DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 债 券 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 货币政策展望与券商发债分析 ——东兴固收证券公司发债专题报告 2017年03月03日 债券研究专题报告 投资摘要： 货币政策变化与债市调整：2016年三季度以来，货币政策整体收紧，中央经济 工作会议定调2017年货币政策稳健中性，2017年银监会等金融业相关政府领导 换届，考虑到稳汇率、金融去杠杆、控制房地产泡沫以及通胀回升的压力，货币 调控有继续收紧的可能，债券一级市场利率或难以趋势下行。但金融市场加息不 代表全面加息，从技术看，2017年甚至降准概率大于基准利率提升
政策加息对债市影响：货币政策收紧对债券市场通常是利空，具体的影响需要结 合基本面、通胀以及汇率资本流动情况。最近两轮加息对市场的影响来看，债券 收益率显著上行
率由5.58%提高到7.20%。2006年8月19日至2008年9月16日，一年期存 款基准利率加息七次，由2.25%提高到4.14%。债券市场收益率陡峭上行， 2006年加息前夕至结束，国债3、5、10年期上升200bp左右
2.5%提升至3.5%、5.56加至6.56%。债券市场看，利率债上升幅度弱于 2006-2007轮加息，相对平坦些，但3、5、10年期国债依然上行100-160bp 左右
年中股灾前后利率中枢才由5%回落至3%左右的钱荒前的水平，并维持至 2016年末债灾前夕。流动性收紧对于券商债券发行利率影响明显。本轮发行 利率已普遍上行100-150bp左右
证券公司债市发债分析：受债券市场调整影响，债券市场一级发行萎缩明显。除 同业存单外、金融债（含商业银行、证券公司、保险公司、其他金融机构等）和 非金融企业信用债发行量非常低。然而，证券公司发债近期步伐加快，主要是非 银贷款减少、2017年偿还压力大和一行三会对资管产品统一监管趋严： 亿元。从发行次数来看，5年期债和一年内短融居多，均占2016年以来发行 次数的27%，其次为3年期，占20%。从发行量看，5年期和3年期居多， 分别占新增普通债总量的26%和25%。4年期和7年期普通债较少，也没有 超过7年以上的普通债的发行
亿元。次级债无论从发行次数和发行期限来看均以5年居多，3年次之，4 年和2年居末。5年和3年期次级债占新增次级债量的74%，发行次数的62%
时间段发行的债券BBB类比A类平均高出13bp；对次级债没有显著影响
分析师：郑良海 021-25102839 zhenglh@dxzq 执业证书编号: S1480510120016 联系人：陈巧巧 010-66555181 chen_qq@dxzq 券商发债利率中枢变化 资料来源：Wind,东兴证券研究所 相关研究报告 P2东兴证券专题报告货币政策展望与券商发债分析——东兴固收证券公司发债专题报告 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 目录 1．经济运行与政策展望......4 1.1基本面变化与“加息”逻辑..........4 1.2经济政策走势....6 1.3加息节奏回顾..10 2．债市运行情况....13 2.1历次加息周期对利率及债市影响.......13 2.2本轮二级调整历程及主要驱动.......
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