年银行股投资的两个逻辑， 估值回归和行业分化。利率上行周期资产端议价能力加强，今年银行净息差大概率进入企 稳阶段。盈利能力的修复将整体推动银行业估值回归。但过分依赖资产扩张的银行将面临 较大的结构调整压力，未来对资本充足率和拨备计提会有更高要求。在稳健基调下推荐农 业银行、招商银行。也需要于持续关注真改革真成长银行股：资本补充，改革提速的光大 银行。享受区位优势，城商行龙头的北京银行
逻辑一：规模冲击较小，经营风格稳健的农业银行、招商银行； 逻辑二：资本夯实，转型加速的光大银行； 逻辑三：享受区位优势，城商行龙头的北京银行； 行业研究/行业周报|2017年06月11日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3 证券业：证券基金合规管理办法出台，完善合规机制促稳健发展 证监会正式发布《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》，将于2017年10月 1日起施行。办法吸收合并基金行业合规管理规定的有效内容，围绕六大方向进行修订， 要求更为明确具体、有针对性，提高合规管理可操作性。《办法》将证券机构各层级子公 司合规管理纳入统一体系，防范子公司风险传导到母公司并对证券市场产生不利影响。合 规管理担负着保护投资者合法权益的重任，同时也是决定证券公司业务空间和发展进程的 核心要素。通过完善证券机构自我约束机制将有助于促进资本市场稳定健康发展。2017 年券商股估值处于历史低位水平，大券商PB水平1.4倍左右，PE水平14-16倍。推荐国 君、广发、长江、国元、国金、兴业
逻辑一：受益多层次资本市场改革和竞争力强的大中型券商广发、国君； 逻辑二：特色化差异化长江证券、国元证券、兴业证券、国金证券
金控领域：国资委召开国改吹风会，混改现速度加快、层级提升等特点 国资委于近日召开国企改革吹风会，通报了目前国企改革最新进展。截至2016年底，国 资委监管的中央企业各级子企业公司制改制面达到92%，省级国资委监管企业改制面超过 90%，今年要基本完成公司制改革。混合所有制改革也呈现出速度加快、层级提升等特点
今年是国改加速之年，转型金控是金融领域的重要趋势之一，金控所带来的资源协同、融 资便利和品牌效应等优势愈发凸显。本周爱建集团激烈的股权之争也表明稀缺金控标的价 值凸显，受市场青睐。建议投资者重点关注稳增长、金控完善的渤海金控、中航资本、五 矿资本和爱建集团
央企金控：推荐背靠五矿集团资源支持的五矿资本，公司拟收购外贸租赁40%股权，看好 信托、租赁、证券、期货多牌照布局的发展前景。同时关注依托中航工业，已实现证券、 信托、租赁、基金、财务多元金融完善布局的中航资本
民营金控：推荐以信托业务为龙头、租赁、资管、产投、财富管理等多个金融领域的全方 位布局的爱建集团。定增过会，均瑶入驻，民营机制将激活新活力，民企举牌凸显牌照价 值。同时推荐作为海航集团重点打造的多元金控平台渤海金控，已形成以租赁为龙头，保 险、证券、互联网金融多元发展
创投行业：国务院办公厅发布文件，对于创投企业和天使投资个人给予税收优惠，未来创 投企业将进一步提高资金使用效率，盈利空间有望提高。近期IPO发行速度趋缓，但全年 仍将保持较高增量，退出收益较为可观。推荐：1、国改预期强烈、股权投资创新的鲁信 创投；2、多元金控完善、创投模式持续、军工主题的中航资本
行业研究/行业周报|2017年06月11日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准4 行业热点 保险业 【商车二次费改启动，行业分化进一步加剧】 事件：6月9日，保监会召开新闻发布会，正式发布了《关于商业车险费率调整及管理等 有关问题的通