需求与结构并重，聚焦优秀企业
分析师罗立波 S0260513050002 luolibo@gf证券研究报告
广发证券发展研究中心
--2017年6月26日--
工程机械行业专题报告——
请务必阅读末页的免责声明。核心观点
前言： 从比较长的时间尺度看，机械行业的投资机会在于寻找业绩能力突出的优秀企业。工程机械产业成熟
度较高，我们的视角聚焦于两点，一是在国内市场锤炼的核心竞争力，二是企业全球化的拓展整合能力

需求方向：工程机械已进入存量更新时代，3~5年的尺度来看，更新形成需求托底向上的力量；但就1~2年的
时间而言，与利用率相联系的下游投资景气，是决定需求向上或向下表达的因素。分产品来看，使用强度、
应用场景是形成分化的主要力量，挖掘机是其中功能性不断增强带来新需求的典型

产业结构：工程机械正进入加速集中的过程，市场份额演化速度加快，由于客户成熟度提高、采购更为理性，
同时企业从高点回落后的生产效率、资产状态差异显著，利润在特定阶段有可能形成寡头的格局。如果就
面向海外市场而言，国内优秀企业在渠道建设、生产能力等方面进步较快，全球化拓展具有良好前景

投资建议：基于行业需求回暖，优秀企业财务改善，我们维持机械行业投资评级为“买入”；而在工程机械
领域，我们重点看好竞争力突出的龙头企业，包括三一重工（主机厂商）、恒立液压（核心零部件）等

风险提示：宏观经济波动；原材料价格上升；企业业务扩张具有不确定性等

请务必阅读末页的免责声明。行业概况一：更新在中周期形成托底力量
使未来销量有所回落，也不会形成连续多年的剧烈下行周期，更新力量仍将在恰当的时候呈现

如果城镇化在未来几年保持适当速率，房地产新开工面积与模拟需求处于相当水平，并未显著过剩或供给不足

数据来源：工程机械协会，国家统计局，广发证券发展研究中心
图：我国挖掘机的内销量与测算更新需求（台） 图：我国住宅新开工面积与模拟需求比较50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
国内需求（销量+进口-出口）
测算更新量（按80%比例）20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
140,000
160,000
住宅新开工面积(万平方米）
模拟住宅需求（万平方米）
请务必阅读末页的免责声明。行业概况二：短期需求表达取决于下游投资景气
比上年同期增长8.9%；工程机械企业反馈的汽车起重机、混凝土机械等开机情况均有好转

售额同比增速（18.6%）。在中国城镇化发展到当前水平，房地产销售额的高增长确实难以持续，但房地产投资仍
处于可接纳的低增速水平，过于担忧其回落压力可能并没有必要

数据来源：小松公司官网，国家统计局，广发证券发展研究中心
图：小松挖掘机的开机小时数 图：我国房地产销售额和房地产开发投资的同比增速
-5%
0%
5%
10%
15%
20%20
40
60
80
100
120
140
160
180
16-0616-0716-0816-0916-1016-1116-1217-1/217-0317-0417-05
开机小时数同比变化
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
房地产销售额增速
房地产开发投资增速
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