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改革护航的腾飞式盈利：4大上市民营石化巨头必逆袭！
石油加工行业专题报告
2017年10月11日
郭荆璞能源行业首席分析师
王见鹿分析师
许隽逸研究助理
陈淑娴研究助理
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信达证券股份有限公司
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改革护航的腾飞式盈利：4大上市民营石化巨头必逆袭！
石油加工行业专题报告2017年10月11日
国的石油化工行业正在迎来改革开放以来确定性最强，影响力最大，利润最丰厚的红利时代

通过炼化一体化实现“原油-PX-PTA-PET-涤纶长丝-化纤织造”全产业链【从无到有】的4
大民营巨头将迎来改革护航下的业绩腾飞

用19家山东地炼成品油加权平均价格来替代全国炼厂成品油销售价格，其中山东地炼的汽油
销售均价低于全国汽油销售均价约600元/吨，山东地炼的柴油销售均价低于全国柴油销售均
价市场价约400元/吨。与此同时，我们采用新加坡交易所成品油销售价格来测算恒逸文莱炼
化一体化的成品油板块盈利。我们发现在该恶劣的成品油销售价格假设下：这三大炼化一体
化项目均可以获得【从无到有】的腾飞式盈利

美金/桶】【稳在65美金/桶】【稳在80美金/桶】4种情形进行盈利测算，我们得出浙江石
化炼化一体化项目净利润区间为：102 - 160亿，恒力大连炼化一体化项目项目净利润区间为：
53 - 116亿，恒逸文莱炼化一体化项目盈利区间为24 - 43亿

至80美金/桶】，炼化一体化项目才有可能出现亏损，而且越偏重深度化工路线，出现亏损
的概率越小，历史上该极端价格情况仅出现在2014年4季度。我们认为该极端价格情况再次
出现的概率极小

到有】的4大民营巨头将迎来改革护航下的业绩腾飞。我们对石油加工行业维持“看好”评
级

的风险，相关项目未能装入上市公司的风险

本期内容提要:
证券研究报告
行业研究——专题报告
石油加工行业
看好中性看淡
上次评级：看好 2017.9.4
石油加工行业相对沪深300表现
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%沪深300石油加工(申万)
资料来源：信达证券研发中心
相关研究：
《与国起航，石化供给侧结构性改
革下的大道红利》 2017.9.4
《7000亿美金债务到期，石油化工
开启洗牌盛宴》 2017.6.23
郭荆璞行业首席分析师
执业编号：S1500510120013
联系电话：+86 10 63081257
邮 箱：guojingpu@cindasc
钟惠 行业分析师
执业编号：S1500514070001
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郭荆璞行业首席分析师
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王见鹿 分析师
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许隽逸研究助理
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陈淑娴研究助理
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目 录
4大上市民营石化巨头通过炼化一体化打通全产业链 ......... 1
一、4大上市民营石化巨头从化纤起家... 1
二、打造“原油-PX-PTA-PET-涤纶长丝-化纤织造”全产业链 ... 3
炼化一体化项目助4大民营石化巨头实现腾飞式盈利 ...... 11
一、利用炼化本源模型在不同油价环境下对炼化一体化项目做盈利预测的测算依据 .... 11
二、浙江石化、恒力大连、恒逸文莱三大炼化一体化项目的盈利预测结果 ...... 17
三、炼化一体化的盈利对油价的敏感度分析 ........
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