2015年中国券商直接投资业务分析报告 1 / 16 投中研究院 2015年中国券商直接投资业务分析报告 2016年05月 2015年中国券商直接投资业务分析报告 2 / 16 目录 1. 2015年中国券商直接投资业务综述 ...3 2. 2015年券商直投市场格局 .......4 2.1券商直投业务政策环境及影响 ..........4 2.2 券商直投市场规模发展情况 ..6 3. 2015年券商直投业务开展情况 ...........8 3.1 券商直投基金发起设立及募集资金情况 ......8 3.2 券商直投公司投资情况 ..........9 3.3 券商直投基金管理规模 ....... 10 3.4 券商直投公司退出情况 ....... 11 4. 券商直投在私募股权市场的定位及展望 ..... 14 2015年中国券商直接投资业务分析报告 3 / 16 1. 2015年中国券商直接投资业务综述 2015年是中国券商直投业务大力发展的一年。各券商不仅积极增资直投子公司，直投 子公司也在投资数量及金额上各创新高，可以明显感受到券商锐意改革转型的浪潮。从15 年券商直投新增基金类别可以看到，券商投资风格依然十分稳健，但退出回报率上却实现 自11年以来的首次增长，达到2.8倍。总的来说，2015年券商直投业务趋势整体向好 截至2015年底，国内共成立56家券商直投子公司，与上一年持平。累积注册资本为 560亿元，相较上一年大幅增资122亿元，为历史最高水平。在券商直投公司成立个数趋 稳的情形下，大型综合券商如华泰证券和海通证券纷纷发力，积极布局直投业务 在券商直投基金发起成立及募资方面，2015年共29家券商直投公司新设70支基金， 已募集资金规模为381亿元。券商直投新设基金数量和募资规模分别为全市场的3%和7% 对比基金数量和募资规模，券商直投公司展现了其强大的客户资源及作为结果的募资能力 在基金类别上，2015年券商直投新成立60支PE基金，4支VC基金， 1支REITs基金， 1支并购基金，1支夹层基金和1支债权投资基金。PE基金个数占据整体的86%，投资风 格稳健 在投资及管理方面，2015年券商直投在投资数量上和金额上皆呈现爆发性增长，新增 投资案例398个，总计投资金额为293亿元。近一半的新增投资资金来自中信证券和中金 公司，分别投向并购领域和中概股私有化主题。在投资行业分布上，制造业、金融业和IT 行业整体占据2015年项目投资金额的2/3。在管理规模上，排名前20家券商直投公司合 计管理资金1078亿元，其中16家母公司为上市券商。已在资管业务上积累一定经验的券 商直投公司预计在未来进一步释放规模红利 在退出方面，2015年券商直投退出案例共计27例，相较上一年减少2例。其中15例 通过IPO退出，12例通过并购退出。绝对账面回报稳定在20亿元。而账面回报倍数实现 自以来的首次增长，从上一年的0.6倍增长到2.8倍。2015年券商直投的平均投资 周期进一步拉长，达到45个月，接近行业平均水平，同时证明投资轮次前移 券商直投公司具有得天独厚的可与母公司各业务产生协同效应的优势，同时由于券商 风控较严，在人才激励方面略显不足。以投资规模计，券商直投的市场占有率已从上一年 的2%上升至5%，预计未来还会进一步提升。随着混业经营进一步放开，券商直投面临着 竞争更加激烈的行业格局，可能会淘汰掉一批市场化程度不足、起步较晚的中小券商直投 公司。而券商直投公司巩固并提升在VC/PE行业位置的核心竞争力是其专业化服务能力和 主动管理能力 2015年中国券商直接投资业务分析报告 4 / 16 2. 2015年券商直投市场格局 2.1 券商直投业务政策环境及影响 券商直投业务自开放试点以来至今已走过9个年头。监管层面不断出台的政策 路径可分为三个阶段：1）试点期（~）；2）规范期（~）；3）放开期 （~至今）。试点期从最初中信、中金试水直投业务，到通过逐渐降低净资本要求扩大 试点范围，积累了初步运作经验，同时也出现一些问题，如之前备受舆论指责的通过Pre- IPO投资赚取一二级市场差价模式。为此，证监会加强规范券商直投业务，叫停“保荐+直 投”模式，由此步入规范期。券商直投业务纳入常规监管后，证监会下放审批权，券商直投 业务由证监会审批变成证券业协会备案制。自起，监管层逐渐放开券商直投的投资 品种和资金来源限制，赋予直投公司更多自主权，鼓励市场化运作 政策监管放开对券商直投业务的影响主要体现在“募”和“投”两个方面。在募资方面， 根据发布的券商直投监管指引，直投公司可成立直投基金并持有51%以上股份或 出资，减轻券商资本消耗成本，有助于突破直投公司不能超过券商净资本15%的限制，提 升直投业务的经营杠杆，由此扩大券商直投的业务规模。出台的直投管理暂行规定 进一步加强此趋势，允许券商与其他投资者共同出资设立直投子公司，但应保持51%以上 的持股及控制权。在以净资本为核心的券商监管体系下，如此减轻资本消耗压力有利于放 大中小型券商发展直投业务的空间。在投资方面，可投资种类的扩大提高了券商直投的自 主性，同时也对券商直投的主动管理能力提出挑战，长期来讲有助于提高券商直投基金管 理团队的专业能力 根据投中访谈调研结果，业内人士对未来券商直投监管趋势拥有一致预期，即未来券 商直投业务募资渠道可能面临分化：直投业务或将通过社会募集资金进行市场化运作，而 自有资金投资或将归类到另类投资领域。近期可能有相关文件出台。完全的市场化募集资 金可能对起步晚且仅依靠自有基金的中小券商直投形成挑战，在与市场化VC/PE机构的竞 争中，或将淘汰一批市场化程度不足的中小型券商直投公司 除去券商领域，银行、信托行业也被允许获得私募牌照。2015年，共有17家银行和 38家信托纷纷获得私募基金管理人资格，混业经营趋势加速，“市场化”将是行业运作主题 短期来讲，新入场的银行、信托由于经验尚浅，不会对券商直投产生太大影响。但从长远 角度来看，银行、信托拥有各自的资源及结构优势，会与券商形成天然互补，未来竞争加 剧趋势存在，但彼此合作共赢模式或将成为主流。 。。。。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看